Obligatiebeleggers hebben de blik gericht op de notulen van de Fed-vergadering die deze week gepubliceerd worden. Later deze maand volgen de cijfers over het groeitempo in de VS. Een ‘hyperbelangrijke maand voor obligatiebeleggers’, concludeert macrostrateeg Vincent Juvyns van JP Morgan Asset Management in gesprek met Investment Officer.
Het groeitempo vertraagt flink. Wereldwijd, maar ook in de VS. Na een groei van ruim 3 procent in het eerste kwartaal, zal de groei aldaar waarschijnlijk gehalveerd zijn in het tweede kwartaal, voorziet Juvyns in aanloop naar de publicatie van de GDP-cijfers eind deze maand.
‘Een paar dagen voor de volgende vergadering van de Fed, dus de grote vraag is hoe die daarop gaat reageren. Zal de Fed inderdaad, zoals de markten verwachten, toegeven dat een renteverlaging noodzakelijk is? Juli is hyperbelangrijk.’
Het predicaat ‘hyperbelangrijk’ gebruikt hij des te meer vanwege de extreem lage rentes aan de lange zijde van de rentecurve. De Duitse bund heeft een rente van -0,35 procent, de Nederlandse van -0,2 procent en de Zwitserse van -0,63 procent. Juvyns ziet de ‘180 graden draai in de communicatie over het monetaire beleid van centrale banken’ als de grootste aanjager.
Buitengewoon
‘Eerder was er sprake van vier renteverhogingen in de Verenigde Staten in 2019 en leek de eerste renteverhoging in Europa voor de deur te staan. Maar sinds het begin van dit jaar is dat een totaal ander verhaal. De stand van de lange rente weerspiegelt dat het soepele monetaire beleid nog lang gaat voortduren.’
Tel daar de komst van Lagarde bovenop, en de strateeg concludeert dat de markten niet snel uit de nul-procent-zone zullen opkrabbelen. ‘Een buitengewone omgeving’, knikt hij, gevraagd naar het meest opvallende aan het huidige obligatie-klimaat. ‘50 procent van de staatsobligaties uit ontwikkelde landen betaalt minder dan 1 procent rente, 30 procent rendeert minder dan 0 procent.’
Spend it, or lose it
Direct is er ook de opmerking dat de ontstane situatie er een is die tegemoet komt aan de wensen van de centrale banken: ‘Met een negatief reëel rendement van ontwikkelde markten, verliest met geld door te sparen. Precies wat de centrale banken willen: Spend it, or lose it. Daarnaast is het natuurlijk fantastisch voor landen die zwaar in de schulden zitten. Zij kunnen nu gemakkelijker hun begroting afronden.’
Beleggers zitten er een stuk minder comfortabel. Zij mogen blij zijn met alles dat meer dan nul procent betaalt, of moeten mikken op de verkoop van hun negatief renderende obligaties, tegen een nóg negatiever rendement en daarmee de winst opstrijken.
JP Morgan AM heeft een jaar geleden Amerikaanse treasuries opgekocht, tegen een rente van toen nog 3,25 procent. ‘Aangezien die rente nu op 2 procent staat, levert dat een mooi rendement op. Nu is het tijd wat van die winst te nemen, ook op duratie.’
Wat dan wél?
Met de winst belegt het fondshuis nu in EMD, zoals staatspapier uit Zuid-Afrika, Indonesië of Maleisië. ‘Veel landen bieden nog een reëel rendement rond de 3 á 4 procent, wat je kunt vergelijken met een reëel rendement van -2 procent voor een Duitse staatsobligatie. Dat is nog heel mooi.’
Ook Europees high yield blijft een mogelijkheid, adviseert Juvyns. ‘3,7 procent spread is goed bezien niet veel, maar het is wát. Bovendien: Het risico op wanbetalingen staat op een historisch laag niveau. De koopjes zijn voorbij op de obligatiemarkten. Er is niks om super enthousiast van te worden.’