MSCI en SP500 Dow Jones classificeren betalingsbedrijven vanaf volgende maand als financials. ‘De indexwissel van tech naar financials maakt een behoorlijk verschil voor diegene die op sectorniveau belegt.’
Dat zegt Jeroen Van Oerle, portfoliomanager van de wereldwijde fintechstrategie van Lombard Odier (ISIN:LU2107598919), in gesprek met Investment Officer. De nieuwe GICS-categorie binnen financials: “Payments and Processing services”, zal van Lombard Odier’s Global Fintech, feitelijk een strategie in financiële waarden maken.
Beleggingen in betalingsbedrijven zullen niet meer vergeleken worden met FAANG-bedrijven, maar met traditionele banken, vertelt Van Oerle. Van Oerle noemt de indexwissel een transitie van ‘het “kleine broertje” binnen tech’, naar het ‘mooiste meisje binnen financials’.
Herclassificatie van sectoren
Concreet betekent de aanpassing namelijk dat bedrijven die transacties en betalingen verwerken, zoals bijvoorbeeld Mastercard, Paypall, Visa, Fiserve, FIS en Global Payments worden geherclassificeerd van de informatietechnologiesector naar deze nieuw gecreëerde sub-sector. Het gewicht van deze aandelen zal in de voorgestelde sector aanzienlijk toenemen ten opzichte van de huidige classificatie; “Data Processing and Outsourced Services”.
Volgens data van State Street zal van de 11 GICS-sectoren, de sector “Information Technology” de grootste daling zien als gevolg van de verwijdering van de aandelen in Data Processing and Outsourced Services. Die subsector maakt ongeveer 12 procent uit van de informatietechnologiesector. De wijziging zal de sector Informatietechnologie meer geconcentreerd maken met een toename van het gewicht van de top 10 posities van 68 procent naar 72 procent, aldus State Street.
De subsector Payments and Processing services is goed voor ongeveer 19 procent van de categorie financiële waarden, en wordt de op één na grootste subsector die categorie, na de subsector Gediversifieerde banken.
Vergelijking Fintech met Tech gaat mank
Van Oerle: ‘Blootstelling naar betalingsbedrijven die structureel groeien met 12 procent is iets totaal anders dan exposure naar banken die stilstaan. Europese banken romen zelfs meer waarde af dan dat ze toevoegen’, vertelt Van Oerle. De vergelijking met hyper-groei technologiebedrijven is wat Van Oerle nooit een relevante geweest.
‘De fintech-industrie heeft twee smaken; kwaliteitsaandelen en “Cathie-Wood-crap”’, zegt Van Oerle verwijzend naar de CEO van Ark Invest, de belichaming van verlieslatende hyper-groeibeleggers binnen tech. ‘In 2020 werden we raar aangekeken omdat we “maar” 50 procent rendement behaalden.’
‘Beleggers zijn niet meer geïnteresseerd in winst’
Veel hyper-groeibedrijven binnen het tech-universum leunen volgens Van Oerle op marketingverhalen. Daarnaast is volgens de portefeuillebeheerder een groot deel van deze populaire bedrijven verlieslatend, maar ‘teveel beleggers, net als Cathie Wood, zijn al lang niet meer geïnteresseerd in winst en winstgroei’, zegt hij. Dat er wordt belegd in bedrijven die ‘ieder jaar 200 miljoen dollar opbranden zonder zicht op winst in de nabije toekomst’, vindt Van Oerle dan ook waanzin.
De oorzaak is duidelijk: lage rentes door centrale banken, en de logischerwijs daarop volgende zoektocht naar rendement. Ook de huidige opleving van de aandelenmarkt is wat hem betreft een verkeerde interpretatie van de richting van het centralebankbeleid, door een té gulzige markt.
Van Oerle stelt dat centrale bankiers het haast onmogelijk hebben gemaakt voor marktparticipanten om tot een goede risico-inschatting te komen van onderliggende waarden. Actieve deelname in de kapitaalmarkt heeft dat vermogen ‘lamgelegd’.
Lombard Odier houdt vast aan “GARP-mantra”
De portfoliomanagers van de fintechstrategie van Lombard Odier houden daarom hartstochtelijk vast aan een GARP-strategie, growth at a reasonable price.
“Quality-Garp”, benadrukt hij. ‘We willen kwaliteit groeibedrijven tegen een aantrekkelijke waardering. Daar is genoeg van te vinden binnen FinTech, en dan voornamelijk binnen payments, de subsector die straks wisselt van technologie naar financials.’
Voor actief beheerde financials fondsen zal de indexwissel naar alle waarschijnlijkheid de activa share verlagen, de mate waarin de portefeuille afwijkt van de sectorindex. In veel gevallen beleggen deze fondsen al in onder meer creditcardmaatschappijen en bedrijven als Adyen en Paypall. Dat zijn off-benchmark posities. Als die bedrijven echter per maart in de index worden opgenomen zal dat waarschijnlijk leiden tot een lagere active share voor deze fondsen.