De Amerikaanse Federal Reserve zal dit jaar niet meer dan één renteverhoging doorvoeren, in plaats van de twee waar de markt op rekent. Die verwachting spreken de obligatiespecialisten van JP Morgan Asset Management uit.
In zijn obligatie-outlook voor het tweede kwartaal schrijft Bob Michele, hoofd fixed income van het Amerikaanse huis, dat president Janet Yellen weer met beide benen op de grond staat na de V-vormige volatiliteit in het eerste kwartaal. De gematigde toon die zij sindsdien aanslaat, duidt eerder op een reactieve dan een proactieve houding.
De rente op 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties zal aan het eind van het jaar vermoedelijk liggen tussen de 1,75 en 2,0 procent.
Wel groeivertraging, geen recessie
JP Morgan AM betwijfelt of er een recessie komt op de korte termijn, maar de kans neemt wel toe, al is deze niet groot. Wel is er onmiskenbaar sprake van een groeivertraging. Zwakkere productiviteit en vergrijzing van de bevolking beperken de trendmatige groeicijfers in de ontwikkelde wereld.
Op termijn stijgen de schuldniveaus van opkomende markten tot onhoudbare niveaus. Deze moeten worden afgebouwd wat tientallen jaren zal duren. Licht teleurstellende groei is echter geen slecht nieuws voor obligaties, integendeel zelfs, meent Michele.
Obligaties bevinden zich in een ideale positie, gezien de lage economische groei, de lage wereldwijde inflatie, het ruimhartige beleid van centrale banken, en het ontbreken van duidelijke of directe factoren die de rente op staatsobligaties van kernlanden zouden kunnen opdrijven.
De hiervoor geschetste samenloop van gunstige omstandigheden voor obligaties, herbergt zowel kansen op korte termijn, als risico’s op lange termijn. Duratie-beleggingen van hoge kwaliteit, zoals langlopende staatsobligaties en Amerikaanse agentschapshypotheken, kunnen op korte termijn profiteren van het accommoderende beleid van centrale banken en op langere termijn stabiliteit bieden in tijden van risicoaversie.
Aanhoudende liquiditeit
Goud kan op een vergelijkbare manier profiteren van verschillende scenario’s. Op de korte termijn blijven bedrijfsobligaties aantrekkelijke carry bieden en kunnen deze blijven profiteren van de stroom aan liquiditeit vanuit centrale banken.
‘Europese high yield-obligaties blijven ons favoriete segment’, zegt de strateeg. De rentes op high yield lijken misschien laag, maar de risicopremies zijn vergelijkbaar met die in de Verenigde Staten en kunnen gaan afnemen door de zoektocht naar rendement door beleggers. Verder biedt de Europese groei steun aan verbeterende fundamentals en ziet hij mogelijk upgrades.
Risicopremie op high yield papier
Hij vervolgt: ‘In de VS is de trend van oplopende risicopremies op high yield-obligaties, die we zagen in januari en februari, volledig omgedraaid. We denken echter nog steeds dat de risicopremies op high yield (uitgezonderd obligaties uit de energie-, metalen- en mijnbouwsector) meer dan voldoende compensatie bieden voor eventuele wanbetalingen, de toegenomen volatiliteit en de illiquiditeit op de obligatiemarkt.’
Zo werden Amerikaanse high yield-obligaties recent verhandeld met een risicopremie van 700 basispunten ten opzichte van staatsobligaties, wat neerkomt op een gemiddeld rendement van 8,5 procent voor beleggers. ‘Naar onze mening is het risico van wanbetaling ingeprijsd in de markt en worden beleggers hiervoor goed gecompenseerd’, aldus Michele.
‘Europese high yield-obligaties zijn op fundamentele basis zelfs nog aantrekkelijker en bieden een rente van ongeveer 5 procent, die in feite volledig bestaat uit risicopremie, want de risicovrije rente in Europa is negatief.’ De Europese high yield-markt heeft in de afgelopen vier jaar beter gepresteerd dan zijn Amerikaanse evenknie en blijft zich in een vroeger stadium van de kredietcyclus bevinden.
Obligatievisie Robeco
Ook Robeco publiceerde deze week zijn visie op de obligatiemarkten voor het tweede kwartaal. Obligatiestrateeg Kommer van Trigt stelt dat de economische groei afhankelijk is van de consument en van zijn bereidheid tot consumeren. Hij komt tot dezelfde conclusie als JP Morgan AM met zijn focus op Europese credits.
Steeds positiever is Robeco over schuldpapier in lokale valuta van opkomende landen, terwijl men de risico’s voor staatsleningen van perifere landen uit de eurozone ziet toenemen.