À court terme, la Réserve fédérale n’a qu’une seule option, celle de relever les taux d’intérêt afin de faire baisser l’inflation. Si cela se fait au détriment de la croissance économique, alors «qu’il en soit ainsi». En même temps, en plus de toutes les souffrances personnelles, la guerre en Ukraine va faire baisser la croissance en Europe et dans le monde. En conséquence, le «mot R» est réapparu à l’horizon.
De nombreux économistes et investisseurs aiment philosopher sur le risque d’une nouvelle récession. Ce qui compte le plus, c’est ce que vous pouvez faire de cette chance au regard de votre portefeuille. Je regarde donc les risques de récession tels qu’ils se reflètent dans les différentes classes d’actifs.
Les classes d’actifs comme indicateurs de récession
J’examine la probabilité d’une récession telle qu’elle se reflète dans différentes classes d’actifs : la baisse du prix des actions et des matières premières, les écarts de taux sur les obligations d’entreprises et à haut rendement et l’évolution de la courbe des taux.
L’idée est assez simple. Pour les actions (et les matières premières), je compare la correction actuelle à la correction moyenne des marchés boursiers autour des récessions précédentes. À l’heure où nous écrivons ces lignes - il faut bien que ce soit le cas avec ce niveau de volatilité - l’indice S&P 500 a perdu 10 % par rapport à son sommet du début de l’année. En comparaison, la baisse moyenne des actions américaines liée à la récession est de près de 28 %. Cela place la probabilité implicite de récession à 36 % (10/28).
Pour les spreads obligataires, je regarde les niveaux de spreads pendant les périodes avec et sans récession. Je regarde ensuite où se situe l’écart actuel par rapport à ces deux niveaux. Plus les écarts mesurés pendant les récessions sont serrés, plus les investisseurs en obligations d’entreprises pensent qu’une récession est à venir.
La courbe de rendement est le meilleur indicateur dont nous disposons. Chaque fois que la courbe de rendement s’inversait, elle était touchée quelque 18 mois plus tard. Plus la courbe des taux est plate, plus le risque de récession est grand.
Où en sommes-nous ?
Le graphique ci-dessus montre la probabilité de récession que les différentes classes d’actifs évaluent actuellement.
Les actions reflètent la probabilité de récession la plus élevée, soit 10 %. Nous savons par expérience que les actions peuvent se tromper plus souvent qu’à leur tour.
L’écart est (trop) faible. Ils se situent actuellement juste en dessous du niveau moyen d’écart pendant les périodes sans récession. Ils évaluent la probabilité d’une récession à 0 %.
Il en va de même pour les produits de base. Cependant, c’est ici que la triste dynamique de la guerre entre la Russie et l’Ukraine entre en jeu. Il y a de fortes chances que les produits de base soient utilisés comme arme à un moment donné.
La courbe des rendements américains 10 ans - 2 ans est tombée à 33 points de base. Ce n’est pas très loin de la ligne 0 et donc la probabilité d’une récession augmente.
Relier les points
Je pense que nous ne connaîtrons pas de récession aux États-Unis au cours des 12 prochains mois. L’emploi est élevé et l’argent est encore bon marché. En outre, le marché s’attend toujours à une politique de resserrement agressive de la part de la Réserve fédérale. Cela laisse de la place pour un ton plus amical si la croissance commence à baisser de manière significative.
Toutefois, la probabilité d’une récession n’est certainement pas nulle. Il est également possible que la Fed commette une «erreur» en ne relevant les taux qu’après le pic de croissance. De ce point de vue, les actions semblent plus intéressantes que les obligations d’entreprises et les obligations à haut rendement.
Jeroen Blokland est spécialisé dans l’allocation d’actifs et fondateur de True Insights. Il est un expert en connaissances de l’agent d’investissement.