Onzekerheid over de importtarieven die de Amerikaanse president Trump wil opleggen zet beleggers voor het blok. De “Trump-trade” verliest aan kracht, maar een nieuw structureel thema dient zich nog niet aan.
Beleggers stortten zich in aanloop naar de verkiezingen op de zogenoemde “Trump-trades” – long op de dollar, shortposities in Amerikaanse staatsobligaties en overwogen in Amerikaanse aandelen.
Direct na Trumps overwinning waren deze beleggingen winstgevend. De dollar steeg, de Amerikaanse rentecurve werd steiler en aandelen bereikten recordhoogtes. De opwaartse trend verzwakt echter, door de toenemende twijfels over de richting van het Amerikaanse buitenlandbeleid en door de hoge waarderingen.
‘Het is niet volledig duidelijk in welke richting de Trump-regering zich beweegt. De markt wordt steeds onzekerder’, zegt Thomas Altmann, hoofd portefeuillebeheer bij QC Partners in Frankfurt. Trumps benadering van importtarieven – opleggen, intrekken en dreigen met nieuwe heffingen – heeft de markten volgens Altmann in een impasse gebracht.
‘Tot nu toe zijn tarieven vooral gebruikt als onderhandelingsinstrument en niet als een consistent beleidsmiddel. Zolang er geen duidelijke politieke koers is, zullen markten moeite hebben om een definitieve trend te vinden,’ zegt hij tegenover Investment Officer.
Analisten worstelen met impact
Beleggers onderschatten nog steeds de risico’s van tarieven, zegt Ronald Temple, hoofdstrateeg bij Lazard. Volgens hem is het lastig de impact op bedrijfsniveau in te schatten als niet duidelijk is welke grondstoffen getroffen worden, wanneer de tarieven ingaan, hoe hoog ze zijn en hoe lang ze blijven gelden.
‘Analisten, die zich richten op het modelleren van toekomstige kasstromen, kunnen de risico’s nauwelijks kwantificeren. Velen wachten op de daadwerkelijke invoering van tarieven voordat ze aandelenkoersen zullen aanpassen’, zegt Temple.
Veel zal afhangen van belangrijke deadlines, zoals 4 maart voor de verlenging van de termijn van dertig dagen voor Canada en Mexico, 12 maart voor de staal- en aluminiumtarieven en 1 april voor wederzijdse maatregelen.
Sommige beleggers heroverwegen hun strategie. Neil Mehta, macroportefeuillebeheerder bij RBC BlueBay Asset Management, pleit voor een gedisciplineerde activaspreiding, in plaats van het najagen van volatiele trends.
‘De onzekerheid rondom het handelsbeleid maakt het moeilijk dat beleid mee te nemen in investeringsbeslissingen. Buiten de VS maken geopolitieke verschuivingen macro-investeringen nog complexer’, aldus Mehta, die voorzichtigheid bepleit.
Die onzekerheid dwingt beleggers ertoe de ooit succesvolle Trump-trades opnieuw tegen het licht te houden. Ze vragen zich af of de oorspronkelijke argumentatie erachter nog steeds standhoudt.
Kracht en beperkingen van dollar
De Amerikaanse dollar kreeg aanvankelijk een boost onder Trumps economische agenda, die werd gedreven door de importtarieven, belastingverlagingen en deregulering. In de weken na zijn verkiezing won de dollar ongeveer 1,5 procent ten opzichte van grote valuta’s. De Dollar Index (DXY) is bijna 4 procent gestegen sinds de verkiezingsdag. Sinds medio januari is de opwaartse trend afgenomen en heeft de munt terrein verloren.
Een sterke dollar brengt uitdagingen met zich mee. Het vermindert de concurrentiekracht van Amerikaanse exporteurs, terwijl stijgende rentevoeten en inflatie de voordelen van een sterkere koopkracht tenietdoen. Na een piek eind januari is de dollarindex gedaald. De markt worstelt met het inprijzen van onvoorspelbare beleidsverschuivingen.
‘De uitdaging voor handelaren is dat het niet is te voorspellen of er morgen een nieuwe golf van tarieven komt’, zegt Chris Turner, hoofd markten bij ING. ‘Een nieuwe reeks tarieven zou de verwachtingen van een significante dollarcorrectie gemakkelijk kunnen verstoren.’
