Alors que l’indice S&P 500 reste pratiquement inchangé cette année, sous la surface, le marché boursier américain connaît des changements d’une ampleur inédite. Plus d’un cinquième des actions de l’indice ont déjà augmenté ou baissé de plus de 20 % cette année. Les hausses sont majoritaires et représentent environ deux cas sur trois. Pourtant, cela ne se reflète pas dans l’indice lui-même. Comment cela est-il possible ?
Les plus grandes capitalisations sont en baisse, tandis que les autres sont en hausse. Il s’agit de la plus grande rotation depuis la grande crise financière de 2008.
Les géants de la technologie comme source de capitaux
Pendant trois ans, les Sept Magnifiques (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia et Tesla) ont donné le ton. Ils ont propulsé l’indice S&P 500 toujours plus haut, tandis que le cours moyen des actions est resté à la traîne. Aujourd’hui, les rôles sont inversés. L’indice S&P 500 équipondéré, dans lequel chaque titre compte de la même manière, a battu de nouveaux records.
La version ordinaire pondérée par la capitalisation boursière, qui est composée à près de 40 % de géants de la technologie, stagne. Plus de 60 % des actions affichent des performances supérieures à celles de l’indice dans son ensemble. Les investisseurs vendent les grands noms de la technologie et achètent en contrepartie des actions plus petites, des sociétés cycliques, des matières premières et des actions étrangères.
Baisse de la valorisation, hausse des bénéfices
Fait remarquable, la valorisation des Sept Magnifiques a considérablement baissé. Après des années où le cours des actions a augmenté plus rapidement que la croissance des bénéfices, les investisseurs paient aujourd’hui beaucoup moins pour chaque dollar de profit. Le ratio cours/bénéfice de ce groupe d’entreprises a fortement baissé. Dans le même temps, les prévisions de bénéfices des Sept Magnifiques continuent d’être revues à la hausse. Ces sept entreprises devraient accroître leurs bénéfices plus rapidement que le reste du marché. En effet, elles tirent parti des économies d’échelle, de leur base de clientèle et de l’avance technologique nécessaires pour tirer parti de l’IA.
C’est ce qui rend la situation actuelle particulière. Le marché perçoit ces entreprises comme s’il y avait un problème fondamental, alors que les résultats démontrent le contraire. La chute du cours des actions n’est pas due à de mauvais chiffres, mais à des doutes quant à la rapidité avec laquelle les énormes investissements dans l’IA, qui s’élèvent à 660 milliards de dollars cette année, soit 60 % de plus que l’année dernière, porteront leurs fruits. C’est une question de patience, pas de qualité.
Un changement de leadership atypique
En période de marché haussier, le leadership change rarement. Les vainqueurs de la première heure restent généralement les vainqueurs jusqu’à la fin. Un véritable changement de leadership s’accompagne d’un changement de tendance : la fin d’un cycle, une récession ou l’éclatement d’une bulle. Prenons l’année 2000, lorsque la bulle internet a éclaté et que l’indice équipondéré a augmenté de près de 18 %, tandis que l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière a chuté.
La question se pose donc : assiste-t-on au début d’un tel renversement de tendance ou s’agit-il d’un répit temporaire ? Il y a de bonnes raisons de penser que la seconde option est plus probable. L’économie américaine connaît une croissance solide. La croissance des bénéfices est généralisée : les marges s’améliorent dans sept des onze secteurs de l’économie. Les chiffres d’affaires ont augmenté de 9 %. Il ne s’agit pas d’un marché en déclin. C’est un marché qui s’élargit.
Le monde en dehors de l’Amérique
Ce changement ne se limite pas aux secteurs. Les investisseurs du monde entier transfèrent leurs fonds des États-Unis vers l’Europe et les marchés émergents. La position sur les marchés émergents a atteint son plus haut niveau depuis début 2021. La surpondération de l’euro a atteint un record inégalé depuis 20 ans. L’argent est investi dans l’énergie, les matériaux de base et les biens de consommation courante. Près de la moitié des gestionnaires de fonds s’attendent à ce que les actions de valeur surpassent les actions de croissance au cours de l’année à venir.
Le secteur manufacturier, qui s’est contracté pendant deux ans, se redresse maintenant, des États-Unis à l’Allemagne et au Japon. Les investissements dans l’IA se répercutent sur l’ensemble de l’économie, stimulant la demande en matières premières. La baisse des coûts de l’énergie et l’assouplissement monétaire mondial y contribuent. Cependant, la croissance est presque entièrement due à l’augmentation de la productivité, et non à la création d’emplois. Chaque million de dollars de PIB supplémentaire génère de moins en moins d’emplois. L’IA crée une croissance sans emploi.
Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs ?
La tentation est grande d’ignorer complètement les Sept Magnifiques et de se concentrer uniquement sur les retardataires de ces dernières années. Mais une telle stratégie serait trop simpliste. En réalité, les valorisations plus faibles, combinées à une croissance des bénéfices attendue plus élevée, rendent ce groupe intéressant pour les investisseurs ayant un horizon de placement plus long. La différence avec l’an 2000 est que les géants de la technologie d’aujourd’hui réalisent d’énormes bénéfices tout en parvenant à les faire croître.
L’approche la plus judicieuse consiste à mieux équilibrer son portefeuille. Diversifiez plus largement qu’au cours des dernières années. Envisagez une combinaison d’indices basés sur la capitalisation boursière et d’indices équipondérés. Mais n’ignorez pas les géants de la technologie. Après les récentes baisses des cours et compte tenu des valorisations actuelles, ce sont probablement les meilleures affaires du marché. Le marché ne change pas de direction, il change de composition. C’est précisément cet élargissement qui rend ce marché haussier plus sain qu’il ne l’a été depuis des années. Sous l’impulsion des Sept Magnifiques.
Han Dieperink est directeur de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Il a auparavant été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.