De 10-jarige en 30-jarige Amerikaanse rente zit tegen de bovenkant van zijn trendkanaal te duwen. Deze rentevoeten zijn allesbepalend voor de verdere evolutie van long-duration assets. 2 procent op het 10-jarige segment lijkt een breekpunt te zijn. Een barbell strategie tussen value en groei kan een oplossing bieden.
Het is een bekend fenomeen: long-duration assets, waarvan de cashflows ver in de toekomst liggen, werden de afgelopen jaren verdisconteerd tegen een extreem lage rente. Deze groeiaandelen, typisch technologie, hebben dus bovenmatig geprofiteerd. Maar nu stijgt de langetermijnrente en dat zet druk op deze aandelen, zoals we gisteren in de VS hebben gezien tijdens de handelssessie op de Nasdaq, de slechtste in een half jaar tijd.
BNP Paribas Fortis hoofdstrateeg Philippe Gijsels (foto) vindt het logisch dat de rente begint te stijgen. ‘Na de coronacrisis zagen we aanvankelijk een rentestijging. Perfect verklaarbaar, maar minder logisch was de daling erna. Je ziet dat de rente met vertraging begint te stijgen. Wat er vaak gebeurt na Jackson Hole is dat men de haviken op pad stuurt om een boodschap van tapering te brengen. Het zijn eerder vermomde duiven in plaats van echte haviken. Powell zegt daarna dat het niet zo’n vaart zal lopen met die tapering, en de rentevoeten ontspannen opnieuw. Maar dat verhaal lijkt niet goed meer aan te slaan.’
Gijsels stelt dat de absurd lage rente niet meer aansluit bij de groei en inflatie. ‘Het is een heel normale reactie, die rentestijging. We zitten nog heel ver van waar we eigenlijk zouden moeten staan. Het is ook afhankelijk van de pijngrens van de Fed. Kan ze leven met 2 procent of zelfs iets daarboven op het 10-jarige segment? Kijk naar wat er in 2018 tussen kerst en nieuwjaar gebeurde. De markten corrigeerden toen heel fel. Daarna stelde de Fed haar discours bij en 2019 werd uiteindelijk een prima beursjaar. Het is niet ondenkbeeldig dat we in zo’n situatie terechtkomen.’
ECB
In Europa is het verhaal nog heel anders. Lagarde heeft immers gesteld dat de eerste renteverhoging niet vóór 2025 op stapel staat. Midden 2022 loopt het PEPP noodprogramma af, maar dat kan worden vervangen door een ander programma waarbij voor 20 miljard euro per maand papier wordt opgekocht.
Markten
Gijsels stelt dat de marktreactie belangrijk zal zijn voor de houding die de Fed zal aannemen. ‘Als de markten verder met 15 procent corrigeren, dan zal je zien wat er gebeurt. Dan kom je weer in een andere retoriek terecht en zal het opnieuw QE forever worden. Dat stelt een levensgroot filosofisch probleem. De bijkomende moeilijkheid is inflatie. Powell heeft tot hiertoe altijd gesteld dat de inflatie een voorbijgaand fenomeen is, maar gisteren kwamen er barstjes in zijn discours en haalde hij toch enkele structurele elementen aan zoals de fors stijgende energieprijzen. Dat doet het doemscenario van stagflatie opduiken, dat althans niet ons basisscenario is.’
Jarenlang is er QE gevoerd zonder dat dit tot inflatie leidde, maar het tij lijkt nu te keren. Gijsels verwoordt het als volgt: ‘Je zit aan twee kanten klem als Fed. Je moet groei en inflatie, twee variabelen, bespelen met één vast element, met name de rente. Dat is bijzonder moeilijk.’
Barbell
Beleggers kunnen volgens Gijsels dan ook best een barbell strategie opzetten tussen groei en value. ‘De keuze tussen beide is extreem moeilijk, en bij BNP lossen we dit op deze manier op. Je wil echt op lange termijn in technologie zitten. Nog nooit in de menselijke geschiedenis hebben we zoveel exponentiële groeivooruitzichten gehad. Maar deze long duration assets kunnen het de komende periode moeilijk krijgen. Daarom kan je ook best inzetten op inflatie- en rentegevoelige activa. Op de technologieaandelen zitten enorme winsten en als de rente verder opstoomt richting 2 procent kan je verdere winstnemingen krijgen. Daar moet je rekening mee houden.’