Dès la première séance boursière de 2026, tout a repris de plus belle. Alors que de nombreux investisseurs se remettaient encore des fêtes de fin d’année, les fonds ciblant spécifiquement les semi-conducteurs se sont envolés dans le monde entier, établissant de nouveaux records.
Taiwan Semiconductor et Nanya Technology ont atteint des sommets historiques à Taipei, Samsung et SK Hynix ont fait de même à Séoul. La cause immédiate : des attentes optimistes concernant la demande d’IA, des exportations de puces supérieures aux prévisions en Corée et des données PMI indiquant une reprise de la croissance industrielle en Corée du Sud et à Taïwan. Le supercycle des semi-conducteurs se poursuit sans relâche.
Le terme « supercycle » mérite une explication, car il contredit la classification courante des fabricants de puces en tant que valeurs cycliques. Traditionnellement, les entreprises de semi-conducteurs suivaient le cycle économique : la demande augmente en période d’expansion et s’effondre en période de récession.
Cette demande dépendait principalement du cycle des PC et, plus tard, du cycle des téléphones mobiles. Les cycles de stocks étaient notoires, les fluctuations de bénéfices spectaculaires. Les fournisseurs de ce secteur à forte intensité de capital étaient parfois encore plus cycliques. Ces entreprises pouvaient perdre de l’argent pendant des années, puis réaliser des bénéfices spectaculaires en une seule année. Les investisseurs ont appris à acheter ces actions à la baisse et à les vendre au plus haut. Cette méthode était simple et a fonctionné pendant des décennies.
Les puces sont le nouvel acier
Mais les puces ne sont plus des produits de consommation discrétionnaire : elles constituent l’infrastructure essentielle de l’économie mondiale. C’est exactement la transition que nous vivons actuellement. L’intelligence artificielle, le cloud computing, l’électrification des transports, l’automatisation de l’industrie et la numérisation de la plupart des secteurs, y compris celui de la défense, ont fait passer les semi-conducteurs du statut de produit cyclique à celui de moteur de croissance structurel. La puce est le nouvel acier, le nouvel or noir, indispensable au progrès économique.
Les chiffres du jour de l’An soulignent ce phénomène. SK Hynix a atteint un niveau record pour la première fois depuis la fin des années 1990. L’entreprise était enfermée dans des cycles brutaux d’expansion et de récession depuis des décennies, mais elle est finalement sortie de ce schéma. Les puces mémoire spécialisées High Bandwidth Memory (HBM), permettent aux serveurs d’IA de fonctionner. Sans HBM, pas de ChatGPT, pas de Gemini, pas de Claude. Samsung et SK Hynix renouvellent leurs contrats HBM3E à des prix nettement plus élevés, tandis que les nouveaux clients paient un tarif encore plus élevé. Cela s’explique par la rareté structurelle d’un marché où l’offre et la demande sont fondamentalement déséquilibrées.
Supercycle à trois facteurs
Pourquoi ce supercycle peut-il durer encore longtemps ? Trois facteurs se distinguent.
Tout d’abord, nous n’en sommes qu’au tout début de la courbe d’adoption de l’IA. La demande actuelle provient en grande partie des hyperscalers qui entraînent leurs modèles : Microsoft, Google, Amazon et Meta développent leur puissance de calcul de manière exponentielle. Mais l’entraînement n’est que la première étape. La prochaine vague, l’inférence, soit le déploiement concret de modèles d’IA en production pour des centaines de millions d’utilisateurs, sera encore plus massif. Chaque demande adressée à un chatbot, chaque image générée par l’IA, chaque résultat de recherche intelligent nécessite de la puissance de traitement.
Vient ensuite l’IA en périphérie (edge AI) : des smartphones exécutant l’IA localement, des véhicules autonomes prenant des décisions en temps réel, des robots industriels fonctionnant sans connexion au cloud. Chaque phase nécessite des puces différentes, mais toutes ces phases nécessitent surtout davantage de puces. Après l’IA en périphérie, vient l’étape suivante : des agents d’IA exécutant des tâches de manière indépendante et communiquant entre eux. La courbe de la demande ne s’infléchit pas pour l’instant, elle s’accentue.
Deuxièmement, l’augmentation des capacités est intrinsèquement lente et extrêmement coûteuse. Une usine de fabrication de puces de pointe coûte 30 à 50 milliards de dollars et nécessite quatre à cinq ans de construction. Le goulet d’étranglement se trouve chez ASML : l’entreprise néerlandaise est la seule au monde à produire les machines de lithographie à ultraviolets extrêmes nécessaires pour les puces les plus avancées. Chaque machine coûte plus de 350 millions d’euros, pèse 150 tonnes et est produite en nombre limité. TSMC, Samsung et Intel sont sur liste d’attente.
Malgré des investissements records, la capacité de production augmente moins vite que la demande. Il faut des années pour que les nouvelles usines deviennent opérationnelles, et d’ici là, la demande aura de nouveau augmenté. Ce déséquilibre structurel soutiendra les prix et les marges pendant des années. Point de surcapacité, qui menace traditionnellement les cycles de vie des puces, à l’horizon pour le moment.
Troisièmement, la géopolitique modifie durablement les règles du jeu. Les États-Unis ont considérablement restreint l’accès de la Chine aux puces les plus avancées et aux équipements servant à les fabriquer. La Chine investit des centaines de milliards dans ses propres capacités de production pour en finir avec cette dépendance, avec plus ou moins de succès mais avec une urgence qui ne faiblit pas. L’Europe tente d’acquérir une autonomie stratégique et attire Intel en Allemagne. Le Japon redécouvre son ambition en matière de semi-conducteurs avec le projet Rapidus.
Tous ces éléments fragmentent le marché mondial et créent des courbes de demande parallèles. Alors qu’une seule chaîne de valeur mondialisée suffisait auparavant, plusieurs blocs économiques construisent désormais leur propre infrastructure. La duplication des capacités entraîne une augmentation de la demande d’équipements, de matières premières et de talents, ainsi qu’une hausse générale des prix.
Au lieu de considérer les semi-conducteurs comme des valeurs cycliques, il faut les voir comme le noyau structurel d’un portefeuille. La volatilité demeurera, les bénéfices trimestriels et les niveaux des actions provoquant toujours des fluctuations, mais la tendance sous-jacente ne pointe que dans une seule direction. L’économie numérique repose sur le silicium et la demande ne fera qu’augmenter dans les années à venir. Le supercycle des semi-conducteurs n’est ni un effet de mode ni une bulle. C’est la nouvelle réalité du marché des technologies, et 2026 promet d’en être le prochain chapitre.
Han Dieperink est directeur de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Il a auparavant été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.