Kan de Amerikaanse dollar zijn status als wereldreservemunt behouden? En wat gebeurt er als die status begint te eroderen? Met Donald Trumps handelsbeleid dat de financiële markten verstoort, neemt de onzekerheid over in dollars geprijsde activa toe.
Wereldwijd vragen beleggers zich af of het risicovoller wordt om activa in dollars aan te houden, zei Mabrouk Chetouane, hoofd mondiale marktstrategie bij Natixis Investment Managers, op een persbijeenkomst in Parijs afgelopen donderdag.
Hoewel Chetouane de kans op volledige “dedollarisering” afwees, wees hij op duidelijke waarschuwingssignalen. ‘De zwakte van de dollar verklaart de kracht van de Chinese aandelenmarkt’, merkte hij op, waarbij hij benadrukte dat centrale banken de dollar steeds vaker als een beleggingsrisico zien.
Twijfels over dollarhegemonie
De onzekerheid over de dollar beperkt zich niet tot internationale markten. ‘De wereld twijfelt openlijk of de VS een betrouwbare partner is’, schreven Steven Kamin van het American Enterprise Institute en Mark Sobel van de Amerikaanse denktank Omfif eerder deze maand. Trumps beleid ‘kan de seculiere neergang van de dollardominantie versnellen’ en de volatiliteit op de financiële markten vergroten, waarschuwden zij.
John Levy, macrostrateeg bij Loomis Sayles, een beleggingsfirma onder de paraplu van Natixis, wees op de mogelijke gevolgen van een dollarcrisis. ‘Het draait om de omvang’, zei Levy in antwoord op een vraag van Investment Officer. ‘Een plotselinge schok kan wereldwijd bankcrisissen veroorzaken.’
Levy benadrukte dat een geleidelijke herallocatie van reserves veel minder ontwrichtend zou zijn. ‘Een trage, beheerste afbouw—vergelijkbaar met kwantitatieve verkrapping—kan geruisloos plaatsvinden’, legde hij uit. Maar hij waarschuwde dat een plotselinge “uitverkoop” rampzalig zou kunnen zijn.
‘Een vertrouwensverlies in Amerikaanse staatsobligaties kan een financiële crisis zoals in 2008 uitlokken’, waarschuwde Levy, waarbij hij het idee verwierp dat zo’n scenario Europese beleggers zou helpen.
Voorlopig blijft de dominantie van de dollar overeind. Omfif ziet op korte termijn geen haalbaar alternatief, hoewel een sterkere Europese economie met meer veilige activa in euro’s de rol van de euro kan versterken. ‘Nu het wantrouwen in het Amerikaanse economische beleid groeit, kunnen beleggers intensiever zoeken naar alternatieven of omwegen, wat de onrust in de markt kan vergroten’, schreven Sobel en Kamin.
Duitsland zet in op overheidsinvesteringen
Als reactie op geopolitieke verschuivingen kiest Europa—en met name Duitsland—voor een andere economische aanpak. Chetouane wees op Duitsland’s strategische investeringsprogramma, dat zich richt op binnenlandse stimuleringsmaatregelen in plaats van handelsbeperkingen.
De Duitse overheid is van plan om de komende tien jaar jaarlijks 1 procent van het bbp te investeren, wat neerkomt op een totaal van 500 miljard euro in defensie en infrastructuur. ‘Het multiplier-effect is cruciaal’, merkte Chetouane op. Terwijl sommige schattingen suggereren dat elke geïnvesteerde euro twee euro aan economische groei kan opleveren, waarschuwde hij dat dit optimistisch kan zijn.
‘Het IMF schat het multiplier-effect conservatiever in, tussen de 1,6 en 1,7’, verduidelijkte hij. Deze verschuiving in Europees economisch beleid legt meer nadruk op strategische infrastructuur en defensie-uitgaven als motoren van groei.
Chetouane onderstreepte het belang van een complementair monetair beleid. ‘We hebben een beleidsmix nodig die het effect maximaliseert’, zei hij. ‘Als de rente boven het neutrale niveau blijft, zal de impact van fiscale stimulering beperkt zijn.’
Hij riep de Europese Centrale Bank op om dit jaar haar monetair beleid te versoepelen, zodat fiscale en monetaire maatregelen op elkaar afgestemd worden om groei en stabiliteit te ondersteunen.
Obligaties als veilige haven
Gezien de huidige marktonzekerheid gaf Chetouane een genuanceerd perspectief op beleggingsstrategieën, met name over obligaties.
‘De marktvisie is momenteel beperkt’, erkende hij, terwijl hij wees op de historische veerkracht van de Amerikaanse aandelenmarkt. ‘De Amerikaanse markt heeft een opmerkelijk herstelvermogen na dalingen van 15 tot 20 procent’, legde hij uit. Toch waarschuwde hij tegen het timen van de markt en adviseerde hij langetermijnbeleggers om het grotere plaatje in de gaten te houden.
In deze onzekere tijden raadt Chetouane aan om de voorkeur te geven aan veiligere activa, met name obligaties. ‘De obligatiemarkt biedt bescherming in periodes als deze’, stelde hij.
Hoewel de Europese rente onder druk staat, ziet hij dit als een positief signaal. ‘Lange rentes in Duitsland rond 2,8 tot 2,9 procent duiden op groeipotentieel’, legde hij uit.
Chetouane verwacht dat de ECB dit jaar twee tot drie renteverlagingen zal doorvoeren, met een totaal van minstens 50 basispunten. ‘Duration in portefeuillebeheer is de beste bescherming’, adviseerde hij. Zijn kernboodschap: ‘Diversificatie is essentieel in onzekere tijden.’