‘Diversification is the only free lunch in investing’, aldus Harry M. Markowitz, de vader van de moderne portefeuilletheorie. Hij doelde daarmee op de gedachte dat een brede spreiding in de portefeuille waarschijnlijk de beste manier is om het risico van een portefeuille te beperken zonder dat een belegger rendement hoeft te missen.
De tegenhanger daarvan is de overtuiging dat een geconcentreerde portefeuille juist een lager risico met zich meebrengt, omdat een beheerder zich op veel minder aandelen richt en daardoor veel diepgravender onderzoek kan doen. Oftewel, ‘knowing more about less’. Veelal zullen dergelijke high-conviction beheerders een portefeuille samenstellen die uit niet meer dan 20 tot 40 posities bestaat en de tien grootste belangen de meerderheid van de beleggingen vertegenwoordigt. De samenstelling van de portefeuille is dan ook zonder enige notie te nemen van een benchmark, zodat er grote verschillen kunnen ontstaan in blootstelling ten opzichte van de bredere aandelenmarkt. De keerzijde hiervan is echter een grotere blootstelling aan idiosyncratische en bedrijfsspecifieke risico’s, wat de volatiliteit kan verhogen, vooral op de korte termijn.
We bespreken twee fondsen die beide zich laten kenmerken door hoge concentratie in de portefeuilles, Blackrock Global Unconstrained Equity en Ninety One GSF Global Franchise. Het fonds van Blackrock verdient een Morningstar Medalist Rating van Silver, terwijl het Ninety One fonds een Bronze rating draagt.
People
Blackrock Global Unconstrained Equity wordt beheerd door een uitzonderlijk bekwaam en ervaren duo, Alister Hibbert en Michael Constantis. Zij krijgen ondersteuning van een drietal analisten, die net als zijzelf eerder onderdeel uitmaakten van het gerenommeerde fundamentele Europese aandelen team. Hoewel het team daarmee redelijk compact is, profiteren zij van de toegang tot Blackrocks uitgebreide research-infrastructuur, inclusief kwantitatieve tools en een wereldwijd geïntegreerd researchnetwerk. Het team past een onderscheidende focus toe op cognitieve en behavioral biases die ontstaan bij het beheren van geconcentreerde portefeuilles met een lange beleggingshorizon, zoals het endowment effect. Ondanks het aanwezige key-person risk, staat de People Pillar rating op High.
De Global Franchise strategie van Ninety One wordt beheerd door Clyde Rossouw. Hij geeft leiding aan en krijgt ondersteuning door het team dat zich richt op beleggingen in kwaliteitsbedrijven. Die focus zorgt ervoor dat het analistenteam, dat over de jaren heen per saldo is gegroeid, zich kan concentreren op een beperkt aantal aandelen. Rossouw beschikt daardoor over uitgebreide middelen. Hoewel niet alle analisten toegewijd zijn aan deze strategie, bestaat er een zeer collegiale cultuur binnen het team en nemen bijvoorbeeld alle leden deel aan dezelfde research vergaderingen, wat ten goede komt aan de ideeënuitwisseling en onderzoeksinspanningen. Het team richt zich echter niet volledig op wereldwijde strategieën en dat houdt de People Pillar rating op Above Average.
Process
De Process Pillar rating staat voor zowel Blackrock Global Unconstrained Equity als Ninety One GSF Global Franchise op Above Average. De twee fondsen delen een langetermijn- en kwaliteitsgerichte beleggingsfilosofie, maar verschillen in aanpak en uitvoering. Blackrock legt de nadruk op groei op lange termijn, terwijl Ninety One kwaliteit combineert met een strengere waarderingsdiscipline.
De strategie van Blackrock richt zich op bedrijven met structurele voordelen en een hoog winstgroeipotentieel. Het team vertrouwt sterk op diepgaand kwalitatief onderzoek, inclusief franchiseanalyse, disruptierisico, groeimogelijkheden, cyclische veerkracht, sterkte van de balans, ESG-overwegingen en managementkwaliteit. Er ligt minder nadruk op waardering op de korte termijn, omdat de beheerders geloven dat markten op de lange termijn vaak worden ondergewaardeerd.
Ninety One hanteert een bottom-up proces dat kwaliteitsscreenings integreert met waarderingsmaatstaven en bedrijven selecteert met sterke bedrijfsmodellen, een hoge cashflowconversie en een gedisciplineerde kapitaalallocatie. De strategie beperkt haar universum door middel van systematische screening en past vervolgens een rigoureuze fundamentele analyse toe.
Portfolio
Blackrock Global Unconstrained Equity en Ninety One GSF Global Franchise zijn beide wereldwijde aandelenstrategieën waar de beheerders hun convictie tot uiting laten komen in zeer geconcentreerde portefeuilles. Per eind april 2025 had het Blackrock fonds slechts 23 posities in portefeuilles, waarbij de tien grootste belangen een gewicht van 53 procent vertegenwoordigden. Daaronder bevinden zich onder andere Visa met een gewicht van 9,6 procent en Cadence Design Systems, Microsoft en S&P Global die allen een weging hebben van circa 6 procent of meer.
Het Ninety One fonds had met 29 aandelen een iets hoger aantal posities, maar de top tien vertegenwoordigde hier 56 procent van de portefeuille. Microsoft en Philip Morris International behoren met een gewicht van ruim 7 procent tot de grootste posities, gevolgd door onder meer ASML en Booking met een weging van meer dan 5 procent.
Beide fondsen behoren tot de Morningstar categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Groei, maar de portefeuille van Blackrock Global Unconstrained Equity kent over het algemeen een veel sterkere hang naar groeiaandelen dan Ninety One GSF Global Franchise, hetgeen wordt veroorzaakt door de strengere waarderingsdiscipline van het laatstgenoemde fonds.
Een ander onderscheid tussen de twee fondsen is de sectorallocatie. Blackrock is onderwogen in de technologie sector in vergelijking met de Morningstar Global Growth TME categorie benchmark, waar Ninety One een meer neutrale positie aanhoudt in deze sector. Constantis en Hibbert vinden daarentegen meer beleggingskansen in de sectoren cyclische consumenten goederen en industrie, welke beide zijn overwogen versus de index. Rossouw onderscheidt zich door geen blootstelling aan te houden in de sector industrie, maar juist de sectoren defensieve consumentengoederen en financiële dienstverlening te overwegen.
Performance
Beide fondsen hebben over verschillende periodes overtuigende prestaties behaald ten opzichte van vergelijkbare fondsen in de Morningstar categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Groei. Echter, beiden laten ook een underperformance zien in vergelijking met de Morningstar Global Growth TME categorie benchmark, hetgeen met name te wijten is aan de uitstekende prestaties van de Magnificent Seven in de afgelopen jaren, die zwaar wegen in de index maar niet of ondervertegenwoordigd zijn in de portefeuilles van de twee fondsen. Blackrock Global Unconstrained Equity heeft daarnaast een duidelijk hogere volatiliteit laten zien dan cateoriegenoten en de index, wat in lijn is met de offensieve positionering. Ninety One GSF Global Franchise heeft dankzij haar meer defensievere positionering een lagere volatiliteit genoteerd, ondanks de sterk geconcentreerde portefeuille.
Ronald van Genderen is senior manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.