Allocatiefondsen zijn sinds hun zwakke optreden in 2022 uit de gratie geraakt bij beleggers, en in 2023 werd de klassieke aandelen-obligatie mixportefeuille her en der zelfs voor dood verklaard. Dit bleek voorbarig, want deze portefeuilles deden het de afgelopen jaren goed.
In een 60/40 portefeuille komt ongeveer 90 procent van het risico van de aandelenkant en vooral die fondsen met een overweging in Amerikaanse aandelen profiteerden van de beursrally. Daarnaast hernamen obligaties in 2024 hun verdedigende rol tijdens de aandelenmarktvolatiliteit, wat bemoedigend was.
De negatieve trend in fondsstromen zet zich desalniettemin voort. In 2024 trokken Europese beleggers maar liefst 39,5 miljard euro terug uit mixfondsen. Vooral de defensieve fondsen binnen de EUR-allocatiecategorieën hadden het zwaar. De offensievere allocatiefondsen waren beter af.
Tegen deze achtergrond nemen we twee “60/40”-beleggingsfondsen in de brede Morningstar-categorie Mixfondsen USD Neutraal onder de loep die door Morningstar-analisten kwalitatief worden beoordeeld, waarbij we overeenkomsten en verschillen bespreken: Capital Group Global Allocation Fund (LUX) en Blackrock Global Funds – Global Allocation.
People
Beide strategieën ondergingen de afgelopen jaren veranderingen binnen hun beheerteam, maar onze overtuiging in de kwaliteit blijft sterk, wat resulteert in een Above Average People-ratings voor beide.
Rick Rieder, cio voor wereldwijde vastrentende waarden bij Blackrock, werd in april 2019 de hoofdbeheerder van dit fonds. Hoewel dit zijn eerste allocatiemandaat is, beheert Rieder al meerdere hoog aangeschreven obligatiestrategieën, waaronder Blackrock Total Return. Na het pensioen van co-manager David Clayton in 2023 wordt Rieder ondersteund door vier co-managers die kunnen rekenen op de uitgebreide middelen van Blackrock en dat geeft het team een concurrentievoorsprong.
Ook Capital Group Global Allocation zag veranderingen, met het vertrek van Paul Flynn eind 2023. Dit volgde op eerdere wisselingen in de obligatieportefeuille, maar het blijft een zeer ervaren groep managers, met gemiddeld meer dan 25 jaar professionele ervaring en twintig jaar dienstverband bij Capital Group. Anders dan bij Blackrock beheert elke manager een eigen deel van de portefeuille. Hilda Applbaum, Anirudh Samsi en Tomonori Tani beheren de gebalanceerde portefeuilles, terwijl Philip Chitty en Andrew Cormack zich enkel op obligaties richten. Capital Group streeft naar langetermijnprestaties, met geduld voor beheerders wier stijl tijdelijk uit de gratie is.
Process
Beide global allocation-fondsen hebben als doel de benchmark van 60 procent wereldwijde aandelen en 40 procent obligaties te verslaan. De neutrale aandelenallocatie van 60 procent ligt voor beide fondsen hoger dan bij de gemiddelde concurrent binnen de Morningstar-categorie.
Bij Capital Group beheren drie allocatiebeheerders 75 procent van de activa, terwijl twee vastrentende beheerders de overige 25 procent beleggen. De aandelenblootstelling is op basis van beslissingen van de allocatiemanagers, die tot 40 procent in obligaties of contanten kunnen aanhouden. Grote of plotselinge verschuivingen in de assetallocatie komen zelden voor, terwijl de vastrentende portefeuille doorgaans conservatief wordt beheerd en als stabiele factor fungeert. De outperformance is vooral het resultaat van aandelenselectie. Elke manager hanteert een eigen beleggingsstijl, maar richt zich doorgaans op de lange termijn, met 25 tot 50 posities, voornamelijk in largecap aandelen. De strategie krijgt van Morningstar-analisten een Above Average Process Pillar-rating.
BGF Global Allocation volgt daarentegen een top-down benadering en onderscheidt zich door het gebruik van niet-traditionele data, waaronder creditcardtransacties en internetzoekopdrachten. Het management identificeert macro-economische regimes in verschillende regio’s en de verwachte, voor risico gecorrigeerde rendementen die daarmee gepaard gaan. Deze macrovisies, gecombineerd met fundamenteel bottom-up onderzoek, bepalen de allocaties in activaklassen, regio’s, sectoren en valuta’s. De aandelenportefeuille van Blackrock bestaat voor 80 procent uit fundamentele, 15 procent uit kwantitatieve en 5 procent uit thematische aandelenstrategieën. De beheerders passen de factorblootstellingen en risico’s tactisch aan. Hoewel deze benadering minder waarderingsgedreven is dan voorheen, maakt het robuuste top-down proces indruk, wat resulteert in een High Process Pillar-rating.
Portfolio
De aandelenblootstelling van Capital Group Global Allocation schommelt sinds de oprichting tussen de 52 procent en 67 procent waarbij verschuivingen doorgaans geleidelijk zijn. Hoewel die van BGF Global Allocation iets meer fluctueert, bijvoorbeeld tot boven de 70 procent in de eerste helft van 2024, vinden de grootste veranderingen typisch plaats in de onderliggende allocaties. Zo schommelde de blootstelling aan aandelen uit opkomende markten binnen het Blackrock-fonds tussen 0 procent en 15 procent.
Hoewel beide fondsen verschillende benaderingen hanteren, hebben ze een aanzienlijke allocatie in Amerikaanse aandelen. Let wel, Capital Group is onderwogen ten opzichte van de MSCI All-Country World Index terwijl Blackrock juist een overwogen positie heeft. Capital Group heeft historisch gezien de nadruk gelegd op kwaliteitsaandelen, terwijl BGF Global Allocation onder leiding van Rieder ook meer focus legt op bedrijven met sterke cashflow en wat minder op waarderingen.
De vastrentende beheerders van Capital Group mogen uitsluitend investment grade obligaties aanschaffen. Daarentegen wordt het obligatieluik van BGF Global Allocation actiever beheerd, met minder restricties. Blackrock blijft onderwogen in duratie, terwijl de looptijd van Capital Group dichter bij de benchmark blijft. Blackrock geeft de voorkeur aan Amerikaanse staatsobligaties met een kortere looptijd en een grotere kredietblootstelling om hogere rendementen te realiseren.
Performance
Over de afgelopen tien jaar deden beide fondsen nauwelijks voor elkaar onder in termen van rendement. Beide eindigden in het eerste kwintiel van de Mixfondsen USD Neutraal Morningstar-categorie en presteerden beter dan de Morningstar USD Moderate Target Allocation index. Sinds de lancering van Capital Group Global Allocation in februari 2014, hadden beide fondsen een vergelijkbare beta (1,2).
BGF Global Allocation’s succes is grotendeels te danken aan het vermogen om de volatiliteit beter te doorstaan dan de benchmark, wat voortkomt uit de sterke focus op risicobeheer. Hoewel de volatiliteit, gemeten via de standaarddeviatie, de afgelopen vijf jaar iets hoger was dan die van Capital Group, presteerde het fonds beter in zowel stijgende als dalende markten en behaalde het een duidelijk hoger voor risico gecorrigeerd rendement.
Blackrocks aandelenportefeuille heeft een lichte voorkeur voor groeiaandelen en Amerikaanse bedrijven, maar het verschil met Capital Group is beperkt. Deze positionering kan tegenwind geven als waardeaandelen en niet-Amerikaanse effecten de markt domineren, hoewel het Blackrock-team snel kan schakelen wanneer het nodig is. Bij Capital Group zou zo’n verschuiving vermoedelijk geleidelijker verlopen door de multi-manager aanpak.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.