Europa’s saaiste sector is plotseling weer sexy. Bankaandelen uit de regio presteren voor het vijfde jaar op rij beter dan de S&P500, ondanks recessievrees en wegebbende rentevoordelen. Analisten van Schroders en JP Morgan zien ook na meerdere sterke jaren nog ruimte voor meer.
Terwijl veel beleggers gefocust blijven op Amerikaanse techwaarderingen en handelstarieven, boeken beursgenoteerde Europese banken dubbelecijferige winstgroei, verhogen ze hun uitkeringen en herstellen ze gestaag vanaf de crisisbodems. Beleggers zeggen dat de rally niet wordt gedreven door hoop of hype, maar door winstgevendheid.
Volgens Justin Bisseker, bankenanalist bij Schroders, is er nog steeds opwaarts potentieel. ‘Banken blijven winstverwachtingen opwaarts bijstellen, iets wat tegenwoordig vrij zeldzaam is’, zegt hij tegen Investment Officer.
Stevige rentemarges
Hij wijst op stevige rentemarges, lage werkloosheid en stabiele kredietkwaliteit van Europese banken. ‘Ze hebben weinig last van het handelslawaai en profiteren nog altijd van hoge lange rentes’, aldus Bisseker.
Zelfs na meer dan 150 basispunten aan renteverlagingen door de ECB dit jaar, liggen de rentes ruim boven de niveaus van het afgelopen decennium. De markt verwacht geen terugkeer naar nul- of negatieve rentes, en lange rentes blijven stabiel. Daardoor behouden banken hun winstkracht, ondanks monetaire verruiming.
Een ander steuntje in de rug is de trage herprijzing van oude vastrentende activa. Veel banken hebben nog steeds hypotheken en obligaties met lange looptijden uit de ultralage rentetijd. ‘Sommige banken profiteren daardoor nog geruime tijd van extra marge wanneer deze rente-inkomsten herprijzen’, zegt Bisseker.
Onlogisch waarderingsverschil
De waarderingen blijven aantrekkelijk. Pan-Europese banken worden verhandeld tegen minder dan acht keer de verwachte winst over 2027, ver onder de tien keer in Azië (exclusief Japan) en elf keer in de VS en Canada.
‘Europa is opnieuw gereguleerd, het zal waarschijnlijk rentes boven de 2 procent behouden en het groeipad verbetert’, somt Bisseker op. ‘Het huidige waarderingsverschil is daardoor niet logisch meer.’
Ook ten opzichte van de eigen historie blijven Europese banken goedkoop. Vóór de mondiale financiële crisis noteerden ze doorgaans op tien tot twaalf keer de verwachte winst. Een terugkeer naar tien keer, betekent zo’n 25 procent koerspotentieel. Plus een dividendrendement van rond de 5 procent, legt Bisseker uit. ‘De bedrijfsomstandigheden en macro-economische context zijn gunstiger dan in vrijwel alle jaren van de afgelopen twee decennia’, zegt hij.
Toch erkent hij de gevoeligheid van de sector voor schokken. Banken blijven hoog gefinancierd. Een scherpe economische terugval die de rentes richting nul drukt, kan opnieuw tot underperformance leiden. ‘Het grootste risico is een forse economische terugval in combinatie met een rentecollaps’, zegt hij. ‘Dat zou banken flink kunnen raken, maar de kans daarop is momenteel klein.’
Winstgroei
Analisten bij JP Morgan delen die visie. Volgens Simon Poncet van de internationale aandelenafdeling is de recente outperformance van Europese banken gebaseerd op fundamenten. Terwijl Amerikaanse beleggers in 2023 en 2024 achter snelgroeiende techaandelen aan renden, presteerden Europese banken stilletjes beter dan de lokale markt. Daarbij werden ze gedreven door winstgroei, in plaats van hogere waarderingen.
Het vertrouwen kwam echter maar mondjesmaat terug. Pas toen onzekerheid over Trumps economische koers oplaaide, stroomden beleggers weer massaal in. Toen het rendement op eigen vermogen van Europese banken in de buurt kwam van dat van hun Amerikaanse rivalen, sloot het hardnekkige waarderingsgat. Dat zette een brede herwaardering in gang.
In mei zei Poncet dat Europese banken dicht bij hun reële waarde noteerden. Dat vindt hij nog steeds, met aandelen die rond 1,3 keer de boekwaarde worden verhandeld voor een rendement op eigen vermogen van 13 procent. Maar tekenen van kredietgroei en jaren van balanssanering kunnen ervoor zorgen dat beleggers bereid zijn meer te betalen. ‘Dat wijst op een veelvoud dichter bij anderhalf keer de boekwaarde, wat 15 tot 20 procent opwaarts potentieel betekent,’ zegt hij tegen Investment Officer.
Fiscale stimulus helpt
Een van de duidelijkste mogelijke aanjagers blijft grootschalige fiscale stimulering. Brussel hint op bijna 1.000 miljard euro aan defensie- en infrastructuuruitgaven als antwoord op Trumps hernieuwde ‘America First’-koers. Als dat wordt uitgevoerd, kan dat de winst van banken verhogen via meer kredietverlening, kapitaalmarktactiviteiten en investeringsstromen. ‘We zullen begin 2026 de eerste tekenen zien van door stimuleringsmaatregelen gedreven kredietgroei, aangejaagd door Duitsland’, zegt Poncet. ‘Het is nu nog te vroeg om te zeggen of de markt die groei onderschat.’
Zuid-Europese banken lijken het best gepositioneerd. Uit de stresstests van de Europese Bankenautoriteit bleek dat Italië en Spanje in het negatieve scenario de minste kapitaaluitputting hadden. Hun prestaties verbeterden ook het sterkst sinds 2023, geholpen door stevigere balansen en veel rentegevoelige bezittingen.
‘De resultaten bevestigen de sterke fundamenten die deze banken na twee jaar van stevige winstgroei hebben opgebouwd’, zegt María Jesús Parra van S&P Global Ratings.
Hoewel Poncet Amerikaanse tarieven en deflatie door omgeleide Chinese export nog steeds als risico ziet, merkt hij op dat de dreiging sinds mei is afgenomen. ‘De rentecurves zijn sinds mei juist steiler geworden, wat positief is voor de rente-inkomsten van banken,’ zegt hij. Een terugkeer naar de ultra lage renteomgeving van de jaren 2010 wordt nog steeds niet verwacht.