Alors que les grands investisseurs institutionnels sont encore loin de prendre au sérieux les investissements tokénisés, la BCE relie dès l’automne prochain le système de transaction Target à diverses plateformes numériques sur lesquelles ces investissements sont échangés. Les transactions portant par exemple sur des fonds monétaires, des obligations ou des stablecoins tokenisés pourront alors être réglées en monnaie de banque centrale.
Les grands investisseurs institutionnels ne sont pas enthousiasmés par les expériences de tokenisation qui apparaissent ici et là. Thomas van Galen, responsable de la stratégie chez Achmea Investment Management, qui gère plus de 200 milliards d’euros de fonds de pension (fiduciaires), décrit la réaction globale des grandes institutions : « La première question qu’elles posent est la suivante : quel problème cela résout-il pour nous ? Il s’agit de l’infrastructure des transactions, qui permet des paiements et des règlements sans friction. Est-ce réellement un problème pour les marchés développés ? »
Selon M. Van Galen, la situation pourrait être différente sur les marchés émergents, où les institutions financières ne fonctionnent pas toujours aussi facilement et où tous les acteurs n’ont pas accès à toutes les institutions. « Il y a beaucoup de progrès à faire sur ces marchés en termes de systèmes de transaction et de règlement. »
« Quel problème la tokenisation résout-elle pour l’investisseur des pays développés ? »
Thomas van Galen, responsable de la stratégie, Achmea IM
Pourtant, la tokenisation se développe principalement aux États-Unis, dans le sillage de la technologie blockchain qui a fait le succès du bitcoin et des autres cryptomonnaies. Les stablecoins — adossés à une devise à parité – représentent actuellement la part du lion du marché des tokens avec 315 milliards de dollars, le stablecoin en dollars de Tether (184 milliards de dollars) étant le leader incontesté du marché.
Diverses expériences autour de la tokenisation des real world assets représentent aujourd’hui 23 milliards de dollars supplémentaires. Obligations, actions, ETF, métaux précieux, fonds monétaires : les nouvelles formes se succèdent. Les fournisseurs de ces produits comprennent plusieurs dizaines de sociétés crypto, ainsi que plus d’une douzaine de gestionnaires d’actifs « traditionnels ». Les acheteurs : les adeptes de la crypto, les traders à haute fréquence et quelques autres groupes cibles qui louent la rapidité, la programmabilité et les faibles coûts de transaction des tokens.
Contrôlé et sûr
Si les grands investisseurs ne s’inquiètent pas pour l’instant de la tokenisation, la Banque centrale européenne, elle, s’en préoccupe. Piero Cipollone, le gouverneur en charge de ce dossier, a fait des présentations lors de divers événements au cours des dernières semaines afin d’informer le marché des activités de la BCE dans ce domaine. La banque centrale veut encourager la tokenisation, affirme constamment M. Cipollone, mais le processus vers l’infrastructure numérique doit être contrôlé et aussi sécurisé que possible.
C’est dans ce contexte que la BCE a lancé un certain nombre de projets. L’un d’eux, Pontes, aboutira cet automne à la connexion de Target à un certain nombre de plateformes DLT (Distributed Ledger Technologies, ou blockchain). Cela signifie que les transactions on chain sur le marché de gros peuvent être réglées en monnaie de banque centrale. Un deuxième projet (Appia) implique une collaboration intensive avec les acteurs du marché pour étudier comment « concevoir un écosystème financier basé sur la tokenisation et la DLT dans les années à venir. » Un premier blueprint doit être prêt en 2028. Appia se concentre également sur le marché de gros.
De cette manière, la BCE veut garder la main sur l’éventuel développement d’une infrastructure financière européenne à base de tokens, explique M. Cipollone. Aux États-Unis, l’administration Trump s’en remet aux banques et aux sociétés crypto. Ceux-ci devront se battre entre eux pour donner forme à la numérisation des marchés financiers. Le président américain a également explicitement interdit à la Fed de développer des projets de monnaie centrale numérique. En Europe, le projet d’euro numérique est déjà bien avancé : il devrait voir le jour en 2029.
Laisser faire le marché est considéré comme trop risqué par les autorités européennes. Selon ces dernières, la monnaie centrale doit continuer à jouer un rôle, faute de quoi la politique monétaire deviendrait de plus en plus inefficace. La même conséquence se profile si la tokenisation est basée à 100 % sur le dollar. À long terme, cela pourrait même se faire au détriment de la position de l’euro en tant que monnaie dominante de l’Europe.
De nombreuses expériences
Les investisseurs afflueront-ils si la BCE parvient à construire un tel écosystème de tokenisation en collaboration avec les acteurs du marché ? Thomas Van Galen ne pense pas que cela se produira dans les cinq prochaines années, « et peut-être pas dans les dix prochaines ». Cela ne viendra d’ailleurs pas des gestionnaires d’actifs, car ils mènent de nombreuses expériences. En Europe également : DWS possède par exemple un stablecoin en euros, BNP Paribas a tokenisé un fonds monétaire, Baillie Gifford a été l’an dernier le premier acteur britannique à posséder un fonds obligataire tokenisé, Aberdeen a suivi avec un fonds d’obligations d’État et Natixis a déjà lancé en 2024 des tokens sur des obligations sécurisées allemandes. En termes de taille, d’ailleurs, ces expériences restent modestes, allant de quelques milliers à plusieurs millions d’euros.
« La tokenisation est actuellement au même stade que l’Internet en 1996. »
Larry Fink, CEO, Blackrock
Aux États-Unis, la situation est légèrement différente. Le fonds de bons du Trésor tokenisés lancé par Blackrock en 2024 détient aujourd’hui 2,6 milliards de dollars, et Tether a entre-temps vendu quelque 3,7 milliards de dollars d’or tokenisé. Ce sont, hormis les stablecoins, les plus importants produits tokenisés en termes de real world assets. En outre, des gestionnaires d’actifs tels que Janus Henderson, Franklin Templeton et Wisdom Tree sont également présents sur ces marchés avec des montants importants (jusqu’à environ 1 milliard de dollars). Il s’agit notamment d’un groupe comprenant JP Morgan, VanEck et State Street, chacun possédant plusieurs dizaines de millions de dollars de capitalisation boursière dans des fonds tokenisés.
Pont
Toutefois, les 340 milliards de dollars échangés au total sous forme de tokens restent dérisoires par rapport à la taille de l’ensemble du marché mondial, qui représente un peu plus de 0,1 % (MSCI a estimé le portefeuille mondial à 270 000 milliards de dollars d’ici à la fin de 2023). Chez Blackrock, Larry Fink a écrit dans sa lettre annuelle aux investisseurs, publiée la semaine dernière, que la tokenisation est selon lui actuellement au même stade que l’Internet en 1996. Cette « mise à jour de la plomberie du système financier » (update of the plumbing of the financial system) ne remplacera donc pas le système existant de sitôt, estime-t-il. « Imaginez un pont dont la construction commence des deux rives. D’un côté, il y a les institutions traditionnelles, de l’autre, les pionniers du numérique, tels que les utilisateurs de stablecoins, les fintechs, les blockchains publiques. La tâche des décideurs politiques est d’aider à construire ce pont, aussi rapidement et sûrement que possible. »