De Vietnamese minister van Financiën Nguyen Van Thang ontving vorige week vertegenwoordigers van FTSE Russell voor een bespreking over de mogelijke herclassificatie van Vietnams kapitaalmarkt. Dit is een belangrijk moment in Vietnams reis van frontier market naar opkomende markt in 2025 – een promotie waar het land al sinds 2018 op wacht.
MSCI ziet een mogelijke upgrade naar ‘opkomende markt’ pas tussen 2026 en 2028. Maar wat betekent zo’n upgrade precies, en waarom zijn hervormingen belangrijker dan economische groei alleen?
Geopolitieke complexiteit
Vietnams weg naar emerging market status wordt gecompliceerd door geopolitieke spanningen. Begin juli bereikte Vietnam als derde land (na het VK en China) een akkoord met president Trump over de importheffingen die hij begin april aankondigde. In plaats van het oorspronkelijke 46 procent tarief krijgt Vietnam nu een heffing van 20 procent op Vietnamese goederen en van 40 procent op producten die worden beschouwd als Chinees, via Vietnam doorgesluisd. Vietnam is de op vijf na grootste exporteur naar de Verenigde Staten, ook omdat het zichzelf gepositioneerd heeft als alternatief voor China.
Frontier, opkomend en ontwikkeld
Deze onderverdeling zegt meer over de structuur van een markt dan over economische groei. Jonge, vaak kleinere markten met beperkte toegankelijkheid en liquiditeit zijn de ‘frontier markets’. Een stap hoger vinden we de opkomende markten: groeiende economieën met een meer ontwikkelde financiële infrastructuur en betere toegang voor buitenlandse investeerders. Aan de top staan de ontwikkelde markten, met hun diepe liquiditeit, strikte regulering en volledige integratie in het mondiale financiële systeem. Deze classificaties, bepaald door indexleveranciers zoals FTSE Russell en MSCI, bepalen waar miljarden dollars aan passieve fondsen naartoe stromen. Een verschuiving kan daarom ook economisch een grote impact hebben op een land.
De criteria voor promotie
De criteria voor promotie naar de status van emerging market zijn veelzijdig en technisch. Toegankelijkheid staat voorop: kunnen buitenlandse investeerders vrij in- en uitstappen? Vietnam werkt hard aan het vereenvoudigen van administratieve procedures en het transparant maken van eigendomsverhoudingen voor buitenlanders. MSCI’s 2024 Global Market Accessibility Review toont de complexiteit van deze criteria. Van de achttien beoordelingspunten had Vietnam op zes geen problemen, op vier kleine verbeterpunten, maar op acht onderdelen waren forse verbeteringen nodig.
Vietnam is nu nog met ongeveer 28 procent de grootste component van de MSCI Frontier Markets Index. Deze dominante positie onderstreept zowel de sterke liquiditeit als het belang van een eventuele upgrade voor de indexfondsen. Liquiditeit alleen is niet genoeg – de markt moet ook operationeel efficiënt zijn. Vietnam heeft sinds mei dit jaar het KRX-systeem operationeel, een belangrijke stap naar moderne handelsinfrastructuur. De geplande implementatie van een centrale tegenpartij voor clearing zal de infrastructuur in 2027 verder professionaliseren.
Hervormingen zijn de echte motor voor outperformance
Veel frontier markets groeien sneller dan emerging markets, maar de echte waarde zit in de hervormingen die een promotie mogelijk maken. Wanneer een land werkt aan betere corporate governance, transparantere eigendomsstructuren en efficiëntere marktmechanismen, ontstaat er meestal een fundamentele herwaardering van assets. Bedrijven worden toegankelijker voor internationale investeerders, risicopremies dalen, en waarderingen stijgen.
De Vietnamese regering heeft een ambitieuze groeistrategie gepresenteerd die het land tegen 2045 tot de ‘high income countries’ moet tillen. Dit vereist een jaarlijkse groei van minimaal 8 procent voor de komende 20 jaar, voor een land dat sterk afhankelijk is van export naar de VS en Europa. De hervormingen die een opkomende markt upgrade mogelijk maken, zijn mede door Trumps tarieven ook economisch noodzaak geworden.
Het belang voor beleggers
Frontier naar emerging market promoties creëren vaak aanzienlijke outperformance, niet omdat de onderliggende economie plotseling anders functioneert, maar omdat structurele verbeteringen een herwaardering teweegbrengen. Markten die werken aan betere toegankelijkheid, transparantie en infrastructuur, positioneren zich daarmee voor structurele waardevermeerdering.
Daarbij is het cruciaal om geopolitieke risico’s mee te wegen – Vietnams succes hangt niet alleen af van interne hervormingen, maar ook van het vermogen om tussen grote machten te navigeren zonder van een van hen te vervreemden. Vietnam staat internationaal bekend vanwege deze flexibele bamboepolitiek, een omvangrijke goed geschoolde bevolking en een scherp anti-corruptiebeleid. Bovendien is Vietnam als een van de weinige landen in Azië in bezit van relatief veel grondstoffen.
Han Dieperink is chief investment officer bij Auréus Vermogensbeheer. Hij was eerder in zijn loopbaan chief investment officer van Rabobank en Schretlen & Co.