Amerikaanse largecaps zetten hun rally door in het nieuwe jaar, maar assetmanagers beginnen 2026 met een voorzichtiger houding ten aanzien van dure beleggingen in kunstmatige intelligentie. Steeds vaker zien zij aantrekkelijkere kansen ontstaan in value-aandelen.
In de afgelopen maand waren materialen, industrie en financials de best presterende sectoren binnen de S&P 500. ‘Ik noem het AI-vermoeidheid’, zegt Ed Yardeni, president en chief investment strategist bij Yardeni Research. Hij zei woensdag tegen Bloomberg News dat twijfels over het vermogen van AI om ingrijpende economische veranderingen te realiseren beginnen te drukken op zijn belangstelling voor AI-aandelen. Andere institutionele beleggers, aldus Yardeni, voelen datzelfde ongemak.
Taiwanrisico neemt toe
Yardeni waarschuwt daarnaast dat geopolitieke risico’s waarderingsvraagstukken snel kunnen overschaduwen als de spanningen tussen Washington en Beijing verder oplopen. Taiwan, een cruciale schakel voor AI en technologiesectoren, vormt daarbij het meest acute brandpunt. ‘Van alle manieren waarop de bromance tussen president Donald Trump en de Chinese president Xi Jinping kan ontsporen, is een Chinese actie tegen Taiwan waarschijnlijk de snelste’, schreef hij in een notitie. Daarbij verwees hij naar toenemende speculatie op Chinese onlineplatforms, die volgde op de gedurfde arrestatie van de Venezolaanse president Nicolas Maduro door de Trump-regering. Sommigen zagen daarin een mogelijk sjabloon voor Beijing.
Tegen die achtergrond neemt volgens Yardeni de kans toe dat Xi eerder dan verwacht tot actie overgaat. ‘Het idee dat Xi in 2026 dit voor de Communistische Partij zo essentiële dossier wil afvinken, is niet langer zo vergezocht als Aziatische leiders en beleggers hadden gehoopt’, schreef hij. Een dergelijk scenario zou verstrekkende gevolgen hebben voor markten die sterk blootstaan aan wereldhandel en mondiale technologiesupplychains.
Dure verwachtingen
Vanguard behoort intussen tot een groeiende groep vermogensbeheerders die voorzichtiger kijkt naar AI. Het probleem is volgens de groep niet de technologie zelf, maar de verwachtingen die inmiddels in aandelenkoersen zijn verwerkt. AI-gerelateerde waarderingen zijn mogelijk ‘vooruitgelopen op de fundamentals, ondanks sterke winstgroei’, zegt Qian Wang, global head of capital market research bij Vanguard.
Bij Pimco ligt de focus op de manier waarop de AI-boom de economische structuur van de technologiesector verandert. Marc Seidner, chief investment officer voor non-traditional strategies, stelt dat de sector is verschoven van ‘kapitaalarm’ naar ‘kapitaalintensief’. AI-bedrijven, die voorheen vooral werden gefinancierd uit vrije kasstromen, maken volgens hem steeds vaker gebruik van schuld.
Circulaire deals
Seidner wijst ook op een andere trend. ‘De grootste hyperscalers en chipfabrikanten sluizen miljarden van hun investeringsbudgetten naar elkaar via circulaire transacties, wat sectorspecifieke risico’s vergroot’, zegt hij.
Er zijn tekenen dat beleggers binnen de technologiesector zelf al selectiever worden. Zoals recent opgemerkt door Financial Times-columnist Robert Armstrong, maken beleggers steeds nadrukkelijker onderscheid tussen AI-investeringen die uit interne kasstromen kunnen worden gefinancierd en projecten die afhankelijk zijn van schuld, en tussen geloofwaardige bedrijfsmodellen en meer speculatieve weddenschappen.
Dat helpt verklaren waarom bedrijven als Oracle en Meta de afgelopen maanden zijn achtergebleven, terwijl aandelen van belangrijke AI-hardwareleveranciers zoals Nvidia en Broadcom grotendeels zijwaarts bewegen. Het enthousiasme wordt dus selectiever.
Vanguard wijst daarnaast op de extreme concentratie in de Amerikaanse aandelenmarkt. De zeven grootste technologiebedrijven, bekend als de Magnificent Seven – Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta Platforms en Tesla – zijn samen goed voor ongeveer 34 procent van de totale marktkapitalisatie van de S&P vijfhonderd.
