Het diversificatievoordeel van obligaties is dit jaar hersteld, nu de inflatie is gedaald en er positieve reële rentes te zien zijn. Een opluchting volgens Flavio Carpenzano, director investments bij Capital Group, die 2022 nog altijd betitelt als “worstcasescenario”.
Carpenzano deed de uitspraken tijdens een interview in Londen, waar Capital Group een mediadag voor journalisten hield. ‘De inflatie lijkt in 2024 genormaliseerd te zijn, wat ruimte biedt aan de Amerikaanse Federal Reserve om de rente verder te verlagen. Het is een kwestie van wanneer, in plaats van of, dit gaat gebeuren.’
Tot aan 2022 werden obligaties gezien als het “veilige” deel van de portefeuille, dat beter presteerde dan aandelen in tijden van onrust. De positie van obligaties is ter discussie komen te staan in een periode van hoge inflatie en schuldenlast, nadat de activaklasse twee jaar geleden de belofte niet waar kon maken.
Carpenzano benadrukt nog maar eens dat de situatie in 2022 uitzonderlijk was: ‘Wat we twee jaar geleden hebben ervaren, was een fenomeen dat slechts één keer eerder in de afgelopen vijftig jaar is voorgekomen. Sinds de jaren ‘70 hebben we in ontwikkelde markten niet zo’n hoge inflatie gezien. Bij een inflatie boven de 4 procent zie je dat de voordelen van de negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties beginnen te vervallen.’
Centrale banken zagen zich gedwongen de rente te verhogen om de inflatie de kop in te drukken. Daarbij kwam een abrupt einde aan het lagerentebeleid dat de voorgaande decennia de markten ondersteunde. Sinds 2024 lijkt de inflatie onder controle en zijn centrale banken het pad naar renteverlagingen ingeslagen.
Terugkeer diversificatievoordelen door inflatiedaling
‘Nu de inflatie genormaliseerd is en structureel onder de 3 procent is gebleven, zien we de diversificatievoordelen terugkeren. Toen de aandelenkoersen kelderden in de zomer rondom de afwikkeling van de carry trade in Japan, bleven obligaties goed liggen. Obligaties tonen daarmee opnieuw hun defensieve karakter in de beleggingsportefeuille’, aldus Carpenzano. Ook in de eerste week van september presteerden obligaties beter tijdens een koersdaling van aandelen.
Carpenzano verwacht dat de hogere inflatie in de nabije toekomst zal aanhouden. Daarbij staat de rente momenteel aanzienlijk hoger dan in de jaren voorafgaand aan de Covid-pandemie. ‘We zijn van een negatieve rente naar een positieve rente gegaan, in zowel nominale als reële termen. Het wordt nu duur om een kaspositie aan te houden, als je de spot rate van geldmarktfondsen vergelijkt met de rente op obligaties.’
De kapitaalstromen ondersteunen het argument dat er weer vraag is naar obligaties. ‘Vooral investment grade obligaties zijn aantrekkelijk door het inkomen dat ze genereren en het diversificatievoordeel ten opzichte van aandelen, de twee voornaamste kwaliteiten waaraan obligaties moeten voldoen.’
Amerikaans exceptionalisme
In de obligatiemarkt ziet Carpenzano dat de spreads in de Verenigde Staten op Amerikaanse bedrijfsobligaties en high yield obligaties kleiner zijn dan in Europa en Azië, waar de spreads een grotere risico-opslag reflecteren. ‘Om spreads in de Verenigde Staten te laten oplopen is er een katalysator nodig, denk aan iets ingrijpends zoals een grote macro-economische schok.’
De wereldwijde economische groei wordt vooral aangedreven door de Verenigde Staten, benadrukt Carpenzano. ‘De verwachte, zachte landing van de Amerikaanse economie blijft uit en de arbeidsmarkt lijkt robuust. Met ongeveer 3 procent heeft de Verenigde Staten de grootste groei in ontwikkelde markten, dit komt vooral door de ontwikkelingen in kunstmatige intelligentie en datacentra. Ook laten Amerikaanse bedrijven sterke balansen zien, omdat zij tijdens de pandemie tegen extreem lage rentes hebben geleend en weinig nieuwe schulden zijn aangegaan, waardoor de kapitaalkosten nauwelijks zijn gestegen.’
In Europa en Azië zijn de vooruitzichten minder rooskleurig. Europa wordt steeds minder competitief door een tekort aan innovatie en een overvloed aan regelgeving. Waar men vroeger op groei uit China kon rekenen, ondergaat het land nu een scherpe correctie op de huizenmarkt en een afwikkeling van te veel schuld. Carpenzano spreekt van Amerikaans exceptionalisme, waarbij de grootste economie ter wereld alleen de kar moet trekken.