Het besluit van de Amerikaanse Federal Reserve om de obligatie-aankopen af te bouwen, heeft vooralsnog weinig invloed op de vermogensstroom richting obligatie-etf’s, volgens Antoine Lesné van State Street. Wel is er meer animo voor high yield etf’s en etf’s met een lage rentegevoeligheid.
Dat zegt het Head of SPDR ETF Research & Strategy EMEA in gesprek met Fondsnieuws. ‘We hebben op geen enkele manier gezien dat er een sell-off plaatsvond in de Amerikaanse credit-markt omdat de Fed minder obligaties zou kopen. De vraag is ook of dat logisch zou zijn. Het is zo’n enorme markt, en dan is een vermindering van 15 miljard dollar ook weer niet zó veel. Daarbij: er is sprake van een vermindering van aankopen, niet van een verkoop.’
Begin november kondigde de Fed aan om de hoeveelheid obligatie-aankopen van het stelsel maandelijks te gaan verminderen, om in de zomer van 2022 zelfs helemaal te stoppen met de aankoop van schuldpapier - mits de economie dat houdt. De 120 miljard dollar aan aankopen, wordt daarmee 105 miljard dollar in november, 90 miljard dollar in december, etcetera.
De aankondiging dat een grote koper minder gaat kopen, en uiteindelijk zelfs zal stoppen, zou dat geen invloed hebben op de koers van obligatie-etf’s?
Lesné stelt juist dat de Amerikaanse obligatie-etf-markt een van de beste jaren ooit doormaakt, als het gaat om activa-vergaring. Wat bovendien volgens hem uitmaakt, is dat het stelsel van centrale banken directe obligaties opkoopt. ‘Centrale banken kopen weleens credit-ETF’s, maar die zijn bedoeld voor hun portefeuille, niet voor accommoderende bedoelingen.’
Tantrum
Dat, plus het feit dat de Fed haar plan zo helder uit de doeken heeft gedaan, is volgens Lesné de reden dat er geen sprake is of is geweest van een grote uitstroom. ‘Er is geen tantrum zoals in 2013, toen een scherpe koersdaling volgde na een eerste hint op renteverhoging door de Fed. Dit keer komt volatiliteit minder onverwachts.’
Hij wijst op de in- en uitstroom-cijfers sinds 2016, de laatste periode van tapering. ‘Daaruit wordt duidelijk dat de stromen niet echt verband houden met de activiteiten van centrale banken, of in ieder geval niet direct. De grote uitstroom-momenten lijken meer verband te hebben met politieke gebeurtenissen, zoals de Amerikaanse verkiezingen in 2016, maar ook Covid in maart 2020.’
Meer investment grade en high yield
Agressieve tapering heeft volgens Lesné bovendien juist de neiging om instroom te stimuleren. ‘Zoals in 2019, wat uiteindelijk een robuust jaar was voor vastrentende waarden. Op een moment dat beleggers bovendien écht in risk off modus gaan, zullen ze voornamelijk naar cash en korte duratie obligaties bewegen.’
Zijn er dan helemaal geen verschillen op te merken sinds de aankondiging van de Fed? Dat wel, zegt Lesné. Tapering kan namelijk zorgen voor een rotatie binnen vastrentende waarden, ‘aangezien ze een instrument vormen om standpunten tot uitdrukking te brengen’. Momenteel is er dus instroom richting etf’s met een lage rentegevoeligheid, zoals investment grade en high yield. ‘En mensen kopen convertible bonds, die passen bij een periode van economisch herstel – de PMI-cijfers zijn crazy high!’
Intussen is een belangrijke vraag voor de toekomst volgens de strateeg wat er gebeurt als de Fed de balans gaat verkleinen én wat er gebeurt met de inflatie. ‘Vooralsnog stoppen mensen nog steeds met hun baan en kopen ze huizen. Oftewel: ze zijn ervan overtuigd dat ze een nieuwe baan vinden en een hypotheek kunnen betalen. Dat soort gegevens sterkt het geloof dat het inflatiecijfer hoog zal blijven.’
Beleggers adviseert hij om de allocatie te blijven bekijken. ‘Voeg eventueel wat hedges toe, bepaal of je misschien wat meer korte duratie wil of wat credits wil toevoegen. En bedenk wat tapering voor de lange termijn betekent en wat het zegt over onze positie in de economische cyclus. Tapering of niet, we bevinden ons nog altijd in een omgeving met een lage rente. Wat de termijnmarkt ons vertelt over de ECB en de Fed, is dat een rentestap niet nodig is op dit moment. Tenzij het inflatiecijfer volledig doorslaat. Maar zo aannemelijk, is dat niet.’