Mijd Europese aandelen en laat bijna alle obligaties links liggen. Dat is volgens grote fondshuizen hét recept om volgend jaar problemen in de beleggingsportefeuille te voorkomen.
Extreem lage spreads op bedrijfsobligaties, oplopende staatstekorten, matige groeiverwachtingen, dreigende handelsbeperkingen: het wordt in 2025 naar verwachting geen feest op de obligatiemarkten. Dat is een van de conclusies uit een korte survey die Investment Officer hield onder grote internationale fondshuizen. We legden hen onder meer de vraag voor bij welke beleggingscategorieën beleggers in 2025 maar beter kunnen wegblijven. In de antwoorden op die vraag overheersen twee thema’s: obligaties in allerlei vormen, en Europese aandelen.
“Het probleem” Europa is al veelbesproken. Dat helpt niet, zo suggereert Altaf Kassam, hoofd beleggingsstrategie EMEA van State Street Global Advisors. Elke keer je zwakheden benadrukt zien, daar krijgt een mens geen zelfvertrouwen van. Zo kan het economisch ook werken: investeringen worden immers gedreven door vertrouwen. Daarom is het niet gek dat de investeringen in Europa achterblijven (met name op die in de Verenigde Staten) mede doordat het vertrouwen in de groeiperspectieven van de regio nu alleen maar lijkt af te nemen. In combinatie met de zwakke consumptie en de tegenvallende binnenlandse vraag wordt het plaatje er niet vrolijker op.
Vincent Juvyns, marktstrateeg bij J.P. Morgan Asset Management, voegt daar de worsteling aan toe van overheden om (fiscale) hervormingen door te voeren. Die hervormingen blijven beperkt, omdat die gecombineerd moeten worden met investeringsvraagstukken rond bijvoorbeeld energie en defensie, en bovendien roepen zij veel maatschappelijk ongenoegen op. Zie bijvoorbeeld de situatie in Frankrijk. Een en ander heeft wel aanzienlijke gevolgen voor de economische activiteit: die blijft achter, en daarmee de winstverwachtingen.
Overheidstekorten
De vooruitzichten voor Europese aandelen zijn dus niet denderend, maar dat geldt dus ook voor Europese obligaties, met name staatsobligaties. Roelof Salomons, hoofd beleggingsstrategie van BlackRock Nederland, raadt staatsobligaties niet volledig af (‘wegblijven is een te groot woord’), maar hij stelt dat het proces van normalisatie wat betreft rentes ‘nog niet voltooid’ is en dat daarom nog de nodige voorzichtigheid in acht genomen moet worden. Columbia Threadneedle is bij monde van cio William Davies een stuk steviger in de afwijzing van staatsobligaties, en dan gaat het zeker niet alleen om Europese staatsobligaties. ‘Overheidstekorten zijn geen zorg, totdat ze een zorg worden - en intussen zouden ze een zorg moeten worden’, vindt Davies. Want begrotingstekorten van 5 tot 6 procent, zoals in de VS, het VK, Japan en veel Europese landen, zijn misschien beheersbaar bij lage rentestanden, maar wat als die rente weer oploopt? ‘Dan wordt de financierbaarheid van tekorten een issue. Als hier uiteindelijk de aandacht op valt, brengt dat vele markten in beweging.’
Naast de staatsobligaties van ontwikkelde markten moeten volgens fondshuizen ook andere obligatiecategorieën het ontgelden in de verwachtingen voor 2025. Zo zegt Jacob Vijverberg van Aegon Asset Management ‘minder positief’ te zijn over Emerging Market Debt. De kredietopslag is maar laag, vindt hij, en opkomende economieën gaan veel last krijgen als er meer handelsbeperkingen worden ingevoerd. De groeivertraging in China helpt ook niet mee. Voor Goldman Sachs Asset Management zijn de aarzelende ontwikkelingen in China zelfs aanleiding om ook “voorzichtig te zijn’ bij de aandelen in opkomende markten.
Minieme spreads
Tot slot worden ook Amerikaanse bedrijfsobligaties door veel fondshuizen in de categorie “beter niet” geplaatst. En dan gaat het met name om de investment grade bonds. Minieme spreads, zo is het meest gehoorde tegenargument: de risicopremie weegt bij lange na niet meer op tegen het werkelijke risico dat altijd nog gegeven is met bedrijfsobligaties. Chris Teschmacher van Legal & General Investment Management signaleert dat de spreads in de afgelopen 25 jaar niet zo krap waren. En dat terwijl er wel degelijk tekenen zijn dat met name het defaultrisico aan het oplopen is. Overigens is daarmee ook de categorie high yield niet aan te bevelen, vindt Teschmacher, en daarin wordt hij gesteund door Triodos Investment Management. ‘Want wij verwachten veel onrust en onzekerheid in 2025’, schrijven strategen Joeri de Wilde en Maritza Cabezas van die asset manager.