Fors minder deals, veel minder nieuw geld: private-equitymanagers hebben het de afgelopen maanden bijzonder moeilijk. Een shake-out is waarschijnlijk, denken specialisten. De sector is op haar grenzen gestuit.
Onzekerheid over handelstarieven, inflatie, waarderingen: na enkele rustige maanden begin 2025 kwam private equity vanaf april terecht in een perfect storm. Kopers en verkopers stelden alles uit, in afwachting van meer vertrouwen in een goede afloop en vooral: in afwachting van meer zekerheid.
Die afwachtende houding leidde tot het laagste aantal gesloten PE-deals (902) sinds de covid-pandemie in 2020, becijferde S&P Global Market Intelligence onlangs. In het eerste kwartaal van dit jaar viel de daling nog mee (14,4 procent lager dan de laatste drie maanden van 2024), maar in het tweede kwartaal ging daar nog eens 17,3 procent vanaf.
Het beeld voor aangekondigde deals is soortgelijk, blijkt uit het recente KPMG-rapport Pulse of Private Equity. Wereldwijd ging het in het tweede kwartaal van dit jaar om een afname met 17 procent (van 4527 naar 3769) ten opzichte van het eerste kwartaal, waarbij de daling in totale waarde 28 procent bedroeg.
Intussen hebben beheerders ook moeite om nieuw geld op te halen, fundraising. Het eerste halfjaar van 2025 was op dat vlak de zwakste jaarhelft sinds de Corona-pandemie. Ten opzichte van vorig jaar gaat het om een daling met ruim 17 procent.
Aantal gesloten private-equitydeals per kwartaal
Het klinkt als rampspoed, maar volgens specialisten is enige nuance wel op zijn plaats. Vooral omdat de oorzaak van de pijn duidelijk is. Koen van Mierlo, hoofd analyse bij Bluemetric: ‘Met name venture capital heeft het heel lastig.’ En Koen Ronda, hoofd private markten bij IBS Capital Allies: ‘De uitdagingen worden vooral gevoeld bij kleinere en de kwalitatief mindere partijen.’
Aan de andere kant van deze spectra, bij de buy-outs en bij de grotere en gevestigde namen, is de pijn minder. Over de hele linie is de fundraising voor buy-outs nog ‘redelijk stabiel’, volgens Van Mierlo. ‘In de VS is vorig jaar 150 miljard dollar minder nieuw geld opgehaald door private equity dan in 2021, maar twee derde van dat ‘verlies’ kwam voor rekening van venture capital.’
Private wealth
Dat grote partijen zich momenteel makkelijker handhaven, is volgens Ronda (foto) mede te danken aan de toenemende vraag in de privatewealth-markt, 
die zich - in tegenstelling tot de institutionele markt - de afgelopen tijd sterk ontwikkelde. ‘De grote namen en de gespecialiseerde partijen zijn er beter in geslaagd deze wealth-markt naar zich toe te trekken. Kleinere partijen hebben daar de infrastructuur minder goed voor opgebouwd.’
Toch worden ook voor de grote partijen de risico’s steeds duidelijker. Door het gebrek aan deals om te beginnen. Van Mierlo wijst erop dat er nog steeds 1200 miljard dollar aan dry powder boven de markt hangt. Maar liefst een kwart daarvan ligt al minstens vier jaar te wachten op een bestemming. ‘Daar worden beleggers natuurlijk niet blij van, want intussen betaal je wel fees over dat toegezegde kapitaal.’
Liquiditeit
Een tweede waarschuwing ligt in de achterblijvende uitkeringen aan beleggers, uitgedrukt in de dpi-ratio (‘distributed to paid-in capital’). ‘Die blijft achter bij het historische gemiddelde’, meldt Van Mierlo (foto). 
‘Een fonds dat in 2018 is opgericht, zou nu een dpi van 0,8 moeten hebben. Daar hebben beleggers hun liquiditeitsplanning op afgesteld. Maar die ratio is nu 0,6. Op een investering van 10 miljoen euro heb je op dit moment dus 2 miljoen euro minder uitgekeerd gekregen dan waarop je had gerekend. Heb je daar als belegger een oplossing voor?’
Geen wonder dus, aldus Ronda van IBS, dat institutionele partijen nu geregeld zeggen ‘ik doe dit keer wat minder’. ‘En best veel PE-huizen zijn sterk afhankelijk van die institutionele markt. Die krijgen het moeilijk.’ Voeg daarbij het geringe aantal exits. Ronda vindt het niveau ‘nog steeds niet dramatisch’, maar goed nieuws is het niet. ‘We hebben een aantal jaren achter de rug waarin het gat tussen vraagprijs en marktprijs groot was, en verkopers zeiden dan ‘nog wel een jaartje te wachten’. Maar de tijd begint nu toch wel te dringen, de houdtermijnen lopen verder op.’
Een van de oplossingen daarvoor is gevonden in continuatie-verhikels. ‘Enerzijds een teken van deze tijd’, noemt Ronda de opkomst daarvan. Maar anderzijds: ‘Het kan heel goed zijn dat ze er structureel gaan bijhoren, als een nieuwe standaard liquiditeitsroute.’
Inflatie
In een antwoord op de vraag hoe nu verder, wagen de specialisten zich niet aan voorspellingen op de korte termijn. Ze suggereren wel dat er sprake is van ‘een nieuwe realiteit’ voor private equity. ‘Je kunt dit ook zien als een tijdelijke shake-out’, stelt Ronda. ‘Dat zou in het volwassen worden van private equity ook een logische en goede stap zijn. De markt is de afgelopen tijd wel érg sterk gegroeid en als het dan minder goed gaat, vallen er natuurlijk een paar slachtoffers. Vervolgens komen we dan weer uit op een nieuw evenwicht. Terug naar normaal.’
Vooral als de inflatie de komende tijd zal oplopen, wordt dat waarschijnlijker. Ook de buy-out-markt kan dan namelijk zwaarder geraakt worden. Van Mierlo: ‘Een shake-out? Ja, dat zou kunnen. In ieder geval wordt private equity steeds competitiever. We blijven maar refereren aan de hausse van 2021, maar dat jaar is uitzonderlijk gebleken. De afgelopen tien jaar is er geen jaar geweest dat in de buurt kwam van wat er toen gebeurde qua exits en dealvolume. Maar nogmaals: het gaat nu niet over de hele linie slecht. De dispersie tussen managers blijft hoog. Voor de belegger hangt juist nu veel af van de managerselectie.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Critici vrezen ‘ontwrichting’ door private equity in 401(k)’s
- Continuation-fondsen: hoge eisen aan transparantie en eerlijkheid
- Van Lanschot Kempen breidt aanbod private markten verder uit