Een sterke start van het jaar voor smallcaps garandeert geen outperformance in 2026.
Smallcaps begonnen 2026 sterk en presteerden in de eerste twee maanden beter dan largecaps. De geschiedenis vraagt echter om voorzichtigheid: in de afgelopen vijftien jaar versloegen smallcaps aan het begin van het jaar meestal de largecaps, maar eindigden ze over een volledige periode van twaalf maanden vaak toch met een achterstand. In het afgelopen decennium behaalden wereldwijde largecaps een rendement van ongeveer 12 procent op jaarbasis, terwijl smallcaps circa 2 procentpunt achterbleven. Dat is bijzonder teleurstellend, omdat smallcaps zelfs achterbleven in omstandigheden die traditioneel in hun voordeel werken, zoals economische groei, dalende rente en marktoplevingen.
Een groot deel van het verschil komt voort uit de uitzonderlijke prestaties van de Magnificent Seven en andere door AI gedreven largecap-aandelen in 2023 en 2024. Structurele factoren dragen ook bij aan de kloof: de wereldwijde smallcap-index heeft minder blootstelling aan de VS en smallcaps zijn ondervertegenwoordigd in technologie, de best presterende sector van het decennium. Kwaliteitsverschillen vormen een andere factor. Data van Morningstar laat een afnemende winstgevendheid en financiële gezondheid onder smallcaps zien, deels omdat de meest veelbelovende kleine bedrijven steeds vaker privé blijven of worden overgenomen door private equity. Desondanks zijn de waarderingen momenteel historisch aantrekkelijk, met name in Europa.
Tegen deze achtergrond vergelijken we twee door Morningstar-analisten beoordeelde fondsen in de categorie wereldwijde small- en midcapaandelen: BGF Systematic Global Small Cap en MFS Meridian Global New Discovery.
People
BGF Systematic Global Small Cap wordt beheerd door Blackrocks Systematic Active Equity-groep, een kwantitatief gedreven platform met uitgebreide machine-learning- en data science-capaciteiten. De leiding, bestaande uit Kevin Franklin, Raffaele Savi en Richard Mathieson, heeft lange dienstverbanden binnen Blackrock en stuurt een groot team van meer dan tachtig kwantitatieve en researchanalisten aan. Het team deelt de verantwoordelijkheid voor modelontwikkeling, datatests en ideeontwikkeling, wat wijst op een sterk samenwerkingsgerichte en technologisch intensieve aanpak.
Daartegenover staat MFS Meridian Global New Discovery, dat wordt geleid door vier fundamentele aandelenselecteurs: Peter Fruzzetti, Michael Grossman, Sandeep Mehta en Eric Braz. Zij vertrouwen op diepgaand bedrijfsniveau-onderzoek, ondersteund door ongeveer 75 wereldwijde analisten. Hun proces legt de nadruk op unanieme besluitvorming, zodat alleen ideeën met hoge overtuiging in de portefeuille worden opgenomen. Het team combineert regionale expertise (leden in Londen en de VS) en behoudt een sterke afstemming met beleggers via persoonlijke investeringen en de langetermijnbeloningsstructuur van MFS.
Over het geheel genomen zijn beide teams ervaren en goed toegerust. BGF krijgt een People Pillar-rating van Above Average, terwijl de ervaring, cohesie en diepe researchondersteuning van het MFS Meridian-team een High-rating rechtvaardigen.
Process
BGF Systematic Global Small Cap hanteert een volledig kwantitatieve, signaalgedreven aanpak die traditionele factoren combineert met een grote en groeiende set niet-standaard inputs, waaronder op machine learning gebaseerde sentimentsignalen en alternatieve data zoals natural language processing (NLP)-uitkomsten en webverkeerindicatoren. Het model past de signaalgewichten dynamisch aan, waarbij de balans tussen machine learning en menselijke inbreng in de tijd aanzienlijk verschuift. Dagelijkse alfavoorspellingen, een hoge omloopsnelheid van de portefeuille en een op optimalisatie gebaseerde samenstelling kenmerken een proces dat is ontworpen voor systematische breedte in plaats van diepgaande analyse van individuele bedrijven.
