De S&P500 is dit jaar vrijwel onveranderd, maar onder het oppervlak beweegt de Amerikaanse aandelenmarkt meer dan in jaren. Meer dan een vijfde van alle aandelen in de index is dit jaar al meer dan 20 procent gestegen of gedaald. De stijgers zijn daarbij ruim in de meerderheid: ongeveer twee op de drie. Toch zie je dat niet terug in de index zelf. Hoe kan dat?
De grootste aandelen dalen, terwijl de rest stijgt. Het is de grootste rotatie sinds de Grote Financiële Crisis.
Techgiganten als geldbron
Drie jaar lang bepaalden de Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia en Tesla) het beeld. Zij stuwden de S&P500 steeds hoger, terwijl het gemiddelde aandeel achterbleef. Nu zijn de rollen omgedraaid. De gelijkgewogen S&P500, waarin elk aandeel even zwaar telt, boekt nieuwe records.
De gewone, op marktkapitalisatie gewogen versie, die voor meer bijna 40 procent bestaat uit techgiganten, stagneert. Meer dan 60 procent van de aandelen doet het beter dan de index als geheel. Beleggers verkopen de grote, bekende technamen en kopen daarvoor kleinere aandelen, cyclische bedrijven, grondstoffen en buitenlandse aandelen.
Dalende waardering, stijgende winsten
Opmerkelijk is dat de waardering van de Magnificent 7 flink is gedaald. Na jaren van koersstijgingen die sneller gingen dan de winstgroei, betalen beleggers nu fors minder voor elke dollar winst. De koers-winstverhouding van deze groep is duidelijk gezakt. Tegelijk worden de winstverwachtingen voor de Magnificent 7 nog steeds naar boven bijgesteld. Deze zeven bedrijven zullen hun winsten naar verwachting sneller laten groeien dan de rest van de markt. Zij hebben immers de schaalvoordelen, de klantenbasis en de technologische voorsprong om van AI te profiteren.
Dat maakt de huidige situatie bijzonder. De markt behandelt deze bedrijven alsof er iets fundamenteel mis is, terwijl de resultaten het tegenovergestelde laten zien. De koersdalingen worden niet veroorzaakt door slechte cijfers, maar door twijfel of de enorme AI-investeringen, samen goed voor 660 miljard dollar dit jaar - maar liefst 60 procent meer dan vorig jaar - zich snel genoeg zullen terugverdienen. Het is een vraag over geduld, niet over kwaliteit.
Geen typische leiderschapswissel
In een bullmarkt wisselt het leiderschap zelden. De winnaars van het eerste uur blijven doorgaans de winnaars tot het einde. Een echte leiderschapswissel hoort bij een trendbreuk: het einde van een cyclus, een recessie, of het uiteenspatten van een zeepbel. Denk aan het jaar 2000, toen de dotcombubbel barstte en de gelijkgewogen index bijna 18 procent steeg, terwijl de naar marktkapitalisatie gewogen variant daalde.
Dat roept de vraag op: is dit het begin van zo’n trendbreuk, of is het een tijdelijke adempauze? Er zijn goede redenen om te denken dat het eerder het laatste is. De Amerikaanse economie groeit stevig. De winstgroei is breed gedragen: in zeven van de elf sectoren verbeteren de marges. De omzet stijgt met 9 procent. Dit is geen markt die op zijn retour is. Het is een markt die breder wordt.
De wereld buiten Amerika
De verschuiving beperkt zich niet tot sectoren. Beleggers verschuiven wereldwijd geld van de VS naar Europa en opkomende markten. De positie in opkomende markten is gestegen tot het hoogste niveau sinds begin 2021. De overwogen positie in de euro heeft een record bereikt dat twintig jaar niet is geëvenaard. Het geld stroomt naar energie, basismaterialen en dagelijkse consumptiegoederen. Bijna de helft van de fondsbeheerders verwacht dat waarde-aandelen het komend jaar beter zullen doen dan groeiaandelen.
De productiesector, die twee jaar lang kromp, herstelt zich nu, van de VS tot Duitsland en Japan. AI-investeringen sijpelen door naar de bredere economie en stuwen de vraag naar grondstoffen. Dalende energiekosten en de wereldwijde monetaire versoepeling helpen mee. Maar de groei wordt bijna volledig gedragen door hogere productiviteit, niet door meer banen. Elke miljoen dollar extra bbp levert steeds minder werkgelegenheid op. AI zorgt voor baanloze groei.
Wat betekent dit voor beleggers?
De verleiding is groot om de Magnificent 7 helemaal links te laten liggen en volledig in te zetten op de achterblijvers van de afgelopen jaren. Maar dat is te simplistisch. De gedaalde waardering in combinatie met een hogere verwachte winstgroei maakt deze groep juist weer interessant voor beleggers met een langere horizon. Het verschil met 2000 is dat de techgiganten van vandaag wél enorme winsten maken en die winsten ook laten groeien.
De slimste aanpak is een betere balans in portefeuille. Spreid breder dan de afgelopen jaren. Overweeg een mix van naar marktkapitalisatie en gelijkgewogen indexen. Maar gooi de techgiganten niet overboord. Na de recente koersdalingen en bij de huidige waarderingen zijn zij waarschijnlijk de beste koopjes op de markt. De markt verandert niet van richting; ze verandert van samenstelling. En juist die verbreding maakt deze bullmarkt gezonder dan hij in jaren is geweest. Onder leiding van de Magnificent 7.
Han Dieperink is chief investment officer bij Auréus Vermogensbeheer. Hij was eerder in zijn loopbaan chief investment officer van Rabobank en Schretlen & Co.