Terwijl de Bank of England deze week opnieuw haar zorgen uitte over de risico’s van private credit, stelde Harvey Schwartz, ceo van The Carlyle Group, onomwonden dat die zorgen overdreven zijn.
Volgens Lee Foulger, directeur financiële stabiliteit en risico van de Bank of England (BoE), zullen de hogere rente, de minder sterke economische groei en de strengere voorwaarden voor het lenen van geld problemen veroorzaken voor financiële instellingen die niet tot de bankensector behoren, vooral in private credit. ‘Eerdere spanningen hebben aangetoond hoe bedrijfsmodelrisico’s zich kunnen opbouwen en interacteren met systeembrede kwetsbaarheden’, aldus Foulger afgelopen maandag tijdens een conferentie in Londen. ‘Wanneer de omstandigheden verslechteren kan dat de kredietverlening aan huishoudens en bedrijven beïnvloeden en impact hebben op systeemrelevante instellingen en markten.’
Harvey Schwartz (foto), de ceo van de alternatieve asset manager The Carlyle Group, noemt die angsten rond private credit - de belangrijkste beleggingscategorie voor Carlyle, dat zo’n 380 miljard dollar onder beheer heeft - meer mediahype dan werkelijkheid. ‘Het is geen rationele benadering’, zei Schwartz dinsdag tijdens een conferentie in Miami.
Schwartz benadrukt dat Carlyle zich juist niet in deze risicovolle sferen bevindt. ‘Onze hefboomwerking is laag, onze verplichtingenstructuur is uitstekend, en we hebben geen geconcentreerde posities of onderlinge verbindingen. Ik denk dat enkele van deze discussies over schaduwbankieren een beetje overdreven en misplaatst zijn.’
Precieze inschatting risico’s blijft lastig
De BoE stelt dat de variabele rentestructuur van private kredietovereenkomsten echter kwetsbaar is voor problemen rond schuldaflossing en herfinanciering in een omgeving met hogere rentes. Tot nu rapporteren partijen die actief zijn op de private kredietmarkt lage wanbetalingspercentages, ondanks de zwaardere macro-economische omgeving. Volgens Foulger hebben zwaar gefinancierde leners het afgelopen jaar een aanzienlijke daling gezien in hun rentedekkingsratio’s.
Volgens de BoE worden “amend-and-extend”-praktijken steeds gebruikelijker, waarbij kredietverstrekkers instemmen met het verlengen van de looptijd van een lening, vaak in ruil voor een hoger rendement en strengere financiële controle. “Payment-in-kind”-praktijken, waarbij leners met lage liquiditeit nieuwe schulden uitgeven om rentebetalingen te voldoen, worden ook steeds gebruikelijker, aldus de centrale bank.
Foulger: ‘Het is moeilijk om precies te bepalen hoe groot deze risico’s zijn of wanneer ze echt een probleem worden. Het is lastig om aan betrouwbare data te komen om de risico’s in de private kredietmarkt goed in de gaten te houden.’
Normaliseren kapitaalkosten
Gezien de variabele rentes van de verplichtingen, is het vooruitzicht van renteverlagingen door de Fed in 2024 een welkome ontwikkeling voor de capaciteit van leners op de directe kredietmarkt. Toch spreekt Schwartz zich uit tegen de extreme wens voor renteverlagingen.
‘Ik weet dat er een soort algemene marktwens is voor bijvoorbeeld zes of acht verlagingen’, zei Schwartz. ‘Ik denk dat dat een slechte wens is, omdat het normaliseren van de kapitaalkosten – als we dit kunnen navigeren en bescheiden verlagingen kunnen doorvoeren – echt goed zou zijn.’
Toch heeft Carlyle ontegenzeggelijk te lijden onder de hogere rentestand. De vermogensbeheerder in alternatives rapporteerde een daling van 43 procent in uitkeerbare winsten in het derde kwartaal van vorig jaar ten opzichte van een jaar eerder, aangezien er minder deals werden afgerond dan in voorgaande kwartalen.
Asset managers in het geweer
Het is niet de eerste keer dat een asset manager in alternatives van zich afbijt na opmerkingen over de risico’s in de markt voor private credit.
In november, tijdens een toespraak op een financiële conferentie in Hong Kong, voorspelde Colm Kelleher, voorzitter van UBS, dat de volgende financiële crisis zou plaatsvinden in private credit. Kelleher zei dat hij deze opmerkingen maakte ‘met het risico de helft van de mensen in de zaal, onder wie klanten en concurrenten, te ontstemmen’.
Marc Rowan, ceo van asset manager Apollo, verdedigde toen op hetzelfde evenement de kwaliteit van de private kredietmarkt met de opmerking dat Apollo ‘enorme hoeveelheden liquiditeit’ bezat en dat hij ‘nauwelijks de inkt van zijn vingerafdrukken kon krijgen’ door de uitgebreide correspondentie met toezichthouders en regelgevers.