De terugkeer van Donald Trump naar het Witte Huis zou wel eens goed nieuws kunnen zijn voor de Europese vastrentende markten. Terwijl beleggers zich schrap zetten voor hernieuwd protectionisme en inflatierisico’s in de VS, toont de Europese obligatiemarkt tekenen van veerkracht—misschien zelfs aantrekkingskracht.
Volgens AXA Investment Managers kan Europa zich ontwikkelen tot een veilige haven voor obligatiebeleggers, gedreven door een stabiliserende Europese Centrale Bank en structurele hervormingen die het continent een stuk robuuster hebben gemaakt. Toch waarschuwen sommige experts dat we niet te vroeg moeten juichen.
Nick Hayes, hoofd van actieve vastrentende allocatie bij AXA Investment Managers, ziet dat de marktreactie in het voordeel van Europa werkt, wat te zien is aan de dalende rendementen op Europese staatsobligaties. De 10-jaars Duitse Bund, het ijkpunt voor Europese staatsschulden, zakte onder de 2,36 procent na de eerste berichten over een mogelijke herverkiezing van Trump. Volgens Hayes komt dit door een ECB die bereid lijkt om in te grijpen als de Amerikaanse handelsdruk toeneemt.
Agressievere ECB
‘De ECB zou agressiever kunnen verlagen om de impact van nieuwe tarieven op te vangen, terwijl de Federal Reserve misschien juist terughoudend blijft met versoepeling’, aldus Hayes tegenover Investment Officer. Dit uiteenlopen maakt van Europese obligaties een stabieler alternatief net nu de inflatiezorgen in de VS toenemen. Beleggers kijken dan richting Europa om de schommelingen in de Amerikaanse Treasuries te ontlopen.
Op de markten van donderdag steeg het rendement van de Bund opnieuw naar 2,48 procent, in reactie op het uiteenvallen van de Duitse regeringscoalitie. Toch is de spread tussen 10-jaars Bunds en Treasuries deze week toegenomen tot zo’n 200 basispunten, van 186 voor de herverkiezing van Trump en van ongeveer 150 eind september, door de angst voor inflatie in de VS en de verwachtingen voor verdere verlagingen van de Europese rente.
Inflatieangst VS duwt US-Bund spread omhoog
Europa’s toenemende veerkracht
Naast het soepele beleid van de ECB is er een ander belangrijk pluspunt: Europa’s toenemende veerkracht. Door een decennium van hervormingen heeft Europa nu minder economische onevenwichtigheden en een proactieve fiscale aanpak. Nicola Mai, econoom bij Pimco, wijst op deze ontwikkeling: ‘Ondanks zwakke groeivooruitzichten maken de toegenomen stabiliteit en veerkracht van de eurozone Europese vastrentende waarden aantrekkelijk.’
Europa is zelfs uitgegroeid tot een netto-uitlener aan de wereld, een belangrijke verschuiving. Met steunmaatregelen zoals het Europees Herstelfonds heeft het fiscale beleid een ongekende wending genomen. Laura Cooper, wereldwijd beleggingsstrateeg bij Nuveen, ziet dat de lagere Europese obligatierentes de verhoogde vraag naar deze activa weerspiegelen. Zij verwacht dat de ECB tot maart door zal gaan met renteverlagingen van 25 basispunten, gedreven door de vraag naar veilige beleggingen.
Schroders maant tot voorzichtigheid
Toch ziet niet iedereen Europa als dé veilige haven. Michael Lake, directeur vastrentende beleggingen bij Schroders, pleit voor voorzichtigheid. Hij vreest dat Trumps protectionistische beleid de afhankelijkheid van Europa van internationale handel kwetsbaar kan maken. ‘Een agressieve handelspolitiek zou de wereldwijde handelscyclus kunnen verstoren’, waarschuwt Lake tegenover Investment Officer. Vooral Duitsland, dat sterk leunt op export, kan direct de gevolgen ondervinden van hogere importheffingen.
Lake wijst ook op valutarisico. Een zwakkere euro kan export ondersteunen, maar een ongunstige handelscyclus zou de economische druk op Europa kunnen verhogen. Daarnaast, als Europese leiders besluiten meer autonomie te bepleiten via hogere defensie-uitgaven, zou dat leiden tot hogere staatsschulden en extra obligatie-uitgiftes en dat maakt de markt dan juist weer minder aantrekkelijk.
Valutaschommelingen afdekken of niet?
Valutavolatiliteit vormt een bijkomende uitdaging. Voor eurobeleggers met blootstelling aan Amerikaanse dollar-activa wordt het hedgen steeds complexer. De kosten, die eerder dit jaar daalden door de eerste renteverlaging van de Fed, zijn weer gestegen door de volatiliteit in oktober. Voor beleggers die verwachten dat de dollar sterk blijft, kan het aantrekkelijker zijn om deze blootstelling niet af te dekken. Maar wie de valutarisico’s wil vermijden, moet zich bewust zijn van de stijgende kosten, aldus Schroders.