Amerikaanse markt gevoelig
Die concentratie is hoog naar Amerikaanse maatstaven, al ligt zij nog onder het niveau in Frankrijk, Duitsland en het Verenigd Koninkrijk. Toch maakt zij de Amerikaanse markt bijzonder gevoelig voor signalen dat verwachtingen hun piek bereiken, aldus Wang. ‘Wanneer verwachtingen te ver doorschieten, is het niet verrassend dat markten corrigeren’, zegt zij.
Tegen die achtergrond geeft Vanguard de voorkeur aan niet-Amerikaanse aandelen, vanwege hogere verwachte rendementen en betere diversificatie. ‘Binnen de Verenigde Staten zien we beperkte vooruitzichten voor groeiaandelen, maar zijn we constructiever over value’, aldus Wang.
Ook Pimco ziet value-aandelen als aantrekkelijk gewaardeerd in historisch perspectief, wat wijst op ruimte voor mean reversion. Seidner verwacht dat de Amerikaanse economie rond trendgroei blijft bewegen, wat ruimte kan bieden voor een verbreding van de winstgroei buiten een kleine groep technologiebedrijven. ‘In zo’n omgeving profiteren value-aandelen vaak, vooral als de Federal Reserve blijft versoepelen richting stabiele groei in plaats van te reageren op een recessie’, zegt hij. De markt rekent breed op een of twee renteverlagingen door de Fed in 2026.
Europa loopt voorop
Een jaar geleden berichtte Investment Officer al over vergelijkbare oproepen van vermogensbeheerders om verder te kijken dan de grootste Amerikaanse groeiaandelen. Die bleken voorbarig, aangezien Amerikaanse groei- en megacap-technologie in 2025 opnieuw tot de best presterende marktsegmenten behoorden.
In Europa daarentegen hebben value-aandelen sinds 2024 beter gepresteerd dan groeiaandelen, geholpen door sterke rendementen in financials, industrie en nutsbedrijven. Bij Janus Henderson wijzen portefeuillebeheerders Ben Lofthouse en Callum Rushforth op de sectorstructuur. Buiten de Verenigde Staten wegen deze sectoren zwaarder en is de blootstelling aan de druk bezette technologietrade kleiner. Veel hoogwaardige groeibedrijven zijn daarentegen sterk afhankelijk van Amerikaanse omzet, waardoor zij kwetsbaarder zijn voor importheffingen en een zwakkere dollar.
Invesco verwacht dat de relatie tussen groei en value evenwichtiger wordt naarmate het economische momentum verschuift. Paul Jackson, global market strategist bij Invesco, zegt dat dit patroon al zichtbaar was in 2025, toen de value-factorindices van Invesco beter presteerden dan groei, zowel in de Verenigde Staten als in Europa, ondanks de intense aandacht voor AI. In de Verenigde Staten was value de best presterende factor, in Europa tweede na prijsmomentum.
Kracht in banken en grondstoffen
Jackson koppelt die prestaties aan de kracht van sectoren als banken en basismaterialen, die doorgaans profiteren wanneer groei breder wordt gedragen en rentes relatief hoog blijven. Vooruitkijkend verwacht Invesco dat de mondiale groei in 2026 aantrekt, gesteund door stijgende reële inkomens, monetaire versoepeling in sommige regio’s en fiscale stimulering elders. In dat klimaat kunnen value-aandelen volgens Jackson blijven profiteren, vooral als langetermijnrentes oplopen, wat doorgaans nadelig is voor groeiaandelen met verder in de tijd liggende kasstromen.
Een laatste referentiepunt kan value-beleggers aanspreken. De zogeheten Buffett Indicator, die de totale waarde van Amerikaanse aandelen afzet tegen de omvang van de economie, ligt inmiddels boven 200 procent van het bruto binnenlands product. Warren Buffett noemde deze maatstaf ooit “de beste enkele indicator voor waar waarderingen staan”. Tijdens de dotcomzeepbel piekte de ratio rond 150 procent en voorafgaand aan de wereldwijde financiële crisis lag zij dichter bij 100 procent. Het is geen timinginstrument, maar op dit niveau onderstreept zij wel dat minder betalen voor winst opnieuw als gezond verstand kan gelden.