Beleggers herzien hun waardering van softwareaandelen nu zij opnieuw bekijken hoe kunstmatige intelligentie de sector zal hervormen. Sommige fondsbeheerders menen dat de koersval te ver is doorgeschoten, ook al blijft er onzekerheid over de winstontwikkeling op lange termijn.
Deutsche Bank zette de softwaresector in maart op overweight en wees daarbij op de scherpe daling van waarderingen. Beleggers zoals Jennison Associates en Nuveen bouwen tegelijkertijd selectief posities op in bedrijven die volgens hen bestand zijn tegen AI-disruptie — of er juist van kunnen profiteren.
‘De mate van correctie die dit jaar heeft plaatsgevonden is buitensporig’, zegt Lodewijk van der Kroft, portefeuillebeheerder bij Comgest, tegen Investment Officer. ‘Deze bedrijven zitten niet als makke prooien te wachten tot ze worden afgeslacht.’
Die verschuiving onderstreept dat de markt steeds duidelijker onderscheid maakt tussen bedrijven die kwetsbaar zijn en bedrijven die juist sterker uit deze transitie kunnen komen.
Verankerde posities
Volgens Van der Kroft moeten beleggers zich richten op bedrijven die onmisbaar zijn voor hun klanten, unieke data bezitten en zelf fors in AI kunnen investeren. Comgest heeft onder meer posities in SAP, RELX, Adyen, Experian, LSEG, Microsoft, Verisk, S&P Global en Intuit. ‘Deze bedrijven beschikken over proprietary data waar externe AI-toepassingen simpelweg geen toegang toe hebben’, aldus Van der Kroft.
Herwaardering AI-risico
Software behoort al jaren tot de meest geliefde en hoogst gewaardeerde segmenten van de aandelenmarkt. Die positie staat nu onder druk nu beleggers de houdbaarheid van abonnementsmodellen heroverwegen in een wereld waarin AI processen automatiseert.
De iShares Expanded Tech-Software Sector ETF staat dit jaar meer dan 20 procent lager en circa 30 procent onder de piek van september 2025.
De daling weerspiegelt vooral een herwaardering van de zogenoemde terminal value — de multiple die beleggers toekennen aan winsten op de lange termijn, niet zozeer een verslechtering van de huidige fundamentals. ‘Als je een bedrijf waardeert, zien de huidige cijfers er prima uit’, zegt Van der Kroft. ‘Maar wat gebeurt er over vijf jaar? Die onzekerheid wordt nu ingeprijsd.’
Oracle illustreert die discrepantie. Het aandeel is 52 procent gedaald sinds de piek in september, terwijl de omzet met 22 procent groeide en de cloudinfrastructuur zelfs met 84 procent toenam. Het aandeel noteert nu rond 20 keer de verwachte winst, onder het niveau van de S&P 500, terwijl analisten uitgaan van een jaarlijkse omzetgroei van 35 procent tot en met 2029. Ook bij RELX, dat momenteel rond 17 keer de winst noteert, ziet Van der Kroft een waardering die hij zelden in zijn carrière is tegengekomen.
Selectieve instap
Beleggers reageren door hun blootstelling te verfijnen. Jennison Associates mijdt sectorspecifieke SaaS-oplossingen (verticale software) en traditionele licentiemodellen, die volgens het huis het meest kwetsbaar zijn voor AI. In plaats daarvan ligt de focus op infrastructuur- en beveiligingsbedrijven zoals Cloudflare, CrowdStrike, Snowflake en Datadog.
Aan de hardwarekant ziet Jennison kansen bij chipmachinefabrikanten zoals Lam Research en ASML, en bij TSMC, waar beperkte capaciteit en gebrek aan concurrentie de prijskracht ondersteunen. Volgens Jennison is de vraag naar AI-capaciteit zo sterk dat bedrijven hun aanbod bewust onder hun maximale capaciteit houden om de prijskracht te behouden. Dat wijst volgens het huis op een robuuste onderliggende vraag.
Ook Nuveen zet in op softwarebedrijven die maatwerk leveren en concurrentievoordeel hebben, zegt Laura Cooper, global investment strategist bij Nuveen, tegen Investment Officer. ‘Bedrijven met gestandaardiseerde modellen lopen het meeste risico.’
Goldman Sachs heeft een long/short-strategie opgebouwd die dezelfde logica volgt, met longposities in bedrijven met hoge overstapkosten en regulatoire barrières, en shortposities in ondernemingen die kwetsbaar zijn voor automatisering.
Complexe economische omgeving
De macro-economische omgeving maakt het beeld complexer. Een analyse van Schroders laat zien dat technologieaandelen historisch slechter presteren in stagflatoire omstandigheden, waarbij de groei vertraagt en de inflatie hoog blijft. Stijgende energieprijzen vergroten de kans op zo’n scenario.
‘De Amerikaanse markt valt op door de grote weging van IT’, zegt Duncan Lamont, hoofd research bij Schroders. Europa, met een grotere blootstelling aan industrie en nutsbedrijven, kan daardoor relatief beter gepositioneerd zijn.
Tegelijkertijd zijn technologiebedrijven momenteel winstgevender en internationaler dan in eerdere cycli, wat een directe vergelijking bemoeilijkt maar de richting wel relevant maakt.