Er verdampen miljarden op de Amerikaanse markten. De grootste vermogensbeheerders ter wereld zijn in hun bewoordingen verdeeld, maar duidelijk is dat ze zich zorgen maken. Larry Fink is op de korte termijn ‘doodsbang’.
In de meest recente allocatie-update noemen hoofdstrategen Jean Boivin en Wei Li van het Blackrock Investment Institute structurele thema’s als kunstmatige intelligentie en demografie als redenen om op de lange termijn positief te zijn over de VS. De overweging in Amerikaanse aandelen blijft gehandhaafd.
Toch klonk CEO Larry Fink deze maand onmiskenbaar bezorgd. Hij noemde het nieuwe tarievenbeleid ‘verstrekkender dan ooit verwacht’ in zijn 49 jaar in de financiële wereld. In een interview met CNBC ging hij nog een stap verder: ‘De VS is veranderd van stabiliserende kracht in een bron van wereldwijde destabilisatie. Op lange termijn maak ik me minder zorgen, maar op korte termijn ben ik doodsbang.’
Het Internationaal Monetair Fonds deelt die bezorgdheid. In de meest recente World Economic Outlook verlaagde het IMF zijn groeiverwachting voor de VS van 2,7 naar 1,8 procent. De inflatieverwachting is bijgesteld van 2 naar 3 procent, een aanpassing die deels wordt toegeschreven aan hogere importkosten, hardnekkig hoge prijzen van diensten en de doorwerking van importtarieven op de prijs van goederen.
Vanguard
Desondanks ziet Vanguard-CEO Salim Ramji geen reden om de voorkeur voor Amerikaanse aandelen los te laten. ‘We zien het [vertrouwen] in onze instromen’, zei hij deze week in een interview met Wall Street Week op Bloomberg. ‘We zien het in het gedrag van onze klanten en in de overtuigingen van ons eigen team.’
Zijn optimisme steekt af tegen de verkoopgolf die Amerikaanse aandelen treft. De Verenigde Staten hebben in de ogen van veel beleggers hun glans verloren, zo blijkt uit de cijfers. Sinds de aankondiging van Trumps nieuwe importtarieven op 2 april verloor de S&P500 ruim 6 procent. De index koerst inmiddels 10 procent lager dan net na de jaarwisseling.
De rente op staatsobligaties liep verder op, terwijl de dollar-index (DXY) met 8,5 procent daalde sinds begin dit jaar. Dat is een opvallende combinatie voor het land dat traditioneel als veilige haven geldt. Europese aandelen, die eveneens geraakt werden door de tarieven, noteren minus 0,5 procent sinds het jaarbegin.
Tussen geloof en realiteit
Dat de teams van Vanguard toch voorzichtiger worden, blijkt uit een bijstelling van de groeiverwachting door de assetmanager uit Pennsylvania. Die is voor 2025 bijgesteld van 2,1 naar 1,7 procent. De inflatieprognose is intussen verhoogd naar 2,7 procent.
De verwachting is dat het arbeidsmarktrapport over maart zwak zal uitvallen, mede door ontslagen bij de overheid en vertraagde aanwervingen in sectoren als bouw en industrie, branches die sterk afhankelijk zijn van overheidsuitgaven en gevoelig zijn voor handelsbeleid.
Ondanks de volatiliteit, stroomde er tot nu toe 117 miljard dollar naar Vanguard in 2025. Bijna 100 miljard werd belegt in de binnenlandse markt. Volgens Ramji is het idee van Amerikaans exceptionalisme nog ‘absoluut niet voorbij’. Het handelsbeleid van Trump zal daar volgens hem niets aan veranderen.
Fidelity ziet kantelmoment
Fidelity, de derde grootste assetmanager in de VS, is terughoudend. Analist Jacob Weinstein waarschuwt dat het exceptionalisme-verhaal begint af te brokkelen.
Eigen onderzoek van de assetmanager naar het overwicht van Amerikaanse aandelen in beleggingsadviezen van vermogensbeheerders bevestigt dit. Begin 2025 is de stemming omgeslagen, aldus Fidelity.
Dat heeft volgens Weinstein alles te maken met de tarieven die op 2 april zijn aangekondigd. Als ze uiteindelijk volledig worden doorgevoerd, vormen ze volgens Weinstein een rechtstreeks stagflatierisico voor de Amerikaanse economie. Tegelijk kunnen ze stevige tegenwind veroorzaken voor handelspartners met grote overschotten richting de VS, zoals China, Japan en de EU.
Dat, samen met de verwachting van Fidelity dat de inflatie door de tarieven vermoedelijk verder zal oplopen, maakt dat het fondshuis adviseert om breder te spreiden, met nadrukkelijke focus op niet-Amerikaanse aandelen. Binnen de allocatiecommissie groeit de voorkeur voor buitenlandse markten. Amerikaanse aandelen blijven in portefeuille, maar zonder de vanzelfsprekendheid van vorig jaar. Goud en grondstoffen worden genoemd als hedge tegen blijvend hoge inflatie.
Europeanen trekken de stekker eruit
Dat het vertrouwen in de VS tanende is, blijkt misschien wel het duidelijkst uit de Europese kapitaalstromen. Sinds de aankondiging van Trump’s ‘Bevrijdingsdag’-tarieven op 2 april hebben Europese beleggers 3,9 miljard dollar uit beleggingsfondsen van Amundi, UBS en State Street gehaald met Amerikaanse blootstelling, blijkt uit gegevens van Morningstar over aandelen-ETF’s. Dat is meer dan tijdens het eerste kwartaal van 2020, bij het uitbreken van de coronapandemie.
Bij Amundi verdween 1,7 miljard euro uit Amerikaanse aandelenfondsen, waaronder 592 miljoen euro uit de S&P500-tracker. UBS en State Street noteerden elk bijna 1 miljard euro aan uitstroom uit Amerikaanse aandelen-ETF’s.
Persbureau Bloomberg meldde op dinsdag dat Europese aandelenfondsen van Blackrocks iShares, Amundi en UBS de grootste winnaars zijn van de patriottistische draai. Zij zagen een gezamenlijke instroom van 2,4 miljard euro. Vooral fondsen die gevestigd zijn in Duitsland en Frankrijk kregen de afgelopen weken opvallend veel kapitaal binnen, aldus Morningstar.