De inflatie in de VS steeg in januari naar 3 procent, boven de verwachtingen van economen van 2,9 procent, en versterkte daarmee de argumenten voor een voorzichtiger aanpak van renteverlagingen door de Federal Reserve.
De verrassende stijging schudde vorige week zowel aandelen als obligaties op, waarbij aanbieders van private-equityfondsen bijzonder kwetsbaar bleken en na de CPI-publicatie op woensdag werden afgewaardeerd.
De grootste spelers in de sector Blackstone en KKR hebben dit jaar elk meer dan 5 procent verloren, terwijl de brede Amerikaanse markt 4 procent in de plus staat.
Hogere rentetarieven drijven de leenkosten op, waardoor leveraged buyouts en herfinancieringen duurder worden en de deal-activiteit vertraagt. Ondertussen neemt de druk op waarderingen toe, omdat hogere discontovoeten de portefeuillewaarden uithollen en exits bemoeilijken.
Maar een langetermijnperspectief laat een ander beeld zien. Terwijl de S&P500 in vijf jaar tijd iets meer dan 80 procent rendement behaalde, leverden bekende private-equitybedrijven zoals Blackstone, Apollo Global Management en KKR minstens het dubbele daarvan op. Ares, een iets kleinere speler, is in dezelfde periode met 360 procent gestegen.
De aanlokkelijkheid van marktoverstijgende rendementen trekt de aandacht van institutionele beleggers. Toch suggereren prestatiegegevens over een periode van vijf jaar een paradox: degenen die simpelweg aandelen in Blackstone, KKR, Apollo of Ares kochten, hebben mogelijk niet alleen de markt overtroffen, maar ook de meeste beleggers die kapitaal aan hun fondsen toevertrouwden.
Private-equity-rendementen
De vergelijking tussen publieke en private markten is lastig, niet in de laatste plaats omdat private-equityrendementen ondoorzichtig blijven. De internal rate of return (IRR) is de standaard maatstaf, maar de nauwkeurigheid ervan wordt breed bediscussieerd.
De grootste private-equitybedrijven in de VS zijn beursgenoteerd en moeten daarom regelmatig rapporteren aan de Securities and Exchange Commission (SEC). Uittreksels uit de jaarverslagen van KKR en Apollo onthullen IRR’s van respectievelijk 26 procent en 39 procent.
Hoewel deze gerapporteerde rendementen indrukwekkend lijken, waarschuwen sommige experts dat de daarvoor gebruikte berekenmethodes misleidend kunnen zijn.
Critici zoals Ludovic Phalippou, hoogleraar financiën aan Oxford en auteur van Private Equity Laid Bare, waarschuwen dat beleggers de IRR niet moeten verwarren met een daadwerkelijk rendement. Voor activa die niet continu worden verhandeld en tussenliggende kasstromen hebben, is het bepalen van een werkelijk rendement veel complexer.
MSCI, dat meer dan 12.000 private kapitaalfondsen volgt, schat de mediane IRR op 9,1 procent. Ondertussen beweert de American Investment Council, de meest prominente lobbygroep in de sector in de VS, dat private-equityfondsen de afgelopen tien jaar een mediane IRR van 15,2 procent hebben opgeleverd.
‘Opvallend is dat beursgenoteerde private-equitybedrijven geen aanvullende prestatiemaatstaven bekendmaken. Rendementen van deze omvang over een langere periode zijn uitzonderlijk en roepen vragen op over de onderliggende beleggingsstrategieën’, zegt Phalippou.
Verdere stijging?
Ondanks zorgen over transparantie en prestatiemeting, hebben de publieke markten veel vertrouwen getoond in private-equitybedrijven. Wall Street-analisten blijven over het algemeen optimistisch, zelfs nu de aandelen een klap krijgen.
Ares, Apollo en KKR hebben allemaal een “Buy”-consensusbeoordeling van analisten, terwijl Blackstone wordt beoordeeld als “Hold”.
Apollo valt in het bijzonder op als een favoriet van hedgefondsen. De Goldman Sachs Hedge Industry VIP ETF, die de vijftig meest gehouden longposities in Amerikaanse hedgefondsen volgt, heeft Apollo consequent in zijn topbeleggingen opgenomen.
Het enthousiasme voor private-equity-aandelen is niet beperkt tot de VS. In Europa hebben beursgenoteerde PE-reuzen ook indrukwekkende winsten geboekt. Het Zweedse EQT is dit jaar met ongeveer 20 procent gestegen, terwijl het in Luxemburg gevestigde CVC Capital Partners sinds begin 2025 met 8 procent is gestegen. De bredere Europese markt is sinds zijn beursgang in 2024 ruimschoots overtroffen.
CVC Capital Partners en EQT ontstijgen de markt
Aandeelhouder of LP?
Voor beleggers is de vraag of simpelweg aandelen bezitten in private-equitybedrijven een slimme manier is om blootstelling te krijgen aan de private-markt-boom.
In tegenstelling tot limited partners (LP’s) profiteren aandeelhouders van de beheervergoedingen. Om die te genereren hebben private-equitybedrijven geen enorme prestaties nodig, ze hebben kapitaal nodig.
‘Het 20 procent prestatiegerelateerde honorarium is niet bijzonder relevant voor de omzetgeneratie van private-equitybedrijven,’ zegt een private-equity-fondsselecteur bij een multi-family office in New York. Prestaties zijn van belang voor de merkreputatie, voegt hij toe.
‘Zolang bedrijven sterke relaties onderhouden met institutionele beleggers en acceptabele IRR-schattingen opleveren, blijven vermogensbezitters kapitaal aan hen toewijzen, en profiteren aandeelhouders,’ legt hij anoniem uit.
‘Pensioenfondsen en andere institutionele beleggers zijn van nature risicomijdend, en er is een bekende uitspraak in de wereld van vermogensbeheerders: “Niemand wordt ontslagen voor het geven van geld aan Apollo” – of aan een ander groot private-equitybedrijf.’
Een afweging
Publieke beleggers krijgen liquiditeit, transparantie van de publieke markt en mogelijk hogere rendementen. Die liquiditeit komt echter met een prijs. Beursgenoteerde private-equitybedrijven blijven blootgesteld aan de volatiliteit van de aandelenmarkt, zoals deze week is gebleken.
Private-equity-aandelen zijn bijzonder gevoelig omdat hun onderliggende investeringen sterk zijn gefinancierd met schulden, verbonden zijn met bredere economische trends en afhankelijk zijn van secundaire en publieke markten voor exits.
Sommige beursgenoteerde bedrijven presteren op de lange termijn zelfs slechter dan de markt. Carlyle Group, een andere Amerikaanse private-equityreus, behaalde een vijfjarig rendement van slechts 54 procent, achterblijvend bij de S&P500. Op dinsdag vielen de vierdekwartaalcijfers van het bedrijf tegen, waardoor de aandelenkoers daalde, ondanks sterke groei in de kapitaalmarktactiviteiten.
Maar aandeelhouders hebben een ontsnappingsroute: ze kunnen verkopen. LP’s? Die zitten vast en moeten wachten tot hun kapitaal rendement oplevert.