Duurzaam beleggen maakt sinds 2021 een moeilijke periode door, nadat eerder de bomen tot de hemel leken te reiken. Over het algemeen stroomde er nog wel beleggersgeld naar duurzame fondsen, maar dat lag op een fors lager niveau dan in de gloriejaren.
Aanbieders van duurzame fondsen voelen niet alleen de concurrentie van hun conventionele tegenhangers. Ook onderling kan de strijd om beleggersgeld een grote impact hebben. Een recent aansprekend voorbeeld daarvan vond net voor het jaareinde plaats. St. James Place, een grote financieel adviseur en vermogensbeheerder in het Verenigd Koninkrijk, besloot toen van beheerder te wisselen voor een van haar fondsen. Lange tijd werd het GBP 5,2 miljard grootte St James’s Place Sustainable & Responsible Equity Fund beheerd door Impax, maar vanaf februari 2025 wordt die taak overgenomen door Schroders. Een aanzienlijk verlies aan beheerd vermogen voor Impax, en een mooie overwinning voor Schroders.
Morningstars fondsanalisten volgen de beide strategieën waar het in dit geval om ging: Impax Global Equity Opportunities en Schroder ISF Global Sustainable Growth. Beide fondsen zitten in de Morningstar-categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Groei. Naar het kwalitatieve oordeel van de analisten ontlopen ze elkaar weinig. De People, Process en Parent Pillar ratings zijn voor beide fondsen Above Average. Dat resulteert voor het fonds van Schroders in een Morningstar Medalist Rating van Silver, terwijl het Impax fonds door hogere kosten blijft steken op Bronze.
People
De beheerteams van Impax en Schroders zijn beiden zeer ervaren, stabiel en hebben een sterke expertise op het gebied van duurzaam beleggen. Impax Global Equity Opportunities wordt beheerd door Kirsteen Morrison en David Winborne. Zij staan al aan het roer sinds de lancering van de strategie in 2015 en worden ondersteund door een team van meer dan 35 beheerders en analisten die verantwoordelijk zijn voor het beheer van alle aandelenfondsen van Impax. Zij vormen een mix van doorgewinterde beleggers die een schat aan ervaring op het gebied van duurzaam beleggen hebben, plus jongere, getalenteerde analisten.
Bij Schroder ISF Global Sustainable Growth zwaaien Charles Somers en Scott MacLennan de scepter. Somers beschikt over tientallen jaren ervaring en hoewel MacLennan minder ervaren is, is hij nog steeds een goede belegger. Zij kunnen leunen op het aandelenonderzoek dat wordt uitgevoerd binnen Schroders’ centrale team van meer dan honderd analisten. De beste ideeën van de analisten komen tot de beheerders via een team van sectorspecialisten, maar zij maken pas een keuze nadat de aandelen uitvoerig zijn besproken in de zeskoppige Sustainable Growth Investor Group, waarvan de beheerders ook deel uitmaken.
Process
De benadering van Impax is gericht op bedrijven met concurrentievoordelen die kunnen profiteren van de duurzaamheidstransitie. Om dergelijke bedrijven te vinden maken de beheerders gebruik van de zelfontwikkelde “Sustainability Lens” die zowel kansen als bedreigingen op ESG-gebied in kaart brengt. Het verdere beleggingsproces is gebaseerd op het gevestigde, rigoureuze beleggingsproces dat binnen de meeste aandelenstrategieën van Impax wordt gebruikt en bestaat uit een gestructureerd raamwerk van tien stappen. Daarbinnen wordt onder andere gekeken naar het management, concurrentievoordelen, bedrijfsmodellen en ESG-factoren. Tot slot is er ook een gedisciplineerde focus op de waardering van aandelen.
Schroder ISF Global Sustainable Growth ontstond in 2017, nadat haar voorganger Demographic Opportunities de thematische focus verbreedde naar een duurzame benadering. Het consistente beleggingsproces dat zich het best laat omschrijven als growth-at-reasonable-price, oftewel Garp, werd echter gehandhaafd. Het maakt gebruik van inzichten van het wereldwijde analistenteam en sectorspecialisten van Schroders om bedrijven te selecteren met sterke duurzaamheidspraktijken. De strategie geeft prioriteit aan bedrijven met een sterk groeipotentieel dat wordt onderschat door de markt. De benadering biedt echter ook ruimte om incidenteel te beleggen in cyclische bedrijven als zich daar kortetermijnkansen voordoen.
Portfolio
In principe hebben beide benaderingen een hang naar groeiaandelen, maar in beide gevallen weerhoudt een consistent toegepaste waarderingsdiscipline de beheerders ervan om in de snelstgroeiende en ook duurste namen te beleggen. Schroders is daarbij nog net wat strikter en heeft daarnaast meer ruimte om in het meer cyclische segment te beleggen, wat vaak bestaat uit aandelen met sterkere waardekarakteristieken. Impax komt daarbij vaker dan Schroders uit bij kleinere ondernemingen en belegt vooral minder in de zogenaamde giantcaps.
De bottom-up aandelenselectie leidt bij de twee strategieën tot aanzienlijk verschillende sectorallocaties. Zo heeft het fonds van Impax een relatieve voorkeur voor bedrijven in de sectoren grondstoffen en vooral financiële dienstverlening, terwijl de Schroders-portefeuille sterker is vertegenwoordigt in de sectoren communicatiediensten, cyclische consumentengoederen en (met mate) technologie. Tot slot is er duidelijk een verschil in regionale spreiding, waarbij het beheerdersduo van Schroders meer kansen zoekt in Azië en vooral Japan, ten koste van hun weging in Amerikaanse aandelen.
Performance
Schroder ISF Global Sustainable Growth heeft Impax Global Equity Opportunities in 2024, maar ook over de afgelopen vijf jaar overtuigend weten te verslaan, al is het verschil over tien jaar gemeten een stuk kleiner. Het succes van Schroders was het afgelopen jaar met name te verklaren uit een aantal goede aandelenkeuzes. Zo pakten de posities in Booking Holdings, Inditex en Lowe’s in de cyclische consumentengoederensector en Alphabet en Recruit in de sector communicatiediensten goed uit.
Ook over een 5-jaarsperiode blijkt succesvolle aandelenselectie het verschil in rendement te verklaren. Wederom was Schroders succesvol in dezelfde sectoren, en zo konden nu ook Amazon, Deckers Outdoor en Tencent als aanvullende top performers worden genoteerd. Daarnaast leverden de keuzes in de financiële sector een bijdrage aan het hogere rendement, mede door posities in BBVA en DBS, terwijl Impax ongelukkiger was met de keuze voor Beazley en Hiscox, die een negatieve invloed hadden op het rendement.
Ronald van Genderen is senior manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.