Beleggers draaien steeds vaker tactisch aan de knoppen om in te spelen op snelle veranderingen in de markt. Door disruptieve AI-innovaties en geopolitieke verschuivingen worden trends korter en loopt de omloopsnelheid van portefeuilles op.
ABN Amro, Blackrock, Providence Capital en Valuedge hebben in de afgelopen jaren vaker tactische aanpassingen gedaan in hun portefeuilles dan eerder, blijkt uit gesprekken met Investment Officer. Vooral in de satellietposities brengen beleggers vaker accenten aan om te anticiperen op marktbewegingen, die volatieler zijn geworden. Een belangrijke aanjager daarvan is de snelle opkomst van kunstmatige intelligentie.
Door de opkomst van AI wisselen de pieken en dalen in de verschillende sectoren elkaar steeds sneller af. ‘Rotaties zijn heftiger geworden’, aldus Richard de Groot, CIO bij ABN Amro. ‘We zien het nu met de afstraffing van aandelen van softwarebedrijven. De forse correctie van individuele titels gaat snel en je moet je per aandeel afvragen of je er nog wel belegd in wilt blijven.’
Daarmee is de hype rond AI van een ander karakter dan de internethausse van eind jaren negentig, aldus Roelof Salomons, beleggingsstrateeg bij Blackrock Nederland. ‘Toen tilde marktextase vrijwel alle aandelen tegelijk omhoog. Nu is het selectiever van aard, met meer voorsorteren op wie de potentiële winnaars en verliezers zullen zijn.’
Lagnificent Seven
Het leidt tot voortdurende heroverwegingen en herpositionering in portefeuilles. Zo belegde Valuedge lange tijd via een overweging in de VS in het AI-thema, om te profiteren van de techreuzen van de Magnificent Seven. Inmiddels heeft de vermogensbeheerder die positie afgebouwd tot een onderweging.
‘De techbedrijven uit de Magnificent Seven, die lange tijd opereerden met een asset-light balans, investeren nu massaal in capex om hun AI-infrastructuur uit te bouwen. Dat ze daarvoor de obligatiemarkten opzoeken, doet ons twijfelen aan de robuustheid van die investeringen’, zegt Renco van Schie, CIO bij Valuedge. ‘Tijdens een conferentie in Londen vorige maand merkte je dat het initiële enthousiasme onder beleggers plaats heeft gemaakt voor scepticisme. Men sprak over de ‘Lagnificent Seven’, nadat de aandelen sinds oktober achter zijn gebleven op de markt. Wij zien meer kansen in opkomende markten, waarin we ongeveer het dubbele van de benchmark belegd zijn. Vooral Aziatische hardwarebedrijven profiteren daar nog van de opbouw van AI. Ook hebben we de rotatie gemaakt naar smallcaps.’
Ook Salomons ziet een rotatie naar opkomende markten. ‘Al vijf jaar geleden wezen we op de aantrekkelijke waarderingen in emerging markets. Lange tijd bleef die rotatie echter uit. Pas toen de wereldwijde groei twee jaar op rij positief verraste, ontstond de katalysator voor een verschuiving van kapitaal naar opkomende landen.’
Dispersie
Volgens Salomons heeft ook de sterke concentratie rond AI daarbij een rol gespeeld. ‘AI is een industriële revolutie die lange tijd sterk geconcentreerd was in Amerikaanse techbedrijven. Daardoor is de dispersie in de markt groot geworden. Als één segment erg duur wordt en andere markten relatief aantrekkelijk blijven, ontstaat vanzelf rotatie en herallocatie van kapitaal.’
ABN Amro blijft juist liever belegd in de grote techbedrijven die profiteren van de AI-golf. De Groot wijst daarbij op hun sterke en stabiele kasstromen. Smallcaps zijn ook meerdere keren besproken in het beleggingscomité, maar dat leidde vooralsnog niet tot aanpassingen in de portefeuille. In plaats daarvan bouwde de bank via een themafonds extra exposure op naar metalen, die nodig zijn voor de industriële opbouw van AI.
Wouter Sturkenboom, CIO van Providence Capital, legt uit dat zijn organisatie juist wel de focus heeft gelegd op meer diversificatie in de aandelenportefeuille. Binnen de ontwikkelde markten, waar in de kern brede ETF’s worden gebruikt, is dat gedaan door een tilt naar Amerikaanse waardeaandelen en een overweging in Europa. Daarbuiten wordt ook diversificatie gezocht door te beleggen in smallcaps, frontier markets en themafondsen.
Geopolitiek
De beleggers waarmee IO sprak zeggen ook allemaal geopolitieke ontwikkelingen nauwlettend te volgen, al waarschuwt De Groot voor het risico dat beleggers te vroeg of juist te laat reageren. Toch bouwde ABN Amro in mei een goudpositie van 3 procent op, vanwege de stabiliserende rol die het edelmetaal kan spelen bij geopolitieke onrust. In november breidde de bank die positie verder uit tot 5 procent, om die in januari weer terug te brengen naar 3 procent, nadat de goudprijs in een aantal maanden tijd wel erg sterk was opgelopen.
Ook Valuedge bouwde tijdelijk posities af vanwege het politieke tumult in de VS rond Groenland en de onzekerheid rond Donald Trump. Toen die spanningen weer afnamen, bouwde de vermogensbeheerder de aandelenpositie echter opnieuw op.
Skills
Binnen de obligatieportefeuille zoeken beleggers vooral veiligheid door lange staatsobligaties te vermijden. De nadruk ligt daar op het defensieve deel van de portefeuille. Juist in een omgeving met snelle rotaties en grotere onzekerheid komt het volgens Salomons aan op de vaardigheden van de portefeuillemanager. ‘In zo’n omgeving kunnen portefeuillemanagers echt hun skills laten zien’, zegt hij. Dat kan bijvoorbeeld door tactische accenten aan te brengen via themafondsen of sector-ETF’s, door in te spelen op opkomende trends, of door bewust te kiezen voor actieve managers wanneer markten minder efficiënt zijn.
Providence Capital ziet ook kansen in actieve managers, en dan met name in beleggingscategorien die buiten de benchmark vallen, bijvoorbeeld in frontier markets. ‘Daar is stock picking nog echt van toegevoegde waarde. Bovendien kunnen veel grote partijen er niet terecht, omdat hun omvang de prijzen zou beïnvloeden. Als kleinere partij kunnen wij juist profiteren van dit soort nichemarkten’, aldus Sturkenboom.
Ook Van Schie ziet op bepaalde posities duidelijke voordelen in actief beheer. ‘Zo werken we al jaren met een actieve manager in credits.’ Volgens hem gaat het er daarbij vooral om vooruit te kijken en tijdig posities in te nemen. ‘We proberen trends vroeg te signaleren en daarop te anticiperen. Tegelijkertijd zijn we momenteel vrij neutraal gepositioneerd. Je hoeft niet altijd sterk van de benchmark af te wijken om een goed resultaat te behalen.’