De Federal Reserve voelt weinig urgentie om de rente op korte termijn te verlagen. Uit de notulen van de rentevergadering in januari blijkt dat beleidsmakers zich steeds meer zorgen maken dat de inflatie langer boven de doelstelling van 2 procent blijft dan eerder gedacht. Dat voedt de discussie of de markt te optimistisch is over snelle versoepeling.
De meeste beleidsmakers omschrijven het risico dat inflatie hardnekkig hoog blijft als ‘aanzienlijk’, zo blijkt uit de notulen. Verdere renteverlagingen zijn pas aan de orde als de prijsdruk duidelijk en duurzaam afneemt. Hoewel de door Trump benoemde gouverneurs Stephen Miran en Christopher Waller tegenstemden en pleitten voor een verlaging met 25 basispunten, werd binnen het comité door meerdere leden geflirt met het idee om de rente zelfs te verhogen als de desinflatie stokt. ‘Opwaartse aanpassingen van de bandbreedte voor de federal funds rate zouden passend kunnen zijn als de inflatie boven de doelstelling blijft’, aldus het verslag.
Toch prijzen de termijnmarkten nog altijd twee verlagingen van een kwart procentpunt in voor dit jaar, blijkt uit de CME FedWatch-tool. Verschillende economen vinden dat te optimistisch. Michael Feroli, hoofdeconoom VS bij JP Morgan, verwacht geen renteverlaging vóór 2027 en gaat ervan uit dat de beleidsrente tot en met 2026 blijft liggen op 3,5 tot 3,75 procent. ‘De stelling dat het huidige renteniveau restrictief is, wordt steeds minder houdbaar’, schrijft hij in een notitie aan klanten. Een verder aantrekkende arbeidsmarkt maakt versoepeling op korte termijn volgens hem onwaarschijnlijk. JP Morgan verwacht zelfs dat de Fed in het derde kwartaal van 2027 de rente met 25 basispunten verhoogt, waarmee de bovengrens van de beleidsrente weer op 4 procent uitkomt.
Macquarie, de grootste Australische vermogensbeheerder, sluit zich in grote lijnen aan bij JP Morgan. Hoofdeconoom Ric Deverell stelt dat naarmate het effect van invoertarieven wegebt en de wereldwijde industriële productie aantrekt, de groei zal versnellen en de fase van monetaire versoepeling ten einde loopt. In dat scenario zou de Fed eind 2026 alweer de rente verhogen. Als dat uitkomt, moeten de markten hun huidige renteverwachtingen fors bijstellen.
Markt tegen economen
De kloof tussen wat rentefutures impliceren en wat economen verwachten, is de afgelopen weken groter geworden. Barclays en Morgan Stanley hebben hun verwachting voor de eerste renteverlaging opgeschoven naar medio 2026. Bij Pimco stelt econoom Tiffany Wilding dat de Fed ‘in een goede positie is om te reageren op nieuwe ontwikkelingen’, maar dat er ‘geen gevoel van urgentie’ is om te verlagen. Goldman Sachs Research houdt vast aan twee verlagingen dit jaar, maar koppelt dat expliciet aan verzwakking van de arbeidsmarkt en wijst op ‘kortetermijnonzekerheid’.
Luc Aben, hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen is voorzichtig optimistisch, maar wil de verwachting van de markt evenmin zonder meer onderschrijven. ‘We zullen zien’, zegt hij. Als de sterke arbeidsmarktcijfers van de afgelopen maanden worden bevestigd, zowel qua banengroei als loonontwikkeling. ‘Als de beleidsrente toch omlaag gaat, gebeurt dat vermoedelijk niet vóór het begin van de tweede helft van het jaar’, aldus Aben.
Inflatie nog boven doelstelling
Volgens Aben focussen beleggers te sterk op de consumentenprijsindex. Voor de Fed is de PCE-index leidend, een maatstaf die prijsontwikkelingen volgt op basis van daadwerkelijke consumentenbestedingen.
Uit de notulen blijkt dat de kern-PCE in december rond 3 procent lag, een procentpunt boven de doelstelling. Beleidsmakers schrijven een deel van de hardnekkigheid toe aan invoertarieven.
Tegelijkertijd melden verschillende Fed-leden dat bedrijven prijsverhogingen overwegen vanwege aanhoudende kostenstijgingen. Ook waarschuwt de Fed dat versoepelen terwijl de inflatie nog boven doel ligt, kan worden opgevat als ‘verminderde toewijding’ aan de 2-procentsdoelstelling.
Op korte termijn kunnen minder renteverlagingen dan verwacht voor tegenwind zorgen op aandelenmarkten, zegt Aben. ‘Maar per saldo blijft het beeld positief.’ Aandelen worden uiteindelijk gedragen door bedrijfswinsten, die samenhangen met de economische dynamiek. Dat zou een eventuele teleurstelling over het rentepad moeten opvangen.
Arbeidsmarkt stabiliseert, maar blijft kwetsbaar
De meeste Fed-leden zien tekenen van stabilisatie, maar geen overtuigend herstel, zo blijkt uit de notulen. Het aantal ontslagen blijft laag in de VS, terwijl de aanwas van nieuwe banen gematigd is. De werkloosheid lag in december op 4,4 procent.
Dissidenten Waller en Miran vinden dat het beleid nog altijd duidelijk restrictief is en dat neerwaartse risico’s voor de arbeidsmarkt zwaarder moeten wegen. Andere beleidsmakers waarschuwen dat een omgeving met weinig nieuwe aanstellingen de arbeidsmarkt kwetsbaarder maakt voor schokken. Als de vraag afzwakt, kan de werkloosheid snel oplopen. Daarnaast wijzen bedrijven op onzekerheid rond kunstmatige intelligentie en automatisering als reden om terughoudend te zijn met aannemen.
Voor obligatiebeleggers maakt dat het speelveld complex. Een veerkrachtige arbeidsmarkt ondersteunt het scenario van “higher for longer”. Een plotselinge verslechtering zou het verhaal van renteverlagingen snel nieuw leven inblazen.
De Warsh-factor
Volgens Mohamed El-Erian, voormalig topman van obligatiebelegger Pimco en adviseur van Allianz, weerspiegelt de verdeeldheid binnen de Fed ‘zowel de complexiteit van het huidige economische landschap als de “lame duck”-status van de vertrekkende voorzitter’, schreef hij op Linkedin.
President Donald Trump heeft Kevin Warsh, oud-gouverneur van de Fed en criticus van grootschalige obligatieaankopen, voorgedragen als opvolger van Jerome Powell, wiens termijn in mei afloopt. Warsh betoogt al langer dat kwantitatieve verruiming de prijzen van activa heeft opgedreven en ongelijkheid heeft vergroot.
Feroli verwacht dat Warsh in eerste instantie ruimte zal laten voor renteverlagingen, maar dat zijn opstelling kan verschuiven. Naarmate de tijd verstrijkt, kan hij terugkeren naar een havikachtigere lijn, vooral na de tussentijdse verkiezingen, aldus de econoom.
De Amerikaanse Senator Thom Tillis heeft aangegeven geen Fed-bestuurder te willen bevestigen zolang een onderzoek naar Powell loopt. Zonder stemming zou Powell tijdelijk kunnen aanblijven na mei.