MFS Meridian Global New Discovery is een fundamenteel gedreven, researchintensieve strategie die de nadruk legt op duurzame winstgroei, concurrentievoordelen en sterke governance. Portefeuillebeheerders vertrouwen sterk op het wereldwijde analistennetwerk van MFS en passen waarderingsdiscipline en onafhankelijke overtuiging toe om een gediversifieerde, bottom-up portefeuille op te bouwen. Positiegroottes zijn conservatief, risicobeheer staat centraal en capaciteitsbeperkingen worden nauwlettend gevolgd.
Het kwantitatieve proces van BGF combineert op unieke wijze traditionele en niet-standaard signalen (machine learning). Het krijgt een Average-rating op de Process Pillar, ondersteund door bewijs van een meer consistente en stabiele implementatie nadat proceswijzigingen na 2020 in recente jaren zijn ingewerkt. MFS krijgt daarentegen een Above Average-rating dankzij zijn robuuste proces, waarbij risicobeheer een sterke kant is.
Portfolio
De benchmarkbewuste aanpak van BGF houdt land- en sectorwegingen dicht bij de MSCI ACWI Small Cap Index, terwijl het vooral via brede aandelenselectie alpha probeert te genereren. De portefeuilles zijn zeer groot en divers, met doorgaans vijfhonderd tot tweeduizend posities, waarbij positiegroottes worden bepaald door optimalisatie- en risicobeheerkaders. De top 10-posities vertegenwoordigen slechts 6,5 procent van het vermogen, waaronder SanDisk, Nomura Real Estate Holdings en Bright Horizons Family Solutions. Dit is bijna het dubbele van het gewicht in de benchmark van de categorie, maar een fractie van het gemiddelde van 28 percent bij vergelijkbare fondsen. Ondanks het systematische karakter bevat de strategie aanzienlijke discretionaire keuzes van de beheerder, vooral bij de selectie en weging van signalen. Dit kan leiden tot aanzienlijke verschuivingen in de portefeuillesamenstelling, zoals het verdubbelen van het aantal posities tijdens de marktverstoringen rond covid-19.
MFS Global New Discovery hanteert een fundamentele, op groei gerichte aanpak met hoge overtuiging en een veel geconcentreerdere portefeuille van ongeveer honderd aandelen. Het team richt zich op bedrijven met structurele groei, hoge rendementen op kapitaal en vermijdt doorgaans de kleinste en minst liquide ondernemingen. Sectorwegingen, zoals een voorkeur voor industrie en een onderweging in financiële waarden en nutsbedrijven, weerspiegelen langetermijnfundamentals in plaats van benchmarkafstemming. MFS beheert capaciteit en liquiditeit ook zorgvuldig, met gedisciplineerde positiegroottes, diversificatie en een beperkt gebruik van de minst liquide segmenten.
Performance
Beide fondsen hebben respectabele langetermijnresultaten, maar hun prestatiepatronen verschillen duidelijk. BGF heeft consistente outperformance ten opzichte van vergelijkbare fondsen laten zien, vooral in de afgelopen drie tot vijf jaar, waarbij sterke aandelenselectie – recent in technologie – de resultaten aandreef. De sentiment- en fundamentele signalen waren belangrijke bijdragers en hielpen het fonds zowel de index als concurrenten te verslaan in uiteenlopende marktomstandigheden.
MFS New Discovery, met zijn focus op kwaliteit en groei, ondervindt daarentegen sinds 2021 tegenwind, doordat markten de voorkeur gaven aan momentum en lagere kwaliteit. Hoewel de langetermijnresultaten solide blijven en beter zijn dan die van veel vergelijkbare quality growth-fondsen, zijn de kortetermijnrendementen achtergebleven door ongunstige factortrends en meerdere tegenvallers in aandelenselectie.
Ronald van Genderen is senior manager researchanalist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Het bedrijf is lid van het expertpanel van Investment Officer.