De alom verwachte renteverlagingen door centrale banken rond komende zomer gaan obligatiemarkten niet zo veel meer brengen. Aandelen zullen het daarentegen goed blijven doen, door de beter dan verwachte macro-economische vooruitzichten.
Dat verwacht ING, dat om deze reden sinds enige tijd “matig overwogen” is in aandelen. ‘Dat komt in onze beheerportefeuilles neer op een overweging van zo’n 2,5 of 3 procent’, aldus Bob Homan, hoofd van het ING Investment Office. De Verenigde Staten zijn in de aandelenportefeuille nog steeds favoriet. ‘Door de hoge waarderingen laten we ons niet afschrikken. De koersen mogen hard omhoog gaan, de winsten van met name de grote technologiebedrijven gaan nóg harder omhoog.’
Homan karakteriseert de macro-economische ontwikkelingen van de afgelopen paar maanden als ‘zonder meer meevallend, beter dan verwacht’. Van de drie scenario’s die de bank begin dit jaar ontwierp, is het pad van het meest positieve scenario werkelijkheid geworden. En dat doet met name de winstontwikkeling van bedrijven goed. Enigszins verbazend is dat wel, vindt Homan: ‘De rente is nog steeds hoog en je zou verwachten dat je dan ook in de Verenigde Staten scheurtjes zou moeten gaan zien wat betreft de winstgroei. Maar die zien we nog steeds niet.’
Ook over Europa is ING niet negatief, ook al is duidelijk dat dit continent technologisch en qua innovatie de ontwikkelingen in de VS niet bijhoudt. ING is daarom onderwogen in Europese aandelen en niet alleen om “top-down redenen”. ‘Ook bottom-up moet je gewoon constateren dat de interessante bedrijven qua IT en communicatiediensten in de VS zitten. ASML is natuurlijk een prachtig bedrijf en we zijn ook te spreken over ondernemingen zoals Siemens, maar dat zijn de uitzonderingen die de regel bevestigen.’
Achteraan lopen
Zoals gezegd is dat echter geen reden voor pessimisme. Dat geldt ook voor de vooruitzichten voor China, ook daar ziet Homan enige verbetering, ‘in ieder geval geen achteruitgang’. Tot wijzigingen in de asset allocatie heeft dat overigens niet geleid en ook de gunstige ontwikkelingen in Japan hebben ING niet kunnen verleiden met betrekking tot dat land voor zwaardere wegingen te kiezen. ‘Je zou kunnen zeggen: helaas. Want zowel China als Japan heeft mooie koersontwikkelingen laten zien. Maar daar dan achteraan lopen, dat doen wij niet. Mede omdat we toch risico’s zien, hoor. Met name richting de Amerikaanse presidentsverkiezingen zou het heel goed kunnen zijn dat de handelsspanningen tussen de VS en China oplopen.’
Overigens is ING meestal niet genegen vooruit te lopen op de mogelijke gevolgen van geopolitieke ontwikkelingen. Homan zegt ‘niet cynisch’ te willen klinken, ‘maar we proberen dergelijke gebeurtenissen meestal te negeren’. Want het is maar bij hoge uitzondering dat financiële markten echt heftig en structureel reageren op politieke of maatschappelijke hectiek. ‘Je weet toch ook niet wat de uitkomst is? Dus kun je er onmogelijk op vooruitlopen.’
Renteverlagingen
In vergelijking hiermee zou het monetaire beleid van centrale banken - niet zelden met mysterie omgeven - het toppunt van voorspelbaarheid genoemd kunnen worden. Toch doen daarover (uiteraard) diverse verwachtingen de ronde, waarbij ING aan de voorzichtige kant blijft. Vorige week liet ABN Amro in gesprek met Investment Officer weten in Europa vanaf juni maar liefst zes renteverlagingen achter elkaar te verwachten. Homan houdt het bij twee verlagingen door de ECB. ‘Vervolgens zullen de beleidsmakers toch echt kijken naar wat de Amerikaanse Fed doet, want als je doorgaat met verlagen terwijl de VS niet meegaat, dan maak je de euro alleen maar zwakker en loop je kans inflatie te importeren.’
ABN Amro besloot op grond van haar renteverwachtingen de duratie van de obligatieportefeuilles te verlengen, maar daar ziet het Investment Office van ING dus geen reden toe. ‘Ik denk niet dat staatsobligaties nog positief zullen reageren als het eenmaal tot de renteverlagingen is gekomen’, aldus Homan. ‘In combinatie met onze overweging van aandelen is het dus logisch dat we onderwogen blijven in obligaties.’