‘Zonder recessie komt de Amerikaanse treasury-yield niet verder omlaag dit jaar.’ Dat zegt Mohamed El-Erian, voormalig topman van vermogensbeheerder Pimco en adviseur van Allianz, in gesprek met Investment Officer. Volgens El-Erian is de Amerikaanse economie aan het afkoelen, maar is van een directe neergang nog geen sprake.
Op de Digital Asset Summit 2025 in New York schetste El-Erian een voorzichtig optimistisch scenario. Volgens hem is een recessie in Amerika onwaarschijnlijk, en zullen rentes niet verder zakken’, zei hij na afloop van zijn keynote desgevraagd.
‘De rente zal dit jaar blijven hangen tussen 4,25 en 4,75 procent. Echter, als het door politieke keuzes economisch misgaat, zijn alle scenario’s weer mogelijk’, aldus El-Erian. ‘In een recessie zullen beleggers massaal de veilige havens opzoeken, dan daalt de rente makkelijk tot onder de 4 procent.’
Hij schat de kans daarop, op 30 procent. ‘We bevinden ons nog boven de kritieke groeigrens van 1 procent, maar het wordt krapper.’
Structurele onzekerheid
El-Erian, tegenwoordig verbonden aan Allianz en Gramercy en president van Queens’ College in Cambridge, stelde donderdag tegenover zijn publiek vast dat de onzekerheid over de economische koers toeneemt en dat consensus ver te zoeken is. ‘De markt zoekt houvast bij economen, maar die zijn het onderling fundamenteel oneens’, verklaarde El-Erian nadien tegenover Investment Officer. ‘Mijn collega’s en ik ook.’
Enige houvast van de markttemperatuur biedt de Amerikaanse tienjaarsrente. Die noteert inmiddels een stuk lager dan begin dit jaar, toen deze nog kortstondig boven de 4,8 procent uitkwam. De beweging weerspiegelt een mix van vertragende groei en marktverwachtingen over het toekomstige beleid van de Federal Reserve.
De Amerikaanse tienjaarsrente is fors gedaald na de piek in januari
Tussen hervorming en stagnatie
Volgens El-Erian staan de Verenigde Staten op een kruispunt. Hij schat de kans op een “Thatcher-achtig hervormingsmoment” in op 60 procent. In dat scenario kiezen beleidsmakers bewust voor kortetermijnpijn zoals bijvoorbeeld bezuinigingen of herstructureringen om op de lange termijn de economische weerbaarheid te vergroten. Denk aan een kleinere overheid, meer ruimte voor het bedrijfsleven, beheersing van de schulden en hervorming van internationale handelsrelaties.
De kans op het alternatieve scenario, waarin de VS wegzakken in stagnatie en inflatoire druk, vergelijkbaar met de jaren zeventig onder president Jimmy Carter, schat hij op 40 procent.
Volgens El-Erian hangt de uitkomst nauw samen met het huidige beleid in Washington, waar de focus ligt op het “ontgiften” van de economie: het terugdringen van een overheid die volgens de nieuwe regering te groot en te duur is geworden, met alle risico’s van dien voor de rente en begrotingsruimte.
‘Als het begrotingsbeleid niet wijzigt, dreigen de rentelasten een steeds groter deel van het overheidsbudget op te slokken’, aldus El-Erian. De politiek heeft daar oog voor, maar effectieve uitvoering is volgens hem lastig.
Politieke druk op de Fed
De strateeg verwondert zich dan ook niet over de obsessie van de regering met de obligatiemarkt en de tienjaarsrente. Op woensdag riep president Trump, in een bericht op sociale media, de Federal Reserve opnieuw op om de beleidsrente te verlagen.
‘The Fed would be MUCH better off CUTTING RATES as U.S. Tariffs start to transition (ease!) their way into the economy. Do the right thing’, schreef hij. Trump koppelde die oproep aan het nieuwe Amerikaanse handelsoffensief, waarin op 2 april nieuwe tarieven en vergeldingsmaatregelen worden verwacht tegen strategische sectoren in andere landen. ‘April 2nd is Liberation Day in America.’
Ondanks dat de Fed alleen indirect invloed heeft op de langere kapitaalmarktrente, is de President ervan overtuigd dat een lagere Fed-rente de negatieve gevolgen van zijn economische strategie kunnen beperken.
Aan het begin van het jaar gingen de meeste economen nog uit van een bbp-groei van 2,5 procent à 2,7 procent. De meest recente ramingen van het IMF liggen dichter bij de 1,7 procent tot 2 procent. Daarmee is er steeds minder ruimte voor tegenvallers.
Ook ziet El-Erian signalen van stijgende inflatieverwachtingen in de markt. Bedrijven maken zich zorgen over de mogelijkheid om hogere inputkosten door te berekenen aan consumenten. ‘Dat doet denken aan 2021 en 2022, toen velen te laat reageerden’, aldus El-Erian. ‘Die fout wil men nu voorkomen.’
Europa komt in beweging
Op vragen over Europa wees El-Erian op een omslagmoment in Duitsland. Hij noemde het een “Sputnik-moment”, verwijzend naar de shock die de Verenigde Staten in 1957 ondergingen na de lancering van de eerste Sovjetsatelliet.
In Berlijn is er inmiddels bereidheid om fors te investeren in defensie, infrastructuur en Europese programma’s. Dat markeert een wezenlijke koerswijziging volgens de econoom, al temperde hij de verwachtingen over het tempo waarin die uitgaven de economie zullen versterken. ‘De markten zijn wat doorgeschoten op het sentiment’, zei hij. ‘Maar de paradigmaverschuiving is echt.’