Bitcoin Treasury Companies, ondernemingen die miljarden aan bitcoin op hun balans hebben staan, maken de oversteek naar Europa. Passieve beleggingen dreigen daarmee, via indexfondsen, in een van de meest volatiele uithoeken van de markt terecht te komen.
Thomas Costello is niet mild in zijn woorden. Volgens de chief investment officer van Bedrock Digital Asset Management vertoont het model van de bitcoin-proxy duidelijke parallellen met eerdere zeepbellen. ‘Bubbelmarkten ontstaan altijd op dezelfde manier: mensen zonder informatievoordeel geloven dat ze snel rijk worden’, zegt hij tegen Investment Officer. ‘Dat was zo tijdens de dotcomhausse, bij huizen flippen, en nu bij Bitcoin Treasury Companies. Deze bedrijven vergroten de volatiliteit met leverage, zonder de expertise om marktrisico goed te managen.’
Costello’s waarschuwing komt op het moment dat Amsterdam zich opmaakt voor de eerste Europese beursnotering van een Bitcoin Treasury Company. Ambts, een afsplitsing van de Nederlandse cryptodienstverlener Amdax, wil een notering op Euronext Amsterdam. Het bedrijf wil een reserve opbouwen van 210.000 bitcoins, ongeveer 1 procent van de totale voorraad, wat bij de huidige koers een waarde van zo’n 24 miljard dollar zou vertegenwoordigen.
Het bedrijfsmodel is eenvoudig: geld ophalen, bitcoin kopen, en aandelen aanbieden als een gereguleerde proxy. Als Ambts straks groot genoeg is voor indexopname, kunnen passieve fondsen nauwelijks om het aandeel heen. Daarmee sijpelt bitcoinvolatiliteit door in traditionele portefeuilles.
Voor beleggers zit de charme in gereguleerde blootstelling zonder gedoe met wallets
Wat Costello betreft zit het echte risico niet in de bitcoin zelf, maar in de hefboom. ‘Je koopt bitcoin, zet die bij een custodian, en leent ertegen. Misschien begin je met 1,5 keer leverage. Daarna gaan anderen naar 1,6, 1,7, 1,8, en niemand denkt na over het risico. Maar twee of drie slechte dagen met 10 procent beweging, en je blaast al deze bedrijven op.’
Amerikaanse uitvinding
Bitcoin Treasury Companies, ook wel Digital Asset Treasury Companies (Datco’s) genoemd, financieren hun aankopen doorgaans via aandelenuitgiftes of converteerbare obligaties. Dit creëert een cyclus waarin stijgende bitcoinprijzen de aandelenkoers ondersteunen, nieuw kapitaal aantrekken en extra aankopen mogelijk maken.
Voor beleggers zit de charme in gereguleerde blootstelling zonder gedoe met wallets. De keerzijde: de resultaten van het bedrijf hangen volledig af van de grillen van bitcoin.
Het model is een Amerikaanse uitvinding, geïntroduceerd door softwarebedrijf Strategy, dat inmiddels ’s werelds grootste zakelijke bezitter van bitcoin is. Onder oprichter Michael Saylor kocht het bedrijf uit Virginia meer dan 600.000 munten, met een waarde van ruim 70 miljard dollar, grotendeels gefinancierd via schulden en aandelenuitgiftes. De beurswaarde steeg van minder dan 2 miljard dollar vijf jaar geleden naar 95 miljard dollar op het moment van schrijven, genoeg voor opname in de Nasdaq-100.
Strategy Inc (MSTR)
De opname in grote benchmarks zorgde voor aanzienlijke instromen vanuit passieve fondsen. JP Morgan schat dat inmiddels ongeveer een vijfde van de aandelen van Strategy in handen is van indexvolgende vehikels, wat een feedbackloop versterkt waarin stijgende bitcoinprijzen de koers verder opdrijven en nieuwe benchmarkinstromen aantrekken.
Beleggers betalen een premie voor deze indirecte blootstelling. De aandelen van Strategy noteren nog altijd ruim boven de waarde van de onderliggende holdings.
Een Europese Datco
Lucas Wensing, CEO van Amdax, stelt dat Europa klaar is voor een eigen experiment. ‘Nu meer dan 10 procent van het bitcoinaanbod in handen is van bedrijven, overheden en instellingen, vinden wij de tijd rijp om een Bitcoin Treasury Company op te richten met als doel een notering op Euronext Amsterdam’, zegt hij. Met circa 31.000 miljard dollar aan bedrijfsreserves wereldwijd kan zelfs een bescheiden herallocatie naar digitale assets een betekenisvolle impact hebben op de bitcoinmarkt.
‘Als bedrijven zoals Strategy vandaag zouden omvallen, zou dat bitcoin verpletteren´
Tot nu toe bleef het in Europa bescheiden. De grootste houder is het Duitse Bitcoin Group, dat zo’n 3.600 munten heeft gerapporteerd. De geplande reserve van Ambts zou dit ruimschoots overtreffen en vormt daarmee zowel een schaalvergroting als de eerste echte test voor Europese beleggers.
‘Als bedrijven zoals Strategy vandaag zouden omvallen, zou dat bitcoin verpletteren en de rest van de cryptomarkt mogelijk ook’, aldus Costello. ‘Ik denk echter niet dat de impact groot genoeg is om de aandelenmarkten te raken, daarvoor zijn die te omvangrijk.’
Het grotere risico ontstaat volgens hem zodra passief geld instroomt en deze bedrijven in indices belanden. Bitcoin Treasury Companies vergroten de volatiliteit zonder de risico’s goed te doorgronden, zegt Costello. ‘Een bedrijf runnen is één ding, marktrisico managen is iets anders. De helft van de mensen in de financiële sector kan dat al niet, en de mensen die deze firma’s opzetten al helemaal niet. Misschien zullen de S&P-commissie of ETF-beheerders ergens een streep trekken. Maar misschien ook niet.’