Opkomende markten versloegen in 2025 voor het eerst sinds 2017 ontwikkelde markten, vooral dankzij sterke koerswinsten in Zuid-Korea. Morningstar vergelijkt deze week het Robeco Emerging Stars Equities fonds met het Cullen Emerging Markets High Dividend Fund.
De Morningstar Emerging Markets TME Index behaalde in 2025 een rendement van 16,04 procent in euro’s. Daarmee bleef de index ruimschoots voor op de Morningstar Global TME Index, die 7,77 procent won. Zuid-Korea was de uitgesproken uitblinker. In de laatste drie maanden van het jaar steeg de Morningstar Korea TME Index met bijna 27 procent, waardoor het jaarrendement uitkwam op circa 75 procent.
De prestaties werden vooral gedreven door bedrijven die profiteerden van de investeringsgolf rond artificiële intelligentie. Samsung Electronics won 105 procent, SK Hynix steeg met 275 procent en SK Square met 318 procent. Ook de wereldwijde stijging van defensie-uitgaven droeg bij aan de koerswinsten. Hanwha Aerospace won 163 procent. De sterke prestaties van de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt leverden een belangrijke bijdrage aan het totale rendement van de emerging markets-index. Zuid-Korea is het op drie na grootste land in de index, met een weging van ongeveer 13 procent, na China met 28 procent, Taiwan met 20 procent en India met 17 procent.
Deze week richten we ons op twee fondsen in de Morningstar-categorie ‘global emerging markets equity’ die door Morningstar-analisten kwalitatief zijn beoordeeld en structureel een overwogen positie in Zuid-Korea aanhouden: Cullen Emerging Markets High Dividend Fund en Robeco Emerging Stars Equities.
People
Zowel Cullen Emerging Markets High Dividend Fund als Robeco Emerging Stars Equities krijgt een Above Average People-rating. Die beoordeling weerspiegelt ervaren leiding en overwegend stabiele teams. Tegelijkertijd verschillen de fondsen duidelijk in opzet, middelen en accenten.
De strategie van Cullen wordt geleid door hoofdbeheerder Rahul Sharma, die sinds de lancering in 2006 verantwoordelijk is voor het fonds. Hij opereert binnen een boutique-omgeving die bekendstaat om haar uitzonderlijk stabiele teams. Het team is relatief klein en generalistisch van aard, waarbij analisten bijdragen leveren aan meerdere wereldwijde en regionale strategieën. Nauwe samenwerking tussen de zeventien portefeuillebeheerders en analisten, gecombineerd met de langdurige betrokkenheid van oprichter James Cullen, onderstreept een cultuur van continuïteit en geleidelijke ontwikkeling.
Robeco Emerging Stars Equities maakt daarentegen deel uit van een groter en meer gespecialiseerd platform. De leiding is in handen van ervaren emerging markets-specialisten, waaronder Jaap van der Hart en voormalig teamhoofd Wim-Hein Pals. Zij worden ondersteund door een gestructureerd team van vijf portefeuillebeheerders, ieder verantwoordelijk voor één of meerdere landen of regio’s en betrokken bij de top-downallocatie.
Het team profiteert bovendien van Robeco’s bredere middelen, waaronder een sterk uitgebouwde quantafdeling die de rangschikkings- en scoringsmodellen onderhoudt die worden gebruikt bij de portefeuilleconstructie. Dat compenseert deels een minder ervaren analistenteam. Hoewel de senior leiding stabiel is gebleven, kende het team enige analistenwisselingen, met name op China.
Process
Beide fondsen hanteren een gedisciplineerde, waardegerichte beleggingsaanpak, maar verschillen duidelijk in doelstelling en uitvoering. Cullen ontvangt een Above Average Process Pillar-rating, terwijl Robeco wordt beoordeeld met High.
Cullen volgt een defensieve, inkomensgerichte strategie met nadruk op hoge dividendrendementen, lage waarderingen en bescherming aan de onderkant. Het proces start met brede screening van aantrekkelijk gewaardeerde, dividenduitkerende aandelen in opkomende markten, gevolgd door diepgaande fundamentele analyse. Daarbij ligt de focus op financiële soliditeit, de bereidheid van het management om dividend uit te keren en weerbaarheid in stressvolle marktomstandigheden. Landenstabiliteit speelt een belangrijke rol. Hoewel de strategie voorzichtig is opgezet, wordt ook gezocht naar opwaarts potentieel via herkenbare katalysatoren.
Robeco Emerging Stars Equities is waardegericht, conviction-led en sterker top-down aangestuurd. De strategie volgt een helder tweestappenmodel waarin top-downlandenallocatie wordt gecombineerd met bottom-upaandelenselectie. Kwantitatieve modellen spelen een centrale rol bij zowel landen- als aandelenkeuzes en fungeren als ideeënbron en disciplinerende factor naast fundamenteel onderzoek. Het fonds richt zich op verkeerd geprijsde bedrijven met competitieve voordelen. De benchmarkonafhankelijke maar strak risicogestuurde opzet resulteert in een geconcentreerde portefeuille met een beperkte omloopsnelheid.
Portfolio
Beide fondsen beleggen doorgaans in ongeveer vijftig aandelen en nemen actieve posities in op zowel landen- als aandelenniveau. Cullen werkt binnen expliciete limieten voor landen, sectoren en individuele posities, maar behoudt voldoende flexibiliteit om benchmarkonafhankelijk te blijven en een dividendgerichte portefeuille op te bouwen met waarderingen onder het marktgemiddelde.
Hoewel de strategie historisch gezien een structurele onderweging in Zuid-Korea kende, werden de allocaties vanaf medio 2025 verhoogd via nieuwe posities zoals Kiwoom Securities en HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering. Robeco beheert een portefeuille met een hoge active share, benchmarkonafhankelijk en stevig verankerd in de value-stijl. Convictie komt tot uiting via uitgesproken landen- en sectorallocaties. Zuid-Korea is al lange tijd een structurele overweging en vertegenwoordigt ongeveer een kwart van het fondsvermogen. Tot de tien grootste posities behoren onder meer Samsung Electronics, SK Square, Hana Financial Group en Kia Corp.
Performance
Beide fondsen hebben op lange termijn beter gepresteerd dan de brede emerging markets-markt. Sinds de start in 2012 heeft Cullen Emerging Markets High Dividend Fund zijn meerwaarde vooral ontleend aan het beperken van verliezen in neergaande markten, geholpen door de defensieve positionering. Die voorzichtigheid leidde echter ook tot relatieve achterblijving tijdens sterke marktrally’s, waaronder in 2025. De overweging in Zuid-Korea werd pas halverwege het jaar opgebouwd, waardoor een deel van de sterke prestaties van het land werd gemist.
Robeco Emerging Stars Equities heeft over de lange termijn zowel de benchmark als concurrenten verslagen, maar met aanzienlijk hogere volatiliteit. Het fonds kent uitgesproken prestatiebewegingen en kan scherp achterblijven in perioden waarin groeiaandelen domineren of marktomstandigheden ongunstig zijn. Daar staat tegenover dat het fonds sterk presteert wanneer stijl- en landenkeuzes aansluiten bij markttrends, zoals in 2009, in de periode 2021 tot en met 2023, en vooral in 2025. In dat jaar profiteerde het fonds nadrukkelijk van de structurele overweging in Zuid-Korea en succesvolle aandelenselectie binnen die markt.
Ronald van Genderen is senior manager research analyst bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Het onderzoeksbureau is lid van het expertpanel van Investment Officer.