Beleggers lopen misschien iets te enthousiast vooruit op de gunstige effecten van “vriendelijke” macro-economische omstandigheden. Voor een overweging in aandelen is het daarom te vroeg.
Dat is visie de van de vermogensbeheerders van Van Lanschot Kempen. De private bank was in 2023 in haar beheerportefeuilles praktisch het hele jaar onderwogen in aandelen, maar bewoog de laatste maanden richting een neutrale weging. Die is nu bereikt, zo zegt senior vermogensbeheerder Maarten Kneepkens (foto). ‘Als we kijken naar de huidige waarderingen, dan denken we dat de markt misschien iets te enthousiast vooruitgelopen is op positieve signalen. We betwijfelen vooral of de economische groei in de VS en Europa sterk genoeg zal zijn om aan de hooggespannen winstverwachtingen te voldoen. Dat is voor ons reden om nu niet te kiezen voor een overweging van aandelen.’
Balans
“Neutraal” is precies de goede positie, vindt Kneepkens, want het positieve effect van de gunstige macro-economische vooruitzichten weegt op tegen de negatieve omstandigheid van de soms hoge waarderingen. Die balans ziet Van Lanschot Kempen zowel in de Verenigde Staten als in Europa. ‘In de VS zijn de groeiverwachtingen wat hoger - hoger dan de 1,6 procent op jaarbasis van het eerste kwartaal van 2024 - maar de waarderingen ook. Voor Europa gaan we uit van een lagere groei, in lijn met de 0,3 procent groei van het eerste kwartaal, maar de waarderingen zijn daar ook lager.”
Dit gematigd positieve vooruitzicht wordt mede gestut door de verwachting van een “gematigde” rentedaling, zo vult Kneepkens’ collega-vermogensbeheerder Mark Hagen aan: ‘We zien hier en daar dat beleggers voorsorteren op een reeks renteverlagingen, met name in Europa. Hier zal men iets meer noodzaak voelen tot renteverlagingen dan in de VS, mede vanwege de lagere groeiverwachting. Wij gaan er nu vanuit - zoals praktisch de hele markt - dat de eerste verlaging in juni komt en dat er daarna nog twee of drie verlagingen volgen in 2024. In de Verenigde Staten zal het waarschijnlijk blijven bij twee of drie verlagingen.’
Vertragend tempo
Een argument daarvoor is ook dat centrale banken hebben aangegeven het monetaire beleid in toenemende mate “datagedreven” te willen voeren. Dat zou betekenen dat het effect van een enkele renteverlaging eerst in de macro-economische cijfers terug te zien moet zijn, voordat men tot een nieuwe bijstelling overgaat. Aangezien dergelijke cijfers niet meteen beschikbaar zijn, kan ook dit ook een “vertragend” effect hebben op het tempo van de renteverlagingen.
Dit scenario heeft Van Lanschot Kempen er toe aangezet de duratie van de obligatieportefeuille op te hogen, maar ook met betrekking tot deze beleggingscategorie koos men niet voor een “razend” tempo. Medio vorig jaar was die duratie rond de 4,4 jaar, inmiddels is die verhoogd tot rond de 5,6 jaar. In een aantal stappen verkocht Van Lanschot Kempen de afgelopen maanden kortlopend papier en kocht de bank 1- tot 10-jarige obligaties, met een gemiddelde duratie van rond de 5 jaar. Hagen: ‘Waarschijnlijk verhogen we die duratie nog wel iets de komende maanden, maar we kunnen niet aangeven hoeveel precies, dat is afhankelijk van vele factoren.’
Ook in de andere regio’s is het beleggingsklimaat momenteel een kwestie van min of meer tegen elkaar opwegende plussen en minnen, zo stelt Van Lanschot Kempen. In Japan werden eind vorig jaar extra posities ingenomen en begin dit jaar volgde een extra uitbreiding, maar inmiddels heeft de private bank daar winst op genomen en zijn die posities deels afgebouwd.
Deflatie
Ook in China blijft de bank potentieel zien, ook al zal dat er niet meteen uitkomen. Hagen: ‘De groei is redelijk. Natuurlijk is er nu deflatie, maar de centrale bank wil de rente niet verlagen. Op zichzelf zou dat wel kunnen - dat zou in ieder geval de consumentenbestedingen goed doen - ook al is het dan wel de vraag wat dat met de valuta zou doen. Aan de andere kant is China nu duidelijk niet hoog gewaardeerd. Het is al met al een kwestie van een wat langere adem, maar we zijn zeker niet negatief over China.’
Dat geldt tot slot eveneens voor andere (grote ) opkomende economieën. De lage waarderingen maken aandelen daar aantrekkelijk. ‘De hoge rente maakt kapitaal echter schaars in opkomende markten, het geld vloeit dan weer eerder naar de VS’, aldus Kneepkens. ‘Het is dus wachten tot de rente daalt. Dat zou een trigger kunnen zijn voor aandelen uit opkomende landen. We zien dat echter niet op de korte termijn gebeuren en daarom houden we ook voor opkomende economieën een neutrale weging aan.’