Terwijl beleggers de oren wassen van de Magnificent Seven vanwege tegenvallende cijfers van Tesla en Alphabet, nemen de koersen van kleine beursgenoteerde bedrijven een vlucht. Is dit “De Grote Rotatie” of een speculatieve oprisping?
‘The Great Rotation is a generational event’, kopte de website van de zakelijke nieuwszender CNBC vorige week. De doorgaans iets minder schreeuwerige Wall Street Journal noemt de hernieuwde interesse voor smallcaps een ‘rotation of historic proportions’.
Kleine beursgenoteerde ondernemingen hebben notoir veel schuld op de balans en zijn in veel gevallen verlieslatend. Toch denken strategen van onder meer ING, Deutsche Bank, BNP Paribas en Neuberger Berman dat smallcaps de komende tijden goed zullen presteren.
‘De beweging die we nu zien van beleggers suggereert dat dit inderdaad een historische rotatie is. Die beperken zich doorgaans niet tot een paar weken’, zegt Simon Wiersma, hoofdstrateeg bij ING. Hij is er ‘redelijk zeker’ van dat er daadwerkelijk sprake is van een langetermijnverschuiving naar kleinere aandelen.
De cijfers liegen er niet om. Sinds het laatste record in juli hebben de Magnificent Seven grofweg 11 procent ingeleverd, door tegenvallende kwartaalcijfers van Alphabet en Tesla. De Russell 2000 index voor Amerikaanse smallcaps maakte daarentegen een omgekeerde beweging en staat sinds begin juli grofweg 10 procent hoger. De koers steeg aanvankelijk zo hard dat hedgefondsen die tegen de activa klassen hadden gewed in rap tempo hun shortposities moesten sluiten, een zogeheten short squeeze.
Rente
Goed nieuws voor de smallcaps – die sterk afhankelijk zijn van de rentestand – kwam met de publicatie van de laatste consumentenprijsindex (CPI) op 10 juli. Deze daalde in juni met 0,1 procent, waardoor de stijging op jaarbasis afzwakte naar 3 procent. De kerninflatie vertraagde van 3,4 naar 3,3 procent op jaarbasis. De tweejaarsrente daalde alvast van 4,63 naar 4,38 procent.
De kans dat de Amerikaanse rente in september met ten minste een kwart procent zal dalen, steeg volgens de CME FedWatch Tool tot boven de 95 procent. Omdat een renteverlaging een opluchting is voor kleinere beursgenoteerde bedrijven die doorgaans veel schuld op de balans hebben, konden smallcapbeleggers zich alvast in de handen wrijven.
De grote vraag is echter of de markt deze keer het rentepad van de Fed-rente correct voorspelt. Ook moet de economie op peil blijven om de traditionele outperformance van smallcaps tijdens het begin van een nieuwe economische cyclus te garanderen.
Ondanks het risico dat de markt zich opnieuw verslikt in de renteverlagingen, denkt Wiersma dat smallcaps op dit moment wereldwijd heel goed gewaardeerd zijn, maar vooral in Europa, waar waarderingen zijn achtergebleven. ‘In de Verenigde Staten valt de winstgevendheid van kleine bedrijven een beetje tegen, vandaar dat een renteverlaging nog belangrijker is daar’, zegt hij. Maar liefst 40 procent van de bedrijven in de Russell 2000 zijn verlieslatende ondernemingen.
De Russell 2000 is ‘eigenaardig’
De winstgevendheid van Amerikaanse smallcaps is problematisch, zegt Marco Pirondini, cio van Amundi US. Hoewel hij het idee steunt dat een draai naar smallcaps aan het begin van een nieuwe economische cyclus verstandig kan zijn, wijst hij op de eigenaardigheid van de Russell 2000, met veel “zombiebedrijven” die het hebben overleefd dankzij jaren van monetaire versoepeling en nulrentetarieven. ‘Deze bedrijven zullen moeite hebben om hun schulden de komende vijf jaar te herfinancieren, vooral als de economie verzwakt’, zegt hij.
Pirondini vindt het veiliger om in largecap-aandelen te blijven, vooral voor passieve beleggers. ‘In het largecap-universum is het moeilijk om bedrijven te vinden die niet in goede vorm verkeren. Hun balansen zijn sterk en ze zijn over het algemeen winstgevend’, zegt hij.
Dat beleggers weg willen uit de Magnificent Seven begrijpt hij overigens wel. Hij ziet de rotatie dan ook meer als een reactie op de hoge concentratie van grote techbedrijven in de S&P500 index, dan een aantrekkelijk geworden smallcap universum. Het gewicht van de Magnificent Seven in de S&P500 index is ongeveer 30 procent.
Pirondini adviseert beleggen in een equally weighted index om de daling van de grote techbedrijven op te vangen met de rest van de S&P500. ‘Als actieve belegger geef ik echter de voorkeur aan het zelf uitkiezen van bedrijven. Er zijn zeer interessante investeringsmogelijkheden in de VS, vooral in de financiële sector, energie, materialen, nutsbedrijven en de farmaceutische sector’, zegt hij.
Wiersma is optimistischer over de verdere koers van de grote techbedrijven in de VS. Volgens ING is de grootste correctie daar al achter de rug. ‘De winstverwachting blijft bijzonder goed en zal waarschijnlijk aanhouden’, zegt Wiersma. ‘We zitten nog vroeg in het cijferseizoen, en de resultaten die we tot nu toe hebben gezien, waren absoluut niet zo slecht als de koers deed vermoeden.’
‘Als je nu in smallcaps wil beleggen, zou ik geld weghalen uit obligaties of uit cash. Ik zou geen andere posities aantasten om op deze trend in te spelen’, aldus de strateeg.
Als het gaat om smallcaps dan hadden portefeuillebeheerders in juli een duidelijke voorkeur voor Amerikaanse aandelen, zo laat het Citywire Elite Companies report zien. Deze Citywire Elite Companies lijst toont welke aandelen ‘s werelds beheerders met de meeste overtuiging opnemen in hun portefeuille. Citywire hanteert hierbij een grens van 2.2 miljard dollar.
Slechts twee niet-Amerikaanse bedrijven staan in de top 10 van afgelopen maand. De Sloveense bank NLB staat bovenaan, en het Vietnamese havenbedrijf Gemadept op plaats zeven. OFG Bancorp, een bank met relatief veel Spaanstalige klanten in de VS, caravanproducent Patrick Industries en chipverpakker Veeco Instruments zijn ook populair onder professionele beleggers.
De Citywire Elite lijst van grootste stijgers onder de smallcaps wordt aangevoerd door communicatiebedrijf Liberty Latin America, projectontwikkelaar Forestar en elektronicafirma Kimball. Bij de tien grootste stijgers staan ook Atlas Energy Solutions, dat logistieke diensten aanbiedt aan de olie- en gasproducenten, en American Superconductor, producent van controlesystemen voor wind- en zonneparken.
De Elite lijst van Amerikaanse beleggingen wordt nog altijd aangevoerd door Alphabet, gevolgd door Meta en Microsoft. Apple en Nvidia zijn met één plek gedaald ten opzichte van juni. Financiële dienstverlener Ameriprise Financial was de grootste stijger binnen de top tien.
De top tien van Europese aandelen wordt aangevoerd door Italiaanse bank Unicredit, gevolgd door pharmaceuten Sanofi en AstraZeneca. ASML is in juli teruggezakt van plaats twee naar plaats acht, maar was nog altijd het Nederlands aandeel met de meeste steun van portefeuillebeheerders wereldwijd, aldus de onderzoekers van Citywire.