De kloof tussen Europa en de Verenigde Staten wordt steeds wijder. Dat komt omdat de ECB achter de feiten blijft aanlopen. Een recessie zal in Europa dus dieper snijden dan in de VS.
Dat zegt Jeremy Cunningham (foto), hoofd obligatiebeheer bij Capital Group, in een gesprek met Investment Officer.
‘Het beeld van het economisch klimaat en de inflatie is de afgelopen maanden duidelijker geworden’, steekt Cunningham van wal. ‘Dat geeft marktparticipanten meer vertrouwen. Wij van onze kant denken dat we voor een stagflatieperiode staan, en dat de kloof tussen Europa en de VS nog meer zal toenemen. In de VS verwachten we weliswaar een recessie, maar geen te diepe, terwijl we in Europa veel dramatischere vooruitzichten hebben. Europa ligt nu eenmaal dichter bij Oekraïne en lijdt veel meer onder de energieproblematiek.’
Jaren 70
Een belangrijk vraagstuk dat veel beleggers zorgen baart, is of we opnieuw terugkeren naar de periode 70, met een vicieuze loon-prijsspiraal en inflatie die galoppeert en enkel de kop kan worden ingedrukt door draconische maatregelen van de centrale banken. Dat zit steeds meer in de markt. Cunningham gelooft echter niet dat het zover zal komen. ‘Er is technologische vooruitgang geboekt, de schuldenberg van de vergrijzende bevolking is fors toegenomen, wat de inflatie ook de kop indrukt. Een jaren 70 scenario over de hele wereld zie ik echter niet.’
Voor Europa ziet de strateeg het wel een stuk somberder in. ‘De ECB loopt achter de feiten aan, en ze zal moeten blijven verstrakken, mogelijk zelfs agressief tot het einde van het jaar. Daarom zal de economische vertraging in Europa dieper en harder zijn dan in de VS en zelfs in de groeilanden.’
De lichtpuntjes die er zijn, ziet hij vooral in de opkomende markten. ‘Emerging market debt biedt nu bijna 8 procent yield, en de rente is de afgelopen tijd met zowat 400 basispunten omhoog gegaan. Als we kijken naar de risicopremie die wordt verrekend in de hoogrentende obligatiemarkten, dan wordt dat volgens mij ruimschoots verrekend in de koersen. We hebben immers een heel slechte periode gehad.’
Onzekerheid
Cunningham blijft benadrukken dat er veel onzekerheid zit in de wereldwijde financiële markten, en dat de monetaire verstrakking nog lang niet achter de rug is, in combinatie met een groeivertraging. ‘Dit is geen moment om excessieve risico’s te gaan nemen in portefeuilles. De algemene positionering blijft best voorzichtig.’ Toch begint hij stilaan posities op te bouwen in verschillende markten, zoals bedrijfsobligaties, emerging market debt en hoogrentende obligaties. ‘Door de waarderingen die we momenteel op de markt zien, denk ik dat dit aangewezen is.’
Emerging markets
Cunningham stelt dat het universum van emerging markets op dit moment bestaat uit zowat 70 tot 80 landen. ‘Wanneer we portefeuilles van emerging market debt opbouwen, bouwen we die uiteraard in verhouding tot een benchmark op. Een groot deel van de opportuniteiten vind je nu eenmaal buiten de benchmark, en daar kijken we op dit moment met veel interesse naar.’
Hij vermeldt het voorbeeld van Latijns-Amerika, een regio waar het team op dit moment overwogen in is, voornamelijk omdat veel landen in de regio grondstoffen exporteren. ‘Veel emerging markets hebben de afgelopen jaren en decennia ook grote inspanningen geleverd om de inflatie uit hun systeem te krijgen. Ontwikkelde landen hebben net het omgekeerde gedaan.’
Voor Aziatische landen is hij minder enthousiast. In de portefeuilles van het team is deze regio dan ook onderwogen, omdat veel Aziatische landen intensieve grondstoffenimporteurs zijn en geraakt worden door het conflict tussen Oekraïne en Rusland. ‘Dat is een thema dat de waardering en fundamentele argumentatie bepaalt. We bepalen bottom-up welke landen we interessant vinden.’
Dat betekent op basis van de analyse ook dat Oost-Europa onderwogen is, en frontiermarkten overwogen.
Diversificatie en kapitaalbehoud
In de beleggersgemeenschap is er al een hele tijd veel te doen rond de rol van core overheidsobligaties in een gediversifieerde portefeuille. Obligaties hebben volgens Jeremy Cunningham vier functies: diversificatie tegenover aandelen, een inkomen genereren, kapitaalbehoud en inflatiebescherming.
‘Dat zijn de argumenten om obligaties te kopen. Obligaties uit de kernlanden bieden nog steeds diversificatie en kapitaalbehoud. Ze zijn nog steeds nuttig in een bredere portefeuille. Binnen de Europese perifere markten zijn er meer risico’s, en vanuit een relatief waardestandpunt verkiezen we dus kernlanden.’
Portefeuille
Capital Group Global High Income Opportunities fund is een van de vlaggenschipfondsen in het fixed income gamma. Op 3 jaar behaalde het fonds een geannualiseerd rendement van 2,2 procent, op 5 jaar van 4,3 procent en op 10 jaar van 4,9 procent.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Core satellite en gemengd alternatief voor 60/40
- 60/40 portefeuilles moeten terug naar de tekentafel