Zelfredzaamheid wordt een belangrijk thema de komende jaren, waarbij infrastructuur een cruciale rol speelt door de afnemende globalisering. Volgens Manoj Patel bieden geopolitieke spanningen niet alleen zorgen, maar ook kansen, omdat meer landen hun eigen infrastructuur herzien.
Patel is portefeuillebeheerder van het ruim 2 miljard euro grote DWS Invest Global Infrastructure FC fonds, dat year to date bijna 16 procent in de plus staat. In een gesprek met Investment Officer geeft Patel aan structurele veranderingen waar te nemen sinds 2011, het jaar waarin hij betrokken raakte bij het fonds.
‘Voor de inval in 2022 van Rusland in Oekraïne was er weinig aandacht voor de energie-sector vanwege de volatiliteit. Nu behoort deze sector met een aandeel van 26,5 procent in de portefeuille tot de grootste positie, met name door een aanzienlijke allocatie naar de Verenigde Staten. De kwetsbaarheid van Europeanen door hun afhankelijkheid van Russisch gas bevestigde voor de Amerikanen de noodzaak om stevig te investeren in de energiesector en zelfvoorzienend te worden in hun energievoorziening’.
Steeds vaker kiezen overheden ervoor om de controle over infrastructuurprojecten terug in eigen handen te hebben. De Verenigde Staten neemt hierbij het voortouw sinds het in de clinch ligt met China. Zowel de handelsoorlog sinds 2018 als de coronapandemie die de mondiale economie platlegde, hebben de Amerikanen extra aangezet om een eigen koers te varen en te investeren in energieonafhankelijkheid. Inmiddels zijn de Amerikanen volledig zelfvoorzienend in energie.
Patel: ‘Door de lockdowns van de wereldeconomie is de energiesector hard geraakt door de sterke daling van de vraag naar energie. Dit leidde tot een herstructurering van de sector, waarbij energiebedrijven met meer discipline te werk moest gaan.’
Het bleek een gunstig moment om in te stappen en de positie in energie binnen het fonds uit te breiden, met een sterke focus op de Verenigde Staten. Na de pandemie herstelde de vraag, zowel binnenlands als vanuit Europa, dat dringend een alternatief nodig had voor Russisch gas. Patel verwacht bovendien dat de verhoogde inflatie nog zal aanhouden waardoor de energiesector een goede bescherming biedt in de portefeuille.
Elektrificatie
In Europa is het beleid op weg naar zelfstandigheid in de energievoorziening nadrukkelijk meer gericht op elektrificatie met hernieuwbare energiebronnen. Het rendement op investeringen in hernieuwbare energiebronnen blijkt aanzienlijk lager te zijn, waardoor de sector minder aantrekkelijk is geworden. Daarnaast is het segment overspoeld met kapitaal, dat inspeelt op de duurzaamheidshype, mede ingegeven door ESG. Dit heeft volgens Patel geleid tot onevenwichtigheden in de markt: ‘Op sommige plekken wordt een overschot aan energie opgewekt, terwijl de opslagcapaciteit ontbreekt. Hierdoor wordt de energie soms zelfs tegen negatieve prijzen verhandeld, omdat men ervan af moet.’
Met name in de laatste twaalf tot achttien maanden is de trend naar elektrificatie toegenomen, vertelt de fondsbeheerder, nu de energieconsumptie blijft groeien door nieuwe datacenters en AI-chips die veel energie verbruiken. Dit heeft in de VS geleid tot een enorme vraag naar energie. Hierbij maakt het volgens Patel eigenlijk niet uit of het gaat om wind- of zonne-energie, of om energie uit meer traditionele bronnen. Wél is het volgens hem belangrijk dat de energievoorziening constant is, wat soms nog ontbreekt bij hernieuwbare energie. Daarom belegt het DWS-fonds ook 7,5 procent van de portefeuille in flexibele bronnen zoals aardgas via gasmaatschappijen.
‘Al deze elektriciteit moet via het elektriciteitsnet worden getransporteerd, en we investeren daar bij voorkeur in via elektriciteitsnetbeheerders. Deze bedrijven zijn over het algemeen gereguleerd, maar we hebben gezien dat beleidsmakers investeringen in het elektriciteitsnet erg steunen, omdat het helpt bij het traject naar elektrificatie en decarbonisatie’, aldus Patel.
Onzekere tijden, voorspelbare kasstromen
Het fonds kiest bedrijven met stabiele kasstromen die ook tijdens een economische crisis standhouden. Door sector- en regio-agnostisch te blijven, behoudt het fonds flexibiliteit in de allocatie. Hoewel de focus ligt op ontwikkelde markten, is een grotere allocatie naar opkomende markten niet uitgesloten. ‘Deze flexibiliteit maakt het fonds goed bestand tegen onzekerheden. Er is altijd de mogelijkheid te schakelen binnen infrastructuur tussen sectoren of regio’s bij een verandering in het macro-economische landschap.’
Jarenlang profiteerde het fonds van de lage rente en ook tijdens de stijgende inflatie presteerde het goed. ‘De recente rentestijging gecombineerd met dalende inflatie was echter wel een uitdaging, aangezien dit de marges van bedrijven onder druk zette. De beleggingsstrategie is ontworpen om door de verschillende cycli heen te beleggen. Onze investeerders verwachten geen verdubbeling van hun inleg, maar wel een consistente performance.’
Sinds de oprichting in 2008 heeft het DWS- fonds een jaarlijks rendement van 5 tot 6 procent laten zien. De grootste holdings van het fonds zijn volgens het factsheet American Tower, National Grid en Enbridge.