À l’instar de l’investissement boursier, le capital-investissement investit dans des entreprises. Le fait qu’une entreprise soit ou non cotée en Bourse ne semble pas être un élément essentiel pour le rendement final, et pourtant il l’est. Car l’investisseur en capital-investissement est aussi un entrepreneur.
Sur les marchés boursiers, les investisseurs ne peuvent pas faire beaucoup plus que d’acheter et de vendre des actions d’entreprises. Bien sûr, il est possible d’ouvrir le dialogue avec une entreprise par le biais d’un engagement ou lors d’une assemblée annuelle, mais cela n’a généralement pas d’impact substantiel sur le cours de l’action de l’entreprise. Avec le capital-investissement, l’investisseur est immédiatement aussi un entrepreneur, ce qui multiplie les possibilités d’améliorer ou de modifier l’entreprise et donc d’obtenir des rendements. La rémunération de l’entrepreneur est parallèle à celle des autres investisseurs, ce qui fait une différence substantielle dans les décisions d’achat et de vente. Même lorsque les rendements des actions se rapprochent de ceux du capital-investissement, c’est en premier lieu du fait du capital-investissement.
Rendement de l’investissement ou rendement de l’entreprise
En Bourse, une entreprise doit respecter de nombreuses règles. Par exemple, les exigences en matière de « contrôle » de la direction sont élevées. En outre, de nombreuses règles s’appliquent en matière d’information, qui sont aujourd’hui toujours plus strictes, en particulier en matière de durabilité. Toutes ces exigences et règles coûtent beaucoup d’argent, ne serait-ce que pour financer les départements de contrôle interne et de conformité, sans générer le moindre euro de chiffre d’affaires supplémentaire.
Malgré ces exigences et règles strictes, toutes les entreprises ne peuvent pas facilement lever des fonds sur le marché boursier. Si le climat boursier n’est pas favorable pendant un certain temps, une entreprise doit parfois attendre longtemps pour obtenir un tel financement. Aujourd’hui, mieux vaut faire partie d’une société de capital-investissement bien connue, ne serait-ce que parce qu’elle est ainsi assurée d’un éventuel financement supplémentaire à l’avenir.
L’investisseur en capital-investissement est généralement l’unique actionnaire, ou du moins l’actionnaire majoritaire, d’une entreprise en portefeuille. Cela signifie que l’actionnaire exerce un tel contrôle sur l’entreprise qu’il peut commencer à se comporter comme un entrepreneur. Le gros avantage, c’est que des changements peuvent être apportés rapidement et efficacement, et compte tenu des nombreuses transitions (énergétique, démondialisation, numérique, intelligence artificielle), de plus en plus d’entreprises remplissent les conditions requises. En Bourse, les changements sont souvent ralentis par les nombreuses parties prenantes. Alors qu’un actionnaire privé en souffre beaucoup moins.
En outre, les changements importants nécessitent généralement de porter atteinte à l’activité existante, ce qui n’est pas possible sur le marché boursier en raison de l’importance accordée aux prochains chiffres trimestriels. Face à ce capitalisme trimestriel, le capital-investissement peut se permettre de prendre beaucoup plus de temps pour apporter de la valeur. En effet, dans ce type d’investissement, l’on sait généralement déjà, au moment de l’achat, quand et à quel prix l’entreprise devra être revendue. La plupart des investisseurs en Bourse n’y pensent pas. En raison du pouvoir de l’actionnaire-entrepreneur, le capital-investissement est également beaucoup plus à même d’avoir un impact positif et durable.
Sortir, mais pas à n’importe quel prix
Sur le marché boursier, les actions des entreprises sont sous pression au moment où de nombreux investisseurs vendent. Par conséquent, ces titres sont souvent faiblement valorisés. En revanche, dans le secteur du capital-investissement, l’activité est intense lorsque les valorisations sont élevées. Il suffit de penser aux nombreuses introductions en Bourse au sommet du marché. Cela s’explique par le fait que la rémunération des sociétés de capital-investissement est en partie constituée d’une portion des bénéfices réalisés lors de la vente. Ce phénomène est déjà perceptible au moment où une entreprise est achetée par un fonds de capital-investissement. Le capital-investissement a donc naturellement tendance à acheter au plus bas et à vendre au plus haut, alors que le sentiment du marché boursier peut en fait provoquer des décisions impulsives qui n’apportent généralement qu’une faible valeur ajoutée.
Ces dernières années, le nombre de sorties de capital-investissement a été relativement faible en raison de la hausse des taux d’intérêt combinée à l’environnement boursier, mais maintenant que les valorisations commencent à se redresser, également en raison de la baisse des taux d’intérêt, il y a plus de place pour générer à nouveau des rendements. Certains spécialistes estiment que le rendement du capital-investissement au cours des dernières années a été similaire à celui de l’indice S&P 500.
Depuis l’introduction de l’intelligence artificielle générative, le rendement de l’indice S&P 500 a été réparti de manière assez inégale. La grande majorité est due aux Sept Magnifiques. Mais même avant cela, depuis la grande crise financière, le rendement du capital-investissement a longtemps été similaire à celui du S&P 500. Les universitaires sont alors prompts à déclarer, sur la base de cette comparaison, que le capital-investissement n’apporte pas de valeur ajoutée par rapport au marché boursier.
Le S&P 500 a bénéficié de la discipline du capital-investissement
L’anomalie en termes de rendement au cours de cette période se situe toutefois au niveau du S&P 500. Par rapport au reste du monde, le S&P 500, composé de valeurs de croissance et d’entreprises technologiques américaines, s’est bien comporté. Cela s’explique principalement par le fait que les dirigeants des entreprises du S&P 500 ont commencé à se comporter de plus en plus comme des sociétés de capital-investissement. Ce faisant, elles ont été aidées par la faiblesse des taux d’intérêt. Cela a permis aux entreprises d’optimiser leur bilan en recourant davantage à l’endettement.
Ces entreprises ont également bénéficié d’incitants financiers évidents pour augmenter encore leur bénéfice par action. Pendant longtemps, les plus gros acheteurs d’actions américaines ont été les entreprises elles-mêmes, alors qu’elles sentaient le capital-investissement les talonner.
De nombreux investisseurs recherchent une diversification au sein d’un portefeuille traditionnel composé d’actions et d’obligations. Le capital-investissement faisant partie de la catégorie des actions, la valeur ajoutée du portefeuille semble limitée. Ce n’est pas le cas. Le fait que le capital-investissement ait un horizon beaucoup plus long que les investisseurs en Bourse, qui vivent d’un trimestre à l’autre, et le fait que les investisseurs en capital-investissement soient fortement incités à acheter à bas prix et à vendre à prix élevé, apportent précisément une grande valeur ajoutée par rapport à un portefeuille d’actions.
Han Dieperink est directeur de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Il a auparavant été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.