ABN Amro is positief over de wereldwijde macro-economische vooruitzichten en heeft daarom in haar beheerportefeuilles de weging in aandelen verhoogd. Tegelijkertijd is de duratie van de obligatieportefeuilles verlengd, want de bank gaat uit van regelmatige renteverlagingen door de centrale banken in de tweede helft van dit jaar.
Richard de Groot, global head van het investment centre bij ABN Amro, zegt dat de bank ‘ronduit optimistisch’ is en dat geldt dan met name voor de Amerikaanse economie. ‘We verwachten dat die dit jaar een groei van 2,5 procent zal laten zien.’ Daarmee is de bank enthousiaster dan de gemiddelde vooruitzichten van marktkenners.
Overigens wil dat niet zeggen dat Amerikaanse aandelen nu ook het leeuwendeel van de aandelenportefeuille in beslag nemen: ABN Amro hanteert een benchmark waar voor aandelen 50 procent in Europa wordt belegd. Daarnaast is dan nu ongeveer 38 procent belegd in de Verenigde Staten. Voor Europa verwacht de bank een beperkte economische groei van 0,4 procent dit jaar. ‘In ieder geval verwachten we dus geen recessie.’
Correlatie
Vorige week liet Rabobank weten nog steeds een onderweging te hanteren voor de VS, met name omdat die bank de waarderingen betrekkelijk hoog vindt. De Groot zegt daar iets anders tegenaan te kijken: ‘Waarderingen zijn niet het belangrijkste argument voor onze beleggingsbeslissingen. We kijken vooral naar macro-economische factoren en naar het marktsentiment. Het kan heel goed zijn dat waarderingen gedurende langere tijd op hoge niveaus verkeren.’
Dat ABN Amro min of meer tegelijkertijd de weging in aandelen verhoogt (met 3 procent in het middelste beleggingsprofiel qua risico) én de duratie van obligaties verlengt (met een jaar, van 4,7 jaar vorig jaar naar 5,7 jaar nu) is een bijzonderheid. Ook al gaat de laatste jaren de oude “wijsheid” niet meer op dat de koersen van aandelen en obligaties een negatieve correlatie kennen. ‘Maar we denken nu dus dat de wereldhandel en daarmee de economische groei zal aantrekken én we denken dat we een langere tijd met rentedalingen tegemoet gaan. Dat rechtvaardigt deze aanpassingen in de portefeuilles.’
Elke maand een renteverlaging
Met de rente zit het dus wel “goed”, meent ABN Amro. Er doen al voorspellingen de ronde dat de Fed pas in december de eerste renteverlaging zal doorvoeren, maar daar sluit de bank zich niet bij aan. De Groot: ‘Wij gaan ervan uit dat de Fed in juli de eerste renteverlaging aankondigt en dat er daarna, in 2024, nog twee verlagingen zullen volgen.’ Voor Europa zal het nog sneller gaan, denkt hij: ‘De eerste renteverlaging van de ECB verwachten we in juni en dan zullen er waarschijnlijk nog vijf volgen, dus elke maand één.’
Vergeet de bank dan niet - temidden van al dat optimisme - dat geopolitieke ontwikkelingen altijd roet in het macro-economische eten kunnen gooien? Natuurlijk zijn er zorgen, stelt De Groot, met name rond de situatie in het Midden-Oosten. ‘Economisch is daar de impact van spanningen en geweld groot, die onrust kan immers de olieprijs raken en daarmee bijna alle energieprijzen. En dat heeft weer gevolgen voor de inflatie.’ Een andere, mogelijk impactvolle gebeurtenis is de verkiezing van een (nieuwe) Amerikaanse president in november. ‘Als Donald Trump wordt gekozen, kan dat grote gevolgen hebben voor de handelsrelatie tussen de VS en China.’
Snel terugveren
Wat betekenen die geopolitieke ontwikkelingen dan voor het beleggingsbeleid? ABN Amro hanteert een eenvoudige stelregel. ‘We zijn heel voorzichtig met het aanpassen van beleggingsportefeuilles aan de hand van geopolitieke ontwikkelingen’, zegt De Groot. Het is een stelregel die op ervaring is gebaseerd. ‘Als ik terugkijk op de afgelopen 25 jaar dan zie ik dat financiële markten vaak niet of nauwelijks, of veel minder dan verwacht, reageerden op spanningen. En als ze dat wel deden, dan veerden ze over het algemeen heel snel terug.’