Voor beleggers is de belangrijkste vraag van dit moment: kunnen centrale banken de inflatie indammen zonder de muntunie in een diepe recessie te storten? Markten leven tussen hoop en vrees. Voor Europa lijkt vrees vooralsnog de meest realistische emotie. De rente stijgt, de volatiliteit zal hoog blijven en de onzekerheid over de winsten zal het sentiment bepalen.
‘Er zijn op dit moment veel factoren van invloed op koersen van financiële activa waardoor het lastig is om voor de komende zes maanden te voorspellen hoe koersen zich ontwikkelen. Maar, een paar dingen kunnen we met aan zekerheid grenzende waarschijnlijk stellen: de beleidsrentes zullen door de centrale banken worden verhoogd, er is onzekerheid over de winstontwikkelingen van het bedrijfsleven en er zal de nodige volatiliteit in de markten zijn.’ Dat zegt David van der Zande, CIO bij vermogensbeheerder Stroeve Lemberger, in gesprek met Investment Officer.
Kijkend naar indicatoren zoals consumenten- en producentenvertrouwen constateert Van der Zande dat afzwakking van de economische groei in Europa zeer waarschijnlijk is. ‘Ook de stemming onder inkoopmanagers duidt op een afzwakking van de economische activiteit.’
De aandelenrally die zich tijdens de zomer voltrok was volgens Van der Zande dan ook een bijzondere. Volgens de CIO werden de koersstijgingen veroorzaakt door enerzijds een redelijk goed cijferseizoen, maar bovenal doordat beleggers hoopten dat de Amerikaanse centrale bank in 2023 alweer de rente zou kunnen verlagen als reactie op de terugvallende economische groei of dreigende recessie.
‘Kapitaalmarktrentes daalden en aandelenkoersen stegen in de zomermaanden. Fed-voorzitter Jerome Powel rekende tijdens de Jackson Hole meeting vakkundig af met de hoop op renteverlagingen door te benadrukken dat de Fed er alles aan doet om de inflatie te beteugelen. Dat zorgde voor de kentering die we gezien hebben: lagere aandelenkoersen en hogere rentes’, zegt Van der Zande in gesprek met Investment Officer. Ook de ECB neemt nu forse maatregelen, maar gek genoeg niet tot ongenoegen van de markt.
Positieve reactie na rentebesluit ECB
Hoewel aandelenmarkten doorgaans negatief reageren op stijgende rentes, werd er positief gereageerd op de renteverhoging van 75 basispunten die de ECB afgelopen donderdag aankondigde.
‘Markten houden van duidelijkheid, niet van een weifelende ECB’, zegt van der Zande. ‘Veel macro-factoren zijn nog onduidelijk en dus is de volatiliteit hoog. Een daadkrachtige rentestap brengt voor nu wat rust.’
De aangekondigde rentestap is in historische zin hoog. Het zal niet bij de verhoging van driekwart procent blijven, denkt van der Zande. ‘De ECB zal blijven verhogen de komende tijd en de volatiliteit zal aanhouden. Pas als dat rentepad uiteindelijk helemaal duidelijk is, zal de rust terugkeren op de markt. Daar zijn aandelenbeleggers bij gebaat’, zegt de CIO. Ook de obligatiebelegger kan wellicht weer geld gaan verdienen.
Vastrentende waarden
Door de hogere rentes stijgen de rendementen op vastrentende waarden. Hoewel de koersen van deze activaklasse dit jaar forse klappen opliep, lijkt de rol van obligaties vanuit een rendementsperspectief weer relevant te worden. Van der Zande: ‘Vanuit een multi-asset perspectief worden obligaties, die jarenlang geen alternatief waren voor aandelen, steeds aantrekkelijker.’
Net als velen verkorte Stroeve Lemberger Vermogensbeheer gedurende het jaar de duratie van het vastrentende onderdeel van de portefeuille, omdat deze duratie bepalend is voor de rentegevoeligheid. ‘Ook hebben we het onderdeel bedrijfsobligaties afgebouwd ten faveure van staatsobligatie’, zegt van der Zande. Toch is hij nog niet hosanna over staatsobligaties.
Van der Zande: ‘Beleggers kunnen momenteel tegen hogere effectieve rendementen in obligaties beleggen omdat de kapitaalmarktrentes zijn opgelopen, maar het is waarschijnlijk nog niet zo gunstig om meer te gaan beleggen in obligaties. Voor een Nederlandse 10-jaars staatslening krijgt men nu rond de 2 procent. Dat is vanuit historisch perspectief nog altijd laag, zeker bij de inflatiepercentages waar we nu mee te maken hebben. De beweging die we zien is goed - vorig jaar was de rente nog negatief - maar om tien jaar je geld weg te zetten tegen 2 procent rente is bij het huidige inflatieniveau niet aantrekkelijk.’
‘In Italië kun je hogere rendementen behalen maar als belegger heb je dan wel te maken met een land met een hoge staatsschuld en een politiek onzekere situatie wat zich kan vertalen in flinke bewegingen in de koersen van staatsobligaties’, vertelt Van der Zande, die aangeeft geen uitgesproken keuze te maken voor Italiaans staatspapier te beleggen. ‘Dat laten we in de regel over aan fondsmanagers die wij selecteren, maar recent hebben we wel gekozen voor een belegging waarbij er nadrukkelijk geen exposure was naar Italiaans staatspapier.’
“schaarbeweging”
Binnen de aandelenportefeuille geeft Stroeve Lemberger de voorkeur aan Amerikaanse aandelen door de betere economische vooruitzichten in de VS. Ook werd er in de loop van het jaar meer exposure toegevoegd naar waarde-aandelen, ten koste van groei-aandelen. Binnen de portefeuille, die ingevuld wordt met fondsen, trackers en individuele aandelen, hebben bedrijven met een zichtbare winstgroei en prijszettingsvermogen nog altijd de voorkeur. ‘Dat is wat ons betreft niet sector gebonden’, vertelt van der Zande.
‘Wat ons momenteel bezighoudt, is de vraag of bedrijfswinsten, die de afgelopen kwartalen robuust zijn gebleken, ook de komende kwartalen gehandhaafd kunnen worden in de nieuwe economische realiteit. Aangezien de koopkracht onder druk staat als gevolg van de inflatie denken we dat vooral consument-gerelateerde bedrijven de gevolgen daarvan gaan ondervinden. Daarnaast lopen de kosten voor veel bedrijven op. De krappe arbeidsmarkt en de inflatie zorgen ook voor opwaartse druk op de lonen. Dan krijg je het risico op een ongewenste “schaarbeweging”: druk op omzetten en stijgende kosten.’
Aandacht voor L’Oréal
‘Wij zijn onder andere gecharmeerd van L’Oréal’, vertelt Van der Zande. ‘De schommelingen die je ziet in de vraagzijde zijn doorgaans niet heel erg hoog bij L’Oréal. Dat bedrijf zal naar verwachting geen sterk terugvallende vraag in huidverzorgingsproducten zien als het economisch minder gaat. De merkloyaliteit van de klanten is hoog.’
Van der Zande constateert dat ook de vraag verschuift naar hogere kwaliteit producten. ‘Die komt onder andere uit China, je moet daarbij denken aan groeicijfers van 20 tot 30 procent die het bedrijf heeft gerealiseerd. Het bedrijf heeft een hoge bruto-winstmarge van bijna 75 procent. Maar, let wel, er is geen enkel bedrijf dat volledig immuun is voor afzwakking van de economische groei.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Een portefeuille die een recessie wél kan weerstaan
- ‘Maak je geen illusies, komende 6 maanden worden vervelend’
- Zelfs de multi-assetbelegger weet het even niet meer