Het oeverloze gedebatteer over de rente mag misschien wat overdadig overkomen, zo erkent hoofdstrateeg Kristina Hooper van Invesco, ‘maar vroeger moesten beleggers nog raden wat er met de rente ging gebeuren door te kijken naar de dikte van Alan Greenspan’s aktetas’.
“Merry Pivot!” schrijft Hooper in een bericht op LinkedIn, enkele minuten voordat ze Investment Officer te woord staat. Het bericht verwijst naar verschillende dot-plots van de Federal Reserve, en mogelijk betekenisvolle bijvoeglijke naamwoorden in de antwoorden van Jerome Powell tijdens de persconferentie na het Amerikaans rentebesluit van afgelopen woensdag.
Hooper, voorheen werkzaam bij Pimco en Allianz Global Investors, bekleedt momenteel de hoogste positie als strateeg bij Invesco, en is vanuit New York verantwoordelijk voor de duiding van de markt, de economie, en de aandelenstrategie van de asset manager met ruim 1500 miljard dollar onder beheer.
In haar rol als mondiale strateeg komt één onderwerp sinds 2021 prominent naar voren in de vooruitzichten, whitepapers, en overige commentaren: de rente. Gevraagd naar de relevantie van dat debat, zegt Hooper: ‘Ondanks de overdaad aan informatie in het huidige tijdperk, is het inschatten van de rente relevanter dan ooit.’
Belangrijkste factor
‘Er is simpelweg een overdaad aan informatie. Dus het beste wat ik kan doen, is klanten helpen om te bepalen wat belangrijk is en wat niet. En veel daarvan is gewoon kijken naar de geschiedenis’, zegt Hooper.
Volgens Hooper hebben rentetarieven en monetair beleid sinds de financiële crisis een buitensporige invloed op markten gehad, vooral door gebrek aan fiscale maatregelen. En hoewel we mogelijk aan het einde van deze - voor beleggers zeer lucratieve - periode komen, blijft duiding van rentetarieven cruciaal, volgens de strateeg.
‘Totdat rentetarieven terugkeren naar het niveau waarop centrale banken de rente lang onveranderd kunnen laten, zal monetair beleid op de voorgrond blijven als min of meer de belangrijkste factor die de markt beïnvloedt.’
IO: Wat is naast de rente het belangrijkste onderwerp voor 2024?
‘Waar we ons nu echt op moeten richten, zijn de vertraagde effecten van monetair beleid. We kijken naar economieën die al een aanzienlijke aanscherping hebben ervaren en verwachten dat de volledige impact nog moet worden gevoeld. Ik verwacht dus een “hobbelige landing” in de eerste helft van het jaar, niet noodzakelijk een zachte landing, gezien de agressieve renteverhogingen.
Ik verwacht dus geen brede of grote recessie, maar we zullen zien dat delen van de economie onder grote druk komen te staan, we zien nu al een grote toename van het aantal faillissementen en toenemende kredietbeperkingen.’
IO: Wat betekent dat voor beleggers?
KH: ‘De markten kijken echt uit naar een heropleving in de tweede helft van volgend jaar. Dat betekent dat er meer vraag en blootstelling aan gebieden die historisch goed hebben gepresteerd in economische herstelperiodes. Wij geven de voorkeur aan cyclische aandelen, small-caps en aandelen uit opkomende markten.
De Amerikaanse economie heeft bewezen veerkrachtiger te zijn dan die van Europa of het VK, maar dat maakt niet zoveel uit voor aandelen. Dat gegeven maakt wel uit, denk ik, voor vastrentende waarden, dus richten wij ons meer op investment grade krediet. Wij sluiten Europese investment grade obligaties niet uit, maar we leggen de nadruk op Amerikaanse bedrijfsobligaties.’
IO: Invesco onderweegt Amerikaanse aandelen. Waarom?
KH:‘Gezien de sterke prestaties van Amerikaanse markten we eenvoudigweg een correctie, al was het maar omdat beleggers hun portefeuille moeten herbalanceren uiteindelijk. Ik denk dat er goede redenen zijn blootstelling aan Europese aandelen te willen. Die zullen het wat ons betreft beter gaan doen dan Amerikaanse aandelen.
Uiteraard zijn de waarderingen veel aantrekkelijker in Europa. Europese aandelen hebben een veel grotere cyclische blootstelling. Dus ik denk dat ze daarvan zullen profiteren, en dat we vooral in de eerste helft van het jaar goede prestaties zullen zien.’
IO: Het komt zelden voor dat Europese aandelen beter presteren dan Amerikaanse aandelen, waarom is dat in 2024 anders?
KH: ‘Het vooruitzicht dat Europese aandelen hun Amerikaanse tegenhangers zullen overtreffen, lijkt misschien een breuk met historische trends, maar als je terugkijkt naar perioden waarin de JP Morgan Global Manufacturing PMI zoals nu steeg, presteerden Europese aandelen consistent beter.
Hoewel dit een tactische keuze is, suggereert het potentieel voor een herstel in de tweede helft van het jaar dat Europese aandelen kunnen outperformen. We zijn overigens wel positief over Amerikaanse techaandelen.’
IO: Waarom overwegen jullie tech-aandelen in jullie Amerikaanse aandelenportefeuille?
KH: ‘De redenering achter het overwegen van tech-aandelen binnen onze onderwogen positie in Amerikaanse aandelen, ligt in de evolutie van de technologiesector.
In de late jaren 90 werd tech beschouwd als een gebied van hoogwaardige groei. Het wordt nu beschouwd als een defensieve assetklasse vanwege zijn seculiere groeikwaliteiten en als een bescherming tegen economische neergang. De volwassenheid van verschillende techbedrijven, waarvan sommige nu consistent dividend betalen, versterkt deze defensieve karakterisering.’
IO: Een rentevoorspelling tot slot?
KH: ‘De dot plot van juni impliceerde 1 procent verlagingen voor 2024,de dot plot van september impliceerde een verlaging van 0,50 procent en de dot plot van december toont een impliciete verlaging van 0,75 procent voor 2024. Naar mijn mening is dat zeker realistischer dan de schatting van september, hoewel ik denk dat de kans op een daling van 1 procent groter is.’
Het rentebesluit van vorige week kan de monetaire geschiedenis ingaan als de Great Pivot van december 2023. Volgens mij blijkt uit de aankondiging en de persconferentie duidelijk dat de rente niet langer zal stijgen. Voor mij klinkt het zelfs alsof hogere rentes van zeer voorbijgaande aard zullen zijn - een vakantiecadeau van Powell aan de markten. Merry Pivot!’