Private equity-beleggers kunnen nu beter investeren in wendbare en flexibele ‘small cap’-bedrijven dan de grotere. Dat zegt Reji Vettasseri, lead portfolio manager bij de Zwitserse private finance-groep Decalia, met circa vijf miljard Zwitserse frank onder beheer.
‘Dat is het gevolg van stijgende rentevoeten en de ondergang van Silicon Valley Bank en Credit Suisse’, aldus Vettasseri. Hij meent dat investeerders zorgvuldig small cap-bedrijven moeten selecteren in plaats van te vluchten naar de veiligheid van grotere bedrijven, die spectaculaire rendementen opleverden in het tijdperk van lage rente.
‘In een omgeving waar hefboomwerking moelijker is, waar sommige grote deals opdrogen, neigen kleinere bedrijven naar outperformance, niet alleen volgens hun historische norm vóór de ultralage hefboomjaren, maar ook buitenproportioneel ten opzichte van genormaliseerde omstandigheden doordat vaak wendbaarder zijn’, aldus Vettasseri.
Vlucht naar veiligheid
De portfoliomanager merkt op dat investeringen in grotere marktkapitalisaties vaak worden gebruikt als een “vlucht naar veiligheid”. Kleinere bedrijven hebben het vaak lastiger om financiering aan te trekken dan de meer gevestigde bedrijven, doordat ze een kleinere investeerdersbasis hebben.
‘Sommige van de beste beleggers nemen een contrair standpunt in ten opzichte van wat mogelijk een marktrend is en zeggen: dit het moment dat ik moet overdenken wat is er anders aan de wereld’, zegt hij. ‘Waar liggen de kansen nu de wereld is veranderd? Waar kan ik echt voordeel halen uit operationele verbetering, en niet alleen uit hefboomwerking? En dan kom je vaak uit bij de kleinere managers en bij mensen met innovatieve opkomende strategieën, die passen bij dit nieuwe paradigma.’
Markt staat niet stil
‘De door de banekcrisis aangewakkerde turbulentie op de wereldwijde financiële markten in maart dit jaar heeft de private equity-markt niet tot stilstand gebracht; het heeft beleggers en financiers wel voorzichtiger gemaakt’, zegt Vettasseri: ‘Dit is geen financiële crisis, waarbij de goede bedrijven geen financiering meer zouden kunnen krijgen. Er is alleen sprake van extra voorzichtigheid.’
Bij durfkapitaal en private equity streven bedrijven op zoek naar financiering al harder naar winstgevendheid doordat de stijgende rente het aantrekken van kapitaal duurder maakt. ‘Er is nog steeds enig kapitaal voorhanden. Er zijn nog steeds investeerders die willen profiteren van lagere prijzen. Zij willen alleen andere voorwaarden ten opzichte van twee jaar geleden’, zegt Vettasseri.
Bankencrisis werkt door
De bankencrisis werkt op een aantal niveaus door in private equity-beleggingen, zegt hij. ‘Door de ordelijke wijze waarop de crisis is bestreden, in het bijzonder in Europa, zijn we van de ergste schade gered. Veel bedrijven die, toen iedereen onzeker was of de deposito’s zouden worden gered, in serieuze paniek waren, kunnen inmiddels een kleine zucht van verlichting slaken. De realiteit is echter dat een belangrijke bron voor durfkapitaal is afgesloten. Dat heeft enkele gevolgen, in de eerste plaats extra nervositeit over het aantrekken van kapitaal.’
Een ander effect is dat de bankencrisis heeft geleid tot verminderde risicobereidheid bij de banken. Vettasseri: ‘Dat betekent voor de private equity-sector, zoals ook al het geval was voordat de rente steeg, dat het vermogen om structuren met een hoge schuldenlast te doen zal afnemen en dat er meer focus moet zijn op het kopen van goede, operationele verbeteringen.’
Bankkapitaal vervangen
Bij private debt ziet Vettasseri een kans om bankkapitaal te vervangen. ‘Dezelfde dynamiek zag je direct na de financiële crisis, maar die was eerlijk gezegd een beetje weggeëbd. Nu is zij terug, er is behoefte dat privékapitaal bankkapitaal kan vervangen.’
De portfolio manager is optimistisch over het openstellen van private markten voor particuliere beleggers, hoewel hij benadrukt dat het vooral gaat om vermogende individuen en niet de massa. Hij verwacht dat dit type belegger binnen 10 jaar 20 tot 30% van het totaal beheerde vermogen voor rekening kan nemen.
‘Het gaat erom dat wij de private markten toegankelijker maken voor vermogende, geavanceerde beleggers, op een manier die veilig is en specifiek op hun behoeften is toegesneden’, zei hij. ‘Deze vorm van alfa was alleen beschikbaar voor een bevoorrechte groep institutionele beleggers. Het is geweldig dat we dat democratiseren; veel particuliere beleggers willen dit soort producten’, zei hij.