Na jaren van teleurstellende prestaties laat Carmignac Patrimoine weer verbetering zien. In de eerste helft van 2025 presteert het fonds 9,5 procent beter dan zijn benchmark. Toch is ook dit jaar sprake van een netto uitstroom van 250 miljoen tot een beheerd vermogen van ruim 7 miljard euro, ver van de ruim 30 miljard die het fonds tien jaar geleden beheerde.
Dankzij sterke prestaties in crisistijden groeide Carmignac Patrimoine uit tot een van Europa’s grootste fondsen. In 2008 wist het fonds positief te blijven tijdens de wereldwijde financiële crisis. Onder leiding van oprichter Édouard Carmignac groeide het beheerd vermogen van Patrimoine tot een piek van 30,3 miljard euro in mei 2013.
Daarna ging het bergafwaarts. Structurele underperformance en strategische herpositionering zorgden voor een uitstroom van ruim 20 miljard euro tussen 2013 en 2019. Carmignac vertrok in maart 2019 als fondsbeheerder, als onderdeel van zijn overgang weg van het dagelijkse fondsbeheer.
In september 2023 stelde de firma opnieuw een nieuw team samen, met onder meer portefeuillebeheerders Jacques Hirsch en Eliezer Ben Zimra. Het fondshuis wilde het roer omgooien, vertelde portefeuilleadviseur Kevin Thozet destijds aan Investment Officer. De eerste resultaten lijken dat te bevestigen.
‘Alle performance drivers – aandelen, obligaties en cash – droegen bij aan het positieve resultaat’, zegt medebeheerder Jacques Hirsch (foto) nu over het overrendement in de eerste jaarhelft van 2025. Door gespreide positi
es en actieve risicobeheersing wist het fonds de onrust op de markten dit jaar goed te doorstaan.
Ondanks die sterke relatieve prestaties is het beheerd vermogen dit jaar verder gedaald. Volgens Morningstar-analist Mara Debrusco is voorzichtigheid logisch: ‘Multi-assetstrategieën slagen er zelden in om op de lange termijn hun benchmark te verslaan. Veel beleggers kiezen daarom voor goedkopere, passieve alternatieven.’
Actief beheer
Toch wierpen juist de actieve keuzes van het team hun vruchten af. ‘Posities in Nvidia, Broadcom en SK Hynix werden versterkt tijdens dipmomenten’, zegt Hirsch.
Ter bescherming kocht het team putopties op grote Amerikaanse aandelen, toen de mogelijkheid zich voordeed om goedkoop bescherming in te kopen. Daar hadden ze baat bij tijdens Liberation Day. Een positie in de VIX en in goud boden bescherming tegen marktvolatiliteit, vertelt Hirsch.
Eliezer Ben Zimra (foto), portefeuillebeheerder, wijst 
daarnaast op de bijdrage van de valuta-allocatie, waarbij Patrimoine de voorkeur gaf aan de euro en Zuid-Amerikaanse valuta’s ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
‘Op het obligatiestuk schommelde de duratie tussen -1 en 1,7 om te anticiperen op een rentestijging’, aldus Ben Zimra. Inflatiegelinkte obligaties profiteerden van zorgen over tarieven, terwijl de carry-opbrengsten in krediet overeind bleven. ‘We blijven voorzichtig en houden beschermingsmaatregelen aan in krediet’, besluit hij.
Vraagtekens bij strategische reset
De actieve keuzes van het fonds zijn niet de enige reden voor de betere relatieve performance van Carmignac. De aanpassing van de referentie-indicator in januari 2022, is er nog één. Patrimoine stapte over van een benchmark met een 50/50-verdeling tussen wereldwijde aandelen en staatsobligaties naar een benchmark met een 40/40/20-verdeling over aandelen, obligaties en cash. Volgens de beheerders sluit deze beter aan bij het werkelijke profiel van het fonds.
Resultaat Patrimoine-fonds sinds aanstelling nieuw team
Een vergelijking van de resultaten van het fonds ten opzichte van de oude benchmark (zonder cash) en de nieuwe (met cash) leert dat ook historisch gezien de outperformance van het vlaggenschip-fonds van Carmignac dan beter was geweest. Morningstar-analist Dubresco benadrukt dat een overstap van benchmark niet ongewoon is, maar stelt wel dat de hogere kaspositie en het gebruik van een pure wereldwijde staatsobligatie-index voor het obligatiegedeelte ‘niet ideaal’ is. ‘Het fonds investeert aanzienlijk in bedrijfsobligaties. Een wereldwijde aggregate-benchmark zou representatiever zijn geweest’, aldus Dubresco. Op het moment van schrijven heeft Patrimoine 9 procent van het beheerd vermogen gealloceerd aan cash of cash-alternatieven.
Carmignac stelt dat de kascomponent de liquiditeits- en risicobeheeraanpak weerspiegelt, in lijn met posities die het fonds historisch al aanhield en de ethos van het fonds om verliezen tijdens moeilijke marktomstandigheden te beperken. Bijvoorbeeld gedurende bearmarkten, zoals in 2022, dempt dit de verliezen ten opzichte van de oude 50/50-indicator, waardoor de benchmark juist lastiger te verslaan is.
Kosten
De jaarlijkse vaste kosten van Carmignac Patrimoine bedragen 2,29 procent, voor de A Eur Acc share class – bestaande uit 1,50 procent beheerskosten en 0,79 procent transactiekosten. Daarbovenop komt een prestatievergoeding van maximaal 20 procent. Dit is een verdubbeling ten opzichte van de periode voor 2022, toen was dit voor de meeste participatieklassen nog 10 procent.
Wel heeft Patrimoine in 2022 een vijfjarige clawback ingevoerd. Het fonds mag daardoor pas een prestatievergoeding uitkeren als eventuele underperformance over de afgelopen vijf jaar is goedgemaakt. Die terugwerkende kracht geldt echter pas vanaf 1 januari 2022. Verliezen uit eerdere jaren blijven dus buiten beschouwing.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Patrimoine-belegger: ‘we hebben het gewoon niet goed gedaan’
- Morningstar: Comgest versus Carmignac over cultuur, stabiliteit en langetermijnkracht
- Terugkeer inflatie stelt nieuwe generatie beleggers op de proef