Het tweede kwartaal van 2024 waren wereldwijde aandelenbeleggers goedgezind. De Morningstar Global TME Index noteerde een rendement van 3,7 procent. Samen met het sterke resultaat van 10,6 procent in de eerste drie maanden komt het rendement van de index dit jaar tot nu toe uit op een zeer verdienstelijke 14,7 procent.
Opnieuw was het de Amerikaanse aandelenmarkt die het voortouw nam. En wederom stal de semiconductorsector de show, gedreven door het grote optimisme over de potentie van kunstmatige intelligentie. Ook in 2024 staat er op Nvidia geen maat, ondanks de recente terugval na een haast buitenproportionele koersstijging. Nog altijd resteert er voor het lopende jaar, tot eind juni, een spectaculair rendement (in euro) van bijna 160 procent. Het succes maakte Nvidia, in juni, voor even het meest waardevolle beursgenoteerde bedrijf ter wereld.
Bij de aandelenrendementen valt een concentratie op, waarbij bedrijven met de grootste marktkapitalisatie de prestaties van de beurs domineren. Waarmee de factor momentum een bepalende rol heeft gespeeld in de eerste helft van 2024. Tekenend is hierbij het verschil in rendement tussen een naar marktkapitalisatie gewogen index en een gelijkgewogen index. Het rendement van de Morningstar Global TME Equal Weight Index blijft in de eerste zes maanden van 2024 steken op een magere 3,7 procent. Dat is een underperformance van 11 procentpunt ten opzichte van de naar marktkapitalisatie gewogen index.
Ook over langere periodes gemeten is de dominantie van large-caps zichtbaar. In voortschrijdende periodes van drie jaar sinds juli 2008 boekte de gelijkgewogen index in slechts 10,8 procent van de gevallen een positief rendement ten opzichte van de naar marktkapitalisatie gewogen index.
De underperformance van de gelijkgewogen index in de meest recente driejaars periode van juli 2021 tot en met eind juni 2024, bedroeg 7,8 procent. Dat is tevens ook het grootste negatieve rendementsverschil in de tijdreeks. Het illustreert de grote uitdagingen voor actief beheerde fondsen, die doorgaans minder groot belegd (kunnen) zijn in de mega-caps.
Verkiezingen
Een andere factor die het beleggerssentiment dicteerde was het politieke klimaat en de impact die verkiezingsuitslagen kunnen hebben op lokale aandelenmarkten. In 2024 maakt meer dan de helft van de wereldbevolking de gang naar de stembus. De verkiezingsuitslag veroorzaakt in sommige landen niet alleen een schokgolf door het politieke landschap.
Zo ging de Mexicaanse aandelenmarkt met meer dan 6 procent onderuit en verloor ook de peso terrein na een verpletterende overwinning van Claudia Sheinbaum. In India werden lokale aandelen eveneens geraakt na de herverkiezing van Narendra Modi. Hij gaat weliswaar op voor een derde termijn, maar zit minder sterk in zijn zetel dan voorheen na het moeten smeden van een coalitie.
Ook in Europa staan de nodige politieke evenementen op de agenda. Waar de Fransen toeleven naar een fantastische sportzomer met de Tour de France en de Olympische Spelen, moeten ze ook naar de stembus. President Emmanuel Macron heeft de Fransen in een onzekere politieke situatie gemanoeuvreerd door op stel en sprong verkiezingen uit te schrijven na de winst van het rechtse Rassemblement National van Marine Le Pen bij de Europese verkiezingen. In de eerste ronde was deze partij de grootste, waarna op 7 juli een tweede stemronde volgt. Beleggers deden Franse aandelen in de verkoop als reactie op de plotselinge politieke onzekerheid.
In het Verenigd Koninkrijk gaat men ook zijn stem uitbrengen en lijken de conservatieven hun machtspositie te moeten overdragen aan de Labour partij. Waarmee er een andere politieke wind gaat waaien op het eiland.
Na de vele amuses en het voorgerecht staan de Amerikaanse presidentsverkiezingen als hoofdgerecht op het menu. De vraag die nu boven de markt hangt, is tegen wie Donald Trump het gaat opnemen. Na het eerste verkiezingsdebat tussen oud-president Trump en zittend president Joe Biden heeft de laatstgenoemde de zorgen over zijn gezondheid niet kunnen wegnemen. Integendeel zelfs. Het zorgt voor toenemende druk in het kamp van de Democraten over wie de degens moet kruisen met Trump voor de meest invloedrijke politieke baan ter wereld. Ook deze ontwikkelingen worden door beleggers nauwgezet gevolgd.
Fund Radar
De strategieën die prominent op Morningstar’s radar verschijnen, beschikken - naar het kwalitatieve oordeel van de fondsanalisten - over een solide beheerteam en een gedegen beleggingsproces. Of ze krijgen deze kwalificaties toegedicht door een algoritme dat beleggingsfondsen op basis van hetzelfde raamwerk beoordeelt als de fondsanalisten. In deze editie lichten we een beleggingsfonds in de Morningstar-categorie Aandelen Wereldwijd large-cap gemengd toe, dat voldoet aan deze criteria.
Het met een Morningstar Medalist Rating van Silver gewaardeerde Maj Invest Global Value Equities zet na een goed 2023 het herstel van zijn track record in de eerste jaarhelft van 2024 voort. De strategie wordt beheerd door een getalenteerd en compact team van portefeuillebeheerders die een goed gestructureerd en consistent toegepast beleggingsproces volgen. Hun op hoge convictie gebaseerde benadering is bewonderenswaardig, maar is niet zonder risico’s. De strategie verdient een pillar rating van Above Average voor zowel People als Process.
Doorgewinterde portefeuillebeheerders Kurt Kara en Ulrik Jensen beheren samen deze strategie sinds de oprichting in 2005. Het team werd in 2015 versterkt toen Rasmus Quist Pedersen zich aansloot als analist en in 2019 portefeuillebeheerder werd. Het trio werkt samen, maar ook relatief autonoom binnen Maj Invest. De middelen zijn beperkt en het potentiële succes van de strategie is sterk afhankelijk van het beheerteam.
Maar een uitgebreide kwantitatieve screening helpt de managers om zich op hun aandelenonderzoek te focussen, terwijl het verloop van namen in de portefeuille beperkt is. Het team is niet bang om soms voor contraire ideeën te kiezen, hanteert een beleggingshorizon voor de lange termijn en is standvastig in zijn overtuigingen.
Ondanks de term ‘Value’ in de naam volgt de strategie geen zuivere waardebenadering. Het is eerder gericht op kwaliteitsaandelen tegen een redelijke prijs. Het kwantitatieve model dat ideeën genereert is intern ontwikkeld en doorzoekt het belegbare universum aan de hand van een uitgebreide reeks maatstaven die zich richten op de stabiliteit, winstgevendheid, het rendementspotentieel, de kwaliteit van de balans en de waardering van een bedrijf.
Er blijven ruwweg 100 namen over voor verder onderzoek. Het niveau en de consistentie van het rendement van een bedrijf op geïnvesteerd kapitaal is een belangrijke maatstaf waarmee het trio de kwaliteit van het bedrijf meet. Maar ze beoordelen ook het businessmodel, de marktpositie, balanssterkte en kwaliteit van het management.
Hoewel de managers streven naar kwaliteit, blijven ze zeer gedisciplineerd wat betreft de prijs die ze bereid zijn te betalen bij het selecteren van de 25-35 aandelen voor hun portefeuille. Hierdoor hebben ze de voorkeur gegeven aan bedrijven waarvan ze dachten dat die konden herstellen van een tijdelijke terugval. Omdat de waarderingen voor aandelen van topkwaliteit en snelgroeiende bedrijven naar hun mening te hoog werden.
De waarderingsbewuste aanpak heeft het fonds in de afgelopen jaren regelmatig parten gespeeld. Hoewel de resultaten van de strategie hierdoor wisselvallig zijn geweest, is het geruststellend dat aandelenselectie over verschillende perioden positief bijdroeg. In de eerste zes maanden van 2024 werd het rendement gedreven door posities in Softbank, Alphabet, Meta Platforms en Micron Technology.
Jeffrey Schumacher is directeur manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is een van de kennispartners van Investment Officer.