US Dollar Index
Short op Amerikaanse staatsobligaties
Vóór de verkiezingen hadden obligatiehandelaren een eenvoudige strategie: een overwinning van Trump betekende het shorten van Amerikaanse staatsobligaties in afwachting van hogere rendementen. Die strategie wierp aanvankelijk vruchten af, met stijgende Amerikaanse staatsobligatierentes van 4,3 procent begin november naar 4,8 procent in januari.
De stijging werd gedreven door verwachtingen van agressieve fiscale expansie en meer leningen. Een schatting voorspelde dat Trumps beleid de Amerikaanse staatschuld met 7500 miljard dollar zou verhogen in de komende tien jaar, meer dan het dubbele van de verwachte stijging onder Kamala Harris’ voorgestelde beleid.
Rentecurve Treasuries is steiler geworden
Sinds de piek in januari zijn de obligatierentes echter gedaald naar ongeveer 4,54 procent en dat maakt de vooruitzichten moeilijker voor beleggers die shortposities op staatsobligaties innamen. Inflatiezorgen blijven bestaan, maar markten wegen nu ook de groeibeperkende effecten van tarieven en restrictief immigratiebeleid mee.
‘De daling van de rentes is deels te wijten aan de verwachting dat de regering mogelijk probeert de uitgaven te verminderen om belastingverlagingen te compenseren’, zegt Guy Stear, hoofd onderzoek ontwikkelde markten bij Amundi Investment Institute.
‘Daarnaast heeft deregulering in de bankensector de vraag naar staatsobligaties verhoogd. Het is ook duidelijk geworden dat de minister van Financiën echt bezorgd is over het niveau van de Amerikaanse 10-jaars rente.’
Aandelen
Amerikaanse aandelen stegen eveneens fors na Trumps overwinning, met sterke winsten voor de Dow Jones en de S&P 500. De Russell 2000 steeg met ruim 10 procent, gevoed door verwachtingen dat kleinere bedrijven zouden profiteren van belastingverlagingen. Energie- en bankenaandelen schoten omhoog door hoop op deregulering. Echter, veel van deze bewegingen werden vroegtijdig ingeprijsd en inmiddels is de rally afgevlakt.
Aandelenrally na de verkiezingen, na de inauguratie bewegen ze zijwaarts of naar beneden:
De S&P 500 is dit jaar met slechts 4,7 procent gestegen, terwijl technologieaandelen gemengde prestaties laten zien. Meta steeg met 17 procent, terwijl Tesla, Microsoft en Alphabet op verlies staan.
Jacob Vijverberg, hoofd vermogensallocatie bij Aegon AM, merkt op dat de hoge waarderingen voor technologie weinig ruimte laten voor opwaartse groei. ‘Zelfs hoge winstgroei blijkt onvoldoende om sommige aandelen hoger te krijgen’, zegt hij.
Zelfs bitcoin, vaak gezien als de ultieme Trump-trade, heeft sinds de inauguratie een correctie ondergaan, na een verkiezingsrally van meer dan 60 procent. De cryptomunt, lang favoriet bij sceptici van traditionele financiële instellingen en overheidsinterventie, is sinds de inauguratie met 7 procent gedaald.
Europese markten in opkomst
De focus lijkt inmiddels te verschuiven van de VS naar Europa, waar de Stoxx 600 de S&P 500 aanzienlijk heeft overtroffen dit jaar. Terwijl Europese markten lange tijd werden gezien als structureel benadeeld – geplaagd door geopolitieke spanningen, hoge energieprijzen en een gebrek aan innovatie – hebben lage waarderingen een sterke heropleving mogelijk gemaakt.
‘De recente sterke rendementen zijn meer een herwaardering van onderschatte verwachtingen dan een groei-gedreven rally. Europese bedrijfswinsten groeien immers nauwelijks’, aldus Vijverberg.
Deze verschuiving in beleggerssentiment suggereert dat de recente marktwinsten in Europa meer worden aangedreven door een herwaardering dan door fundamentele economische kracht.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Europese blue chips blinken uit terwijl Trump met heffingen dreigt
- Banken nemen winst op Amerikaanse aandelen
- Eerste dagen Trump cruciaal voor toon inflatie VS