Europese financials staan weer eens in de spotlight. En wederom is het niet vanwege iets goeds. De CDS spread op Credit Suisse is de voorbije dagen omhoog gespoten. Maar is dit slechts het tipje van de ijsberg? Veel ‘beleggers’ en ‘goeroes’ zijn er als de kippen bij om te wijzen op mogelijk systeemrisico. Maar voor zover ik kan zien is daarvan nu in ieder geval geen sprake.
De grafiek hieronder laat de CDS spread op Credit Suisse zien, naast die op collega Zwitserse financial UBS, Deutsche Bank (want, je weet wel), BNP Paribas, Europa’s grootste ‘bank,’ en een mandje van 25 grote Europese financials.
Op het moment van schrijven – dat kan nogal wat uitmaken – staat de CDS spread op Credit Suisse op 370 basispunten, een record. En hoewel de CDS spreads op andere financials ook omhoog gaan, mag je toch gerust stellen dat Credit Suisse er duidelijk boven uitspringt.
De CDS spread van Credit Suisse ligt:
2,5 keer zo hoog als de CDS spread op het mandje van 25 Europese financials
3,3 keer zo hoog als de CDS spread op collega UBS
4,4 keer zo hoog als de CDS spread op BNP Paribas
Corporate Bond Spreads
Om vast te stellen of er sprake is van systeemrisico of risico gekoppeld aan de financiële sector vergelijk ik de CDS spread op het mandje van 25 financials met de spread op Euro Corporate Bonds. Dus inclusief alle andere sectoren naast financials.
De grafiek laat zien dat de correlatie tussen beide bijzonder hoog is. Dat is natuurlijk niet zo vreemd. Beide zeggen wat over het gepercipieerde faillissementsrisico. En met een aanstaande recessie in Europa is het niet vreemd dat beide spreads omhooggaan. In relatieve zin is de spread op euro Corporate bonds zelfs nog iets harder opgelopen dan de CDS spread op de 25 financials.
Non-performing loans
Het percentage van slechte leningen is in de eurozone gedaald tot onder de 2 procent. Dat is niet slecht.
Kapitaalvereisten
De ECB vereist sinds begin dit jaar een totale kapitaalbuffer van Eurozone financials van 15,1 procent. Het kernkapitaal – de CET1 ratio – moet daarvan minimaal 10,6 procent bedragen. In de tabel hieronder uiterst rechts, staan de kapitaalbuffers van 112 financiële instellingen die de ECB monitorde in Q1 van dit jaar. De kapitaalratio’s, omlijnd door de groene stippellijn, liggen beduidend hoger dan door de ECB vereist.
Let trouwens ook even op de rode ovaal. Het feit dat financiële instellingen goed in de buffers zitten, betekent niet dat ze ook een goede belegging zijn. De return on equity is de afgelopen kwartalen hard gedaald.
Geen risico?
Afgaand op bovenstaande kan ik niet concluderen dat er sprake is van systeemrisico voor de Europese financiële sector. Dat is overigens niet hetzelfde als stellen dat er geen spill-over effecten kunnen zijn. Credit Suisse maakt verlies en teert dus in op zijn eigen vermogen, wat de kapitaalbuffers omlaag duwt. Een grote emissie lijkt voor de hand te liggen. Daarnaast verliest Credit Suisse klanten en komen er geen nieuwe binnen. Dat zorgt voor druk op de inkomsten.
Het laatste punt dat in het achterhoofd moet worden gehouden is dat Credit Suisse, zoals de naam zegt, Zwitsers is en dus met de Zwitserse centrale bank (SNB) van doen heeft. De SNB is veel kleiner dan de ECB en Credit Suisse is juist bijzonder groot ten opzichte van de Zwitserse economie. Dat maakt dat voor de SNB iets al sneller systeemrisico is dan voor de ECB.
Het is denk ik ook, naast idiosyncratische factoren, één van de redenen waarom beleggers achter Credit Suisse aanzitten en niet achter bijvoorbeeld Deutsche Bank.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.