Dan Ariely hat sein Berufsleben dem Verständnis irrationalen Verhaltens gewidmet. Die perfekte Testgruppe hierfür seien, so der Professor für Psychologie und Verhaltensökonomie an der Duke University, ESG-Investoren. Sie konzentrieren sich auf das, was leicht zu messen ist, und nicht auf das, was tatsächlich für die Rendite wichtig ist, sagt er.
Ariely, der für seine Kolumne Ask Ariely im Wall Street Journal und mehrere New York Times-Bestseller bekannt ist, hat die letzten acht Jahre damit verbracht, das zu untersuchen, was er die fehlende Variable im Bereich ESG nennt: wie Mitarbeiter die Behandlung durch ihre Unternehmen empfinden. „Ich glaube, wir alle sind von ESG-Investitionen enttäuscht“, sagt er. „Das Problem ist, dass ESG auf den falschen Messungen basiert.“
In einem Gespräch mit Investment Officer auf dem Strategy Forum des Investments & Wealth Institute in New York, einer zweitägigen Veranstaltung für professionelle Vermögensverwalter, argumentierte Ariely, dass sich viele ESG-Investoren auf oberflächliche Indikatoren verlassen, die wenig darüber aussagen, wie sich Unternehmen tatsächlich verhalten, und dass dies die Investoren Geld koste.
Der Datensatz von Irrational Capital, Arielys Forschungsunternehmen, reicht bis ins Jahr 2006 zurück und wurde in den letzten Jahren von Harbor Capital, einer Tochtergesellschaft von Orix, genutzt. Das Unternehmen bietet eine Reihe von ETFs an, die auf den Bewertungen basieren. Das Flaggschiff des Fonds, der Harbor Human Capital Factor US Large Cap ETF (HAPI), gewichtet Unternehmen nach ihrem ‚Humankapitalfaktor‘ (HCF-Wert). Der ETF umfasst rund 150 Aktien und erhebt eine Gebühr von 0,35 Prozent.
Seit seiner Auflegung im Oktober 2022 hat der HAPI sowohl den S&P500 Total Return Index als auch den S&P500 Scored & Screened Index, eine ESG-Variante der Benchmark, die die gleichen Sektorgewichtungen beibehält, übertroffen.
Neu berechnete Renditen seit Auflegung: HAPI ggü. S&P500
Irrational Capital sammelt Millionen von Umfrageantworten und Datensignalen von Mitarbeitern börsennotierter Unternehmen. Diese werden in Humankapitalfaktoren umgerechnet, die Motivation, Fairness, psychologische Sicherheit und die emotionale Verbundenheit der Mitarbeiter mit ihrer Arbeit messen.
„Der Anteil von Frauen in Führungspositionen eines Unternehmens, eine in der ESG-Bewertung weit verbreitete Kennzahl, ist leicht zu messen“, so Ariely. „Aber er ist ein schlechter Indikator dafür, wie die Menschen tatsächlich behandelt werden. Was zählt, ist das Humankapital, ob die Menschen mit Respekt behandelt werden und ob sie sich wertgeschätzt fühlen.“
Laut Ariely sind dies die Faktoren, die die Unternehmensleistung wirklich bestimmen, die aber in der Finanzberichterstattung nahezu unsichtbar bleiben.
Was die Forschung zeigt
Die akademische Forschung bestätigt weitgehend den Zusammenhang zwischen der Stimmung der Mitarbeiter und den Aktienrenditen. Alex Edmans, Professor an der London Business School, untersuchte die jährliche Liste der 100 besten Arbeitgeber von Fortune.
Er stellte fest, dass diese US-Unternehmen ihre Branchenkollegen über einen Zeitraum von 28 Jahren um 2,3 bis 3,8 Prozent pro Jahr übertrafen und auch stärkere Gewinnüberraschungen erzielten.
Das Team für quantitative Forschung von JPMorgan untersucht Arielys HCF-Modell seit 2021 und bestätigt, dass der HCF „nicht nur die Anlagerenditen verbessert, sondern auch die traditionellen ESG-Kennzahlen und -Stile übertrifft“, wie die Bank in einer Ende Oktober veröffentlichten Kundenmitteilung schrieb.
Im Durchschnitt erwirtschaften Portfolios von Unternehmen mit hohen Bewertungen eine Überschussrendite von etwa 4 Prozent pro Jahr bei geringeren Drawdowns und einem stabileren langfristigen Wachstum. JPMorgan führt dies auf ein schnelleres Gewinnwachstum, höhere Margen und stärkere Bilanzen bei Unternehmen mit einer gesunden Arbeitsplatzkultur zurück.
„Die Daten unterstreichen weiterhin den Wert von Humankapitalindikatoren in Portfolios“, schreiben die Analysten. „Unternehmen mit hohen HCF-Werten sind widerstandsfähiger und schneiden langfristig besser ab als Unternehmen mit niedrigen Werten.“
Europa hinkt hinterher
Das Modell funktioniert nicht überall gleich gut. Ein vierzehnjähriger Rückvergleich für Europa zeigt keine zuverlässige Überschussrendite. JP Morgan führt dies auf die geringeren und weniger konsistenten Daten zur Mitarbeitererfahrungen in der Region zurück.
Edmans warnt auch, dass die Ergebnisse aus den USA nicht einfach auf Europa übertragen werden können. „Strategien, die auf der Zufriedenheit der Mitarbeiter basieren, funktionieren am besten in Ländern mit flexiblen Arbeitsmärkten“, sagt er.
Eine Small-Cap-Version der Strategie ist ebenfalls wenig erfolgreich. Der Harbor Human Capital Factor Small Cap ETF (HAPS) hinkt seit seiner Auflegung den meisten seiner Konkurrenten hinterher und erhebt laut Morningstar eine höhere Gebühr von 60 Basispunkten.