Depuis le début de l’année, les petites capitalisations européennes affichent de bien meilleures performances que leurs homologues américaines. Toutefois, les petites capitalisations ont pesé sur les rendements du portefeuille d’ING.
Après des années de sous-performance, les petites capitalisations européennes ont remarquablement surpassé les petites capitalisations américaines au cours du premier semestre de l’année. Entre-temps, l’écart s’est quelque peu réduit, avec un rendement d’environ 11 % pour l’indice MSCI Europe Small Cap depuis le début de l’année, et d’environ 6 % pour le Russell 2000.
Selon Ryan Reardon, stratège en investissement chez State Street, la surperformance des petites capitalisations européennes est due en partie au secteur industriel, qui profite de l’annonce par les gouvernements d’investissements à grande échelle dans la défense et les infrastructures. « Le secteur industriel est considéré comme le grand gagnant de l’augmentation attendue des dépenses publiques et du réarmement européen, et il est fortement représenté dans l’indice MSCI Europe Small Cap et l’indice MSCI Europe Small Cap Value Weighted », explique-t-il.
En outre, les petites capitalisations européennes ont le vent en poupe grâce à la politique monétaire de la Banque centrale européenne qui, contrairement à la Fed, a déjà baissé ses taux d’intérêt à plusieurs reprises. « Les petites capitalisations sont beaucoup plus sensibles aux taux d’intérêt que les grandes entreprises, car elles ont tendance à être plus endettées et sont plus souvent financées par des taux d’intérêt variables », selon M. Reardon.
Valorisations favorables
En outre, il estime que les petites capitalisations européennes sont valorisées de manière relativement attrayante, avec un ratio cours/bénéfice de 14 sur la base des bénéfices attendus pour les 12 prochains mois. Pour le MSCI Europe, ce ratio est de 15 et pour le Russell 2000, il est de 25. L’indice MSCI Europe Small Cap Value Weighted se négocie avec une décote encore plus importante, avec un ratio cours/bénéfice de 11,5. Cet indice contient les mêmes noms que l’indice ordinaire des petites capitalisations, mais attribue une pondération plus élevée aux actions moins chères.
Ce qui joue également en faveur des petites capitalisations européennes, c’est la croissance relativement forte du bénéfice par action (environ 15 %) attendue pour 2025 et 2026. Pour les grandes capitalisations, il est d’environ 11 %. En outre, M. Reardon souligne que les petites capitalisations européennes sont relativement peu exposées aux droits de douane à l’importation et aux risques de change, car elles réalisent plus de 60 % de leur chiffre d’affaires en Europe. Pour les grandes entreprises européennes, la part du chiffre d’affaires réalisé en Europe est d’environ 40 %.
Selon le stratège, les risques de baisse sont principalement liés à l’environnement macroéconomique. Ainsi, une hausse inattendue de l’inflation obligerait la BCE à durcir sa politique monétaire, ce qui toucherait assez durement les petites capitalisations. Cela est encore plus vrai aux États-Unis, où les droits de douane à l’importation pourraient entraîner une hausse de l’inflation et un revirement de la Fed. Rya « Les prix des petites capitalisations américaines feront l’objet d’une forte correction si les baisses de taux d’intérêt ne se concrétisent pas, affirme Ryan Reardon. Un ralentissement marqué de l’économie en raison de l’augmentation des droits de douane constitue également un risque majeur pour le Russell 2000. »
ING rate le coche
Malgré les bonnes performances en Europe, les petites capitalisations ont pesé sur le rendement du portefeuille modèle d’ING au premier semestre. « Les petites capitalisations européennes ont apporté une contribution limitée, car nous avons favorisé les grandes capitalisations et les secteurs aux flux de trésorerie plus stables dans la plupart des portefeuilles », écrit ING dans une note. « Les rendements des petites capitalisations américaines ont été affectés par la baisse du dollar face à l’euro. Pour nous, en tant qu’investisseurs en euros, cela a eu un effet très négatif. »
« Ce positionnement plus prudent visait à limiter la volatilité, mais cela signifie également que nous avons moins profité du rebond des petites capitalisations », a déclaré ING. « Néanmoins, nous avons obtenu le meilleur rendement relatif parmi les cinq plus grandes banques néerlandaises au cours du premier semestre 2025, grâce à des choix judicieux en matière d’allocation sectorielle et régionale. »
ING fait preuve d’un optimisme prudent à l’égard des petites capitalisations américaines pour le reste de l’année 2025, en particulier dans le scénario d’un « atterrissage en douceur » de l’économie américaine et de la baisse attendue des taux d’intérêt par la Fed. Dans le même temps, la banque considère que les « valorisations élevées » et l’impact d’un dollar plus faible sur les rendements constituent des facteurs de risque.
« Nous sommes moins optimistes pour les petites capitalisations européennes. Bien que les performances du premier semestre aient été solides, les stratégies privilégiées restent pour l’instant les grandes capitalisations et les sociétés immobilières cotées. »
M. Reardon estime que les petites capitalisations européennes peuvent encore être revalorisées, mais que cela dépendra principalement du sentiment des investisseurs. « Les investisseurs institutionnels restent sous-exposés aux actions européennes et il y a de fortes chances qu’ils ramènent cette pondération à une position neutre compte tenu des tendances favorables en Europe et des faibles valorisations. Les petites capitalisations en bénéficieront également. »
Les petites capitalisations mondiales sont sous-pondérées, mais M. Reardon ne dispose pas de données ventilées par région. Au vu de l’afflux de capitaux dans les ETF, il constate une nette préférence pour les petites capitalisations européennes. « Depuis le début de l’année, les investisseurs ont investi 700 millions d’euros dans des ETF européens de petites capitalisations, soit une hausse de 18 %. Les États-Unis, en revanche, ont enregistré une sortie nette de 21 %. Nous pensons que cette dynamique favorable se poursuivra en Europe. »