Europese beleggers komen in de verleiding een graantje mee te pikken van de snelle koerswijzigingen op de Amerikaanse obligatiemarkt. De verwachting dat de rente gaat dalen, stuwt daar prijzen van staatsobligaties flink op. Ooit eindigt dat, natuurlijk. Maar wanneer?
Voor velen bleek het in voorbije tijden al lastig te voorspellen tot hoe hoog de Fed de rente zou verhogen. De weg naar beneden is net zo onduidelijk. Veel marktpartijen onderschatten toen de hardnekkigheid van de inflatie en de omvang van de renteverhogingen.
Beleggers die destijds te vroeg instapten, zagen hun verwachte rendementen niet materialiseren. Nu dreigt mogelijk het omgekeerde risico voor laatkomers.
Laurent Denize, topman bij vermogensbeheerder Oddo BHF, waarschuwt: ‘Er is een reëel risico dat de recente rally in staatsobligaties kan omslaan. Het kan verstandig zijn om nu winst te nemen en te wachten op een beter instapmoment.’
Anderen zien juist nog kansen. Gregory Peters, co-cio bij PGIM, verwacht dat de lange rente blijft dalen zolang de markt wacht op Fed-renteverlagingen. ‘Dit geeft beleggers kort de tijd om de duratie van hun portefeuilles te verlengen en hogere rendementen vast te leggen’, stelt Peters. Hij noemt de huidige markt ‘aantrekkelijk’ om in te stappen.
De uiteenlopende meningen onder beleggers weerspiegelen het dilemma. Hoewel de Federal Reserve naar verwachting deze maand zal beginnen met renteverlagingen, blijft het onzeker of obligatiebeleggers hier daadwerkelijk van zullen profiteren.
De rente op tweejarige Amerikaanse staatsobligaties daalde de afgelopen drie weken al met 35 basispunten tot 3,65 procent, terwijl de tienjaarsrente met 14 basispunten zakte naar 3,69 procent.
Denize benadrukt dat de huidige markt nog steeds gekenmerkt wordt door aanzienlijke onzekerheid, specifiek door de Amerikaanse arbeidsmarktdata, die geregeld worden herzien.
De markt heeft vaker verkeerd gegokt
Verantwoordelijk voor de meest recente marktrentedalingen is het feit dat de banengroei in de Verenigde Staten in augustus met 118.000 nieuwe banen lager uitviel dan de 140.000 banen die economen en analisten hadden verwacht. Maar hoewel de cijfers tegenvallen, lijkt de daling van de rente een wat overdreven reactie van de markt.
‘We zijn gewend geraakt aan een sterke economie en een krappe arbeidsmarkt, dus elke vertraging kan negatieve reacties uitlokken, waarbij zorgen over inflatie door groei omslaan in angst voor recessie risico’s’, zegt Ronald Temple, chief strategist bij Lazard Asset Management.
Zolang er niet systematisch minder dan 100.000 banen per maand bijkomen, hoeven beleggers niet te vrezen voor een recessie, aldus Temple. Reden te meer om voorzichtig te zijn met een grote overweging in langlopende Amerikaanse staatsobligaties die minder aantrekkelijk zijn als de rente niet verder daalt, of zelfs stijgt.
‘Mijn basisscenario is dat de cyclus van renteverlagingen van de Fed eindigt rond de 3,5 procent. Als dat standhoudt, zou een reële waarde voor de Amerikaanse tienjaars staatsobligatie rond de 4 procent kunnen liggen’, zegt Temple. ‘De markt is waarschijnlijk al te ver gegaan in het verlagen van de rente.’
Als er wel een recessie komt, zal de Fed de rente verlagen tot 2,5 procent, meent Temple. Dat zou een rente van 3,25 procent op tienjaars obligaties mogelijk kunnen maken, maar daarop gokken is volgens hem onverstandig.
Temple stelt voor om te focussen op kortlopende obligaties, die hogere rendementen bieden. ‘Ik hou meer van het deel van de curve dat tussen twee en vijf jaar loopt dan van het deel van de curve dat tien jaar loopt.’
Op dit moment gaat de markt ervan uit dat de Fed de rente, nu tussen 5,25 en 5,5 procent, met een kwart procentpunt zal verlagen. Tegen medio 2025 verwacht de markt dat de rente gedaald zal zijn naar ongeveer 3 procent, wat wordt gezien als een neutraal niveau voor economische groei.
Hoeveel renteverlagingen komen er?
Later deze maand zal blijken hoeveel de Fed de rente zal verlagen. De kans op een verlaging van 25 basispunten is ongeveer 75 procent. De kans dat er een half procent van de Fed-rente wordt afgehaald is 25 procent, aldus gegevens van de CME FedWatch.
Christian Scherrmann, Amerika-econoom bij fondshuis DWS, verwacht dat de Fed in september zal beginnen met een verlaging van 25 basispunten. ‘De economie vertraagt, maar stort niet in, en een zachte landing blijft waarschijnlijk’, zegt hij.
Mark Dowding, cio bij BlueBay Asset Management, denkt ook dat de kans op een recessie op korte termijn gering is. ‘Gezien de huidige werkloosheid van 4,2 procent, is de kans op een verlaging met 50 basispunten op 18 september klein’, aldus Dowding.