L’histoire nous apprend que les développeurs de nouvelles technologies sont rarement ceux qui en tirent le plus grand profit, affirme Kevin Khang, responsable de la recherche économique mondiale chez Vanguard. Selon lui, le discours actuel risque de faire croire, à tort, que les premiers gagnants sont les gagnants finaux. « Les véritables gagnants sont ceux qui savent appliquer la technologie. »
Les économistes de Vanguard ont étudié 150 ans de cycles technologiques et ont identifié les tendances suivantes. « Au début, ce sont principalement les producteurs de la technologie qui en profitent, suivis par les utilisateurs », explique M. Khang. Il cite des innovations majeures du passé comme la machine à vapeur, l’électricité et Internet. Initialement, seuls le matériel et les infrastructures en ont bénéficié. L’impact économique plus large est venu plus tard.
Selon Vanguard, l’essor actuel de l’IA en est encore à sa phase initiale. Les investissements se poursuivent dans les semi-conducteurs, les centres de données et les infrastructures énergétiques, ce qui soutient la croissance des profits d’un petit nombre d’entreprises. La semaine dernière, l’indice technologique Nasdaq Composite a atteint un nouveau record, signe que les marchés se trouvent encore pleinement dans la première phase.
Un tournant se produira lorsque les gains de productivité seront également visibles dans d’autres secteurs, tels que la santé et les services aux entreprises. Ces secteurs pourraient en être les premiers indicateurs, selon Vanguard, surtout si les entreprises commencent à faire état d’améliorations mesurables de leur efficacité.
« Quand on constatera que les médecins et les infirmières peuvent traiter davantage de patients grâce à des flux de travail optimisés par l’IA, alors on saura que la deuxième phase a commencé, explique M. Khang à Investment Officer. D’ici trois à cinq ans, la moitié des plus grandes entreprises mondiales ne seront peut-être plus des entreprises technologiques. »
Une intégration inégale
Mais nous ne sommes pas encore dans cette phase de transition. Bien que l’intégration de l’IA progresse rapidement, ses effets sur la productivité ne se reflètent pas encore dans les données agrégées. Une étude récente de la Réserve fédérale montre que l’intégration de l’IA reste inégale. Fin 2025, environ 18 % des entreprises américaines avaient mis en œuvre l’IA, tandis qu’environ 41 % des employés indiquent utiliser l’IA générative dans leur travail. L’intégration se concentre principalement dans les secteurs à forte valeur ajoutée, tels que les services professionnels et financiers. Cela suggère que la technologie assiste encore essentiellement dans les tâches cognitives ; il n’y a pas encore de transformation économique plus large.
Pour les investisseurs, le calendrier de l’impact de l’IA sur la croissance économique est crucial. Au cours de la dernière décennie, la forte et constante croissance des bénéfices d’une poignée de géants technologiques américains a justifié des valorisations élevées et stimulé les rendements boursiers.
Les prévisions de bénéfices pour 2026 montrent toujours que les entreprises technologiques affichent la plus forte croissance. Cependant, des révisions récentes indiquent que la dynamique commence à s’inverser. Dans des secteurs tels que l’énergie et les matières premières, des ajustements à la hausse suggèrent que le groupe bénéficiant du cycle d’investissement dans l’IA commence à s’élargir.
Primes de valorisation sous pression
Si la croissance des bénéfices s’accélère, la prime de valorisation des grandes entreprises technologiques pourrait être mise à rude épreuve, d’autant plus que les dépenses augmentent pour rester compétitives dans le domaine de l’IA. UBS estime que les dépenses d’investissement des hyperscalers absorberont la quasi-totalité de leur flux de trésorerie opérationnel cette année, contre une moyenne d’environ 40 % sur dix ans. « Cela aura un impact sur leurs flux de trésorerie et leur profil de rentabilité », affirme M. Khang.
Selon lui, le marché se libère enfin d’une période d’une dizaine d’années durant laquelle la croissance des bénéfices était presque entièrement tirée par une poignée de très grandes entreprises. Cela pourrait avoir des conséquences sur la composition des portefeuilles d’investissement. Du fait de leur forte exposition aux actions technologiques américaines à très forte capitalisation, de nombreux investisseurs sont trop concentrés sur un seul thème. Un environnement de bénéfices plus diversifié, avec une allocation plus large entre différents secteurs et régions, serait bénéfique, explique M. Khang.
Vanguard considère les marchés non américains comme une couverture potentielle, en raison de leur moindre exposition aux entreprises technologiques et de leur plus grande sensibilité aux cycles industriels et des matières premières associés aux investissements dans l’IA.
Perspectives à long terme
M. Khang prévient que les perspectives à long terme pour le secteur technologique restent solides. Les plus grandes entreprises investissent massivement pour maintenir leur position, et nombre d’entre elles devraient conserver ce rôle de premier plan à l’avenir. Cependant, la position dominante d’un petit groupe d’entreprises ne durera pas éternellement. « Il subsiste encore beaucoup d’incertitudes quant à l’évolution de la situation, déclare-t-il. Mais si l’on se fie à l’histoire, les gains les plus importants ne resteront pas concentrés là où ils se situent actuellement. »
En fin de compte, tout dépendra de la rapidité avec laquelle l’IA sera intégrée aux processus d’entreprise. Une adoption progressive pourrait garantir des gains de productivité constants, tandis qu’une transition plus rapide pourrait s’avérer perturbatrice, notamment pour le marché du travail. « Cette technologie se révèle déjà plus performante que beaucoup ne l’avaient anticipé », affirme M. Khang. « La question est maintenant de savoir à quelle vitesse le reste de l’économie adoptera cette technologie. »