Historisch gezien hebben Amerikaanse smallcaps het beter gedaan dan die in Europa, het verschil bedraagt over 5-, 10- en 15-jaars periodes ongeveer 1,5 procent tot 2,5 procent, afhankelijk van de tijdsperiode. Over de eerste zeven maanden van 2025 hebben ze echter het nakijken.
De Morningstar Developed Europe Small Cap TME Index staat per eind juli op een plus van ruim 12 procent en daarmee vormen Europese smallcaps wereldwijd één van de best presterende marktsegmenten wereldwijd. Smallcaps in de Verenigde Staten behoren dit jaar echter tot de absolute achterblijvers met een min van meer dan 8 procent voor de Morningstar US Small Extended Index.
De oorzaak voor deze tegenvallende prestaties ligt in een combinatie macro-economische, monetaire en fundamentele factoren. Zo houdt de Federal Reserve de rente relatief hoog om inflatie te bestrijden, tot groot ongenoegen van president Donald Trump. Diezelfde Trump heeft er met zijn beleid van importtarieven ook voor gezorgd dat er een grote onzekerheid in de economie is geslopen, wat de kleinere ondernemingen harder raakt aangezien zij een relatief groot deel van hun omzet in de VS behalen. En tot slot, smallcaps in de VS blijven ondanks de recente koersverliezen relatief hoog gewaardeerd in vergelijking met bijvoorbeeld hun Europese tegenhangers.
Tegen deze achtergrond bekijken we twee beleggingsfondsen in de Morningstar Categorie Aandelen VS Small-Cap. Beide fondsen zijn kwalitatief beoordeeld door Morningstar-analisten en gelden als goede keuzes binnen de categorie. We vergelijken Dimensional U.S. Small Companies en Neuberger Berman US Small Cap.
People
Zowel Dimensional U.S. Small Companies als Neuberger Berman US Small Cap ontvangen een People Pillar rating van Above Average. Beide fondsen beschikken dus over sterke en goed toegeruste teams, maar Dimensional blinkt uit in structuur en samenwerking, terwijl Neuberger Berman zich onderscheidt in diepgaande kennis en langetermijnervaring.
Dimensional vertrouwt op een gestructureerd en nauw samenwerkend team van managers en handelaren, waarbij verantwoordelijkheden breed verdeeld zijn. Dit zorgt voor continuïteit en beperkt de impact van personeelswisselingen. Nieuwe beheerders worden intern intensief opgeleid onder toezicht van ervaren collega’s. Flexibiliteit binnen het team zorgt ervoor dat rollen makkelijk kunnen worden overgenomen indien nodig.
Neuberger Berman legt de nadruk op fundamenteel onderzoek en ervaring. Judy Vale en Bob D’Alelio beheren deze strategie al sinds 1996, hoewel Vale zich inmiddels wel heeft teruggetrokken uit de dagelijkse besluitvorming. De opvolging werd ruim van tevoren geregeld met de promotie van Brett Reiner en Gregory Spiegel in 2011, respectievelijk 2012, wat duidt op zorgvuldige planning. Ondanks enkele personeelswisselingen in het bredere team, dat ook vijf analisten omvat, blijft het ervaren en goed uitgerust.
Process
Beide fondsen verdienen een Above Average rating op de Process Pillar. Echter, hun aanpak verschilt aanzienlijk, waarbij Dimensional kiest voor een systematische en kwantitatieve benadering en Neuburger Berman wordt beheerd middels een fundamentele bottom-up proces.
Dimensional volgt een rules-based systeem dat is gebaseerd op academisch onderzoek. Het richt zich op winstgevende bedrijven in het kleinste segment (onderste 10 procent) van de Amerikaanse markt, waarbij aandelen met hoge waarderingen, lage winstgevendheid of buitensporige balansgroei worden uitgesloten. Het resultaat is een sterk gespreide portefeuille van tussen de 1.800 en 2.000 namen, gewogen naar marktkapitalisatie, waarbij handelaren een belangrijke rol spelen in het efficiënt uitvoeren van transacties om kosten te beperken.
Neuberger Berman kiest daarentegen voor een fundamentele kwaliteitsgerichte bottom-up benadering. De beheerders selecteren bedrijven met stabiele kasstromen en een duurzaam concurrentievoordeel. Het team voert diepgaand fundamenteel onderzoek uit, inclusief gesprekken met management en analyse van tien jaar aan financiële gegevens. Ze bouwen posities langzaam op met een langetermijnvisie, maar passen deze aan op basis van kwartaalresultaten.
Portfolio
Dimensional U.S. Small Companies heeft een portefeuille die wordt gekenmerkt door een zeer sterke spreiding en lijkt daarmee sterk op de Russell 2000-index. Desondanks is er een lichte neiging naar een waardestijl en een hang naar het lagere marktkapitalisatie segment. Sectorwegingen blijven dicht bij de benchmark, met iets hogere blootstelling aan financiële waarden, terwijl vastgoed wordt onderwogen.
Neuberger Berman US Small Cap heeft een veel meer geconcentreerde portefeuille van 90–150 namen en balanceert tussen small- en midcaps. Door winstgevende groeibedrijven lang aan te houden, bevat het fonds relatief veel midcaps (25 procent van activa). De portefeuille heeft ook een meer uitgesproken sector allocatie, waarbij vooral de sterke overweging van de sector industrie er uitspringt.
Performance
Dimensional U.S. Small Companies heeft een sterk langetermijn track record, waarbij de lage kosten een lage drempel voor outperformance leggen. Door de focus op de kleinere marktkapitalisaties zou het fonds goed moeten presteren ten tijde van marktrallies, maar tegelijkertijd veroorzaakt dat ook bovengemiddelde risiconiveaus. Desondanks blijft het risico-gecorrigeerde rendementsprofiel uitstekend. In 2025, tot en met eind juli, blijft het fonds nipt achter bij de Morningstar US Small Extended Index omdat de portefeuille onderwogen was in midcap groeiaandelen en er sprake was van een klein negatief effect uit aandelenselectie.
De strategie van Neuberger Berman heeft een sterke outperformance versus categoriegenoten en benchmarks behaald sinds het in de VS gevestigde fonds werd gelanceerd in 1997. Daarbij vertoonde het vaak een outperformance in neergaande markten door de focus op kwaliteitsbedrijven. Echter, over de eerste zeven maanden van 2025 blijft het fonds juist achter door negatieve selectieresultaten in de sectoren financiële dienstverlening, industrie en technologie.
Ronald van Genderen is senior